美收水搞定 泡沫又至 通脹疲弱 恐傷經濟

 
聯儲局主席伯南克上月啟動退市，還了卸任前的心願。
圖片來源：香港文匯報

《華爾街日報》消息，美國聯儲局(Fed)8日公布上月議息會議紀錄顯示，決策委員會大部分成員同意今年開始逐步削減量化寬鬆(QE)規模，到今年下半年全面結束買債計劃。局方官員對美國未來經濟增長的信心增加，但部分官員關注到金融泡沫風險及通脹遠低於局方長期目標，可能威脅經濟。

香港《文匯報》綜合外電消息，將於月底卸任的聯儲局主席伯南克上月宣布，將每月買債規模由850億美元減至750億美元，並在經濟數據符合預期下，今後每次議息會議削減100億美元買債規模。紀錄顯示，大多數與會者認同勞動市場正持續改善，認為退市時機合理。多數與會官員亦認為在下半年結束買債的時間表恰當。

雖然官員們對退市步伐有分歧，例如「鴿派」的波士頓聯儲銀行行長羅森格倫投反對票，認為縮減買債時機還未成熟，相反部分「鷹派」則希望加快收水，但總括而言，退市決定是大部分與會者的共識。分析指，這讓聯儲局副主席耶倫下月接棒後的最初數月，毋須費神為退市爭取局內共識，有助順利交接。

美股過去一年升勢凌厲，道瓊斯工業平均指數基於往期收益的市盈率一年間由14.8升至17.0，令部分官員關注泡沫風險。聯儲局會議前的調查顯示，官員最擔心為應對金融穩定風險而額外購買資產的邊際成本，並擔憂超寬鬆貨幣政策立場會鼓勵金融業過分冒險。

美國通脹走勢疲弱，多數與會者關注當前通脹低於局方的2%目標，且呈現繼續下降趨勢，認為有必要非常謹慎地監控物價走勢，確保通脹回升至目標水平。局方曾表示，若經濟按預定軌道發展，即增長逐步加快、失業率下降和通脹升至目標值，買債規模便會逐步收縮。

耶倫昨(9)日接受《時代》周刊訪問時，強調局方努力促進就業，有信心通脹可升至2%的長期目標。她承認過去數年經濟復甦令人沮喪地緩慢，期望美國今年增長可達3%。對於外界批評QE令股市及房地產投資熾熱，只對富人有利，她辯稱政策旨在維持長期低息，鼓勵消費，從而可創造就業及帶來更高收入。

市場人士普遍認為，議息會議紀錄反映聯儲局官員對美國經濟前景愈來愈有信心，並相信隨著財政限制因素減少，經濟增速會加快。IHS環球觀察分析師埃德爾斯坦指，雖然經濟前景沒實質改善，但官員們對前景更有信心，促成局方退市，預料買債計劃今年底前會全面結束，但要到2015年底才會加息。

會議紀錄顯示，與會官員曾討論調整加息門檻，大多數人傾向維持現有門檻，改為向公眾提供指引，解釋局方在達到門檻後可能作出的行動，反映局方愈來愈重視前瞻性指引。

就美股大升惹起部分官員關注泡沫風險，分析認為局方暫時未感到太擔心，市場人士亦認為股市估值未升至令人關注的水平。(接下頁)

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《文匯報》環球點評分析，聯儲局退市傳聞去年幾乎主宰金融市場，主席伯南克6月稍洩風聲，便引發全球金融市場動盪。局方事後安撫市場情緒，多番澄清結束買債不等於加息。到上月，聯儲局終於宣布逐步退市，市場反應較預期平淡，總算讓伯老放下心頭大石，然而，這並不代表退市影響就此告終。

聯儲局議息會議紀錄顯示，官員都認同要謹慎退市，用意明顯是向市場繼續派定心丸。當中提到放緩購買資產步伐時用了「循序漸進」(measured steps)一詞，不期然令人想起前主席格林斯潘在加息方針上那句著名的measured pace。

格老千禧年初為減輕科網泡沫爆破對經濟的影響而瘋狂減息，隨後加息步伐又太慢，低息刺激了抵押貸款和過度消費，結果造成美國房地產泡沫膨脹，是外界對格老任內最大批判之一。伯老今次再用上「循序漸進」一詞，難免令外界擔憂退市策略墨守成規，無法應對變化。

神奇的是，聯儲局彷彿看破了外界疑慮，文中下一句便清楚寫著：「購買資產不設既定步伐」，意味退市「可快可慢」，卻與前述的「有序退市」意思顯得互相違背。聯儲局退市策略關乎美國以至全球經濟，影響無遠弗屆，難得伯老達成了卸任前開始退市的心願，仍然不忘留下謎題「娛樂」大眾。

距伯老推出首輪量化寬鬆(QE)已逾5年，聯儲局這艘領航船終於開始駛離這片未知海域，但會是速逃、等速還是偶爾停下歇一歇，仍要看下任船長耶倫。而對於跟隨在後的金融市場，則只有繼續你猜我猜，被聯儲局貨幣政策牽著走。

議息會議紀錄重點

退市達廣泛共識：大多數與會者有信心勞動市場會持續改善，認為上月決定開始退市合適，亦與聯邦公開市場委員會(FOMC)此前政策溝通一致。有與會者擔心市場誤解成局方加快退出寬鬆貨幣政策，認為局方首次削減買債規模時要謹慎行事，退市措施應逐步進行。

關注泡沫風險：數名與會者提到小型股預期本益比上升、股票回購水平增加或差額信貸增多。一位官員建議，FOMC應明確分析特定風險對金融系統造成的潛在後果；另一官員表示，FOMC應將金融穩定的考量納入聯邦基金利率和資產購買的前瞻性指導內。

金融穩定狀況基本良好：整體而言，官員認為負面衝擊導致金融系統受損的可能性維持在適度水平。不過報告指，大型金融機構的複雜性及互相關聯程度、投資者對高收益資產興趣明顯增強等，都可能成為風險源頭。

無意調整加息門檻：幾名與會者認為降低失業率目標可給予市場清晰訊號，而其他一些與會者擔憂調整此門檻會引發混亂，損害前瞻性指導意見的公信力。大多數人傾向維持當前失業率和通脹門檻不變。

美元料走強 對經濟前景更樂觀：官員小幅上調去年下半年實際國內生產總值(GDP)增長預測，以及對實際GDP增長的中期預測。官員預計長期利率走低，同時股價和樓價走高，足以抵銷美元匯率上漲的影響。官員亦預測未來幾年實際GDP增速將快過2013年，且明顯高於潛在GDP增速。

資料來源：華爾街日報/香港文匯報