天賜高新：鋰電材料自給“撐腰”押注暴跌電解液行業

·發行股份：3300萬股

·發行後總股本：1.32億股

·計劃融資額：2.65億元

·2013年中報每股收益：0.34元

·2013年中報每股淨資產：5.07元

·競爭力：★★★★

·成長性：★★★★

·穩健度：★★★★

每經記者許金民

路遙知馬力，時間是鑑別一家上市公司優劣的最佳工具。

2012年3月30日，天賜高新在證監會網站發布招股說明書，宣布啟動IPO。一年多時間過去了，2014年1月3日天賜高新正式拿到批文，修改後的招股書顯示，2012年天賜高新營業收入、淨利潤雙雙實現增長。同時，公司第一大業務個人護理品材料盈利情況出現好轉。

不過，《每日經濟新聞》記者註意到，2013年電解質帶動電解液價格下跌接近25%，行業洗牌在所難免，而天賜高新此次募資加碼鋰離子電池電解液產能，優勢則是鋰電材料電解質自給的低成本。

六氟磷酸鋰已能自給/

天賜高新主營業務包含個人護理品材料、鋰離子電池材料以及矽橡膠材料三大類，2012年三塊業務的收入佔比分別為49.9%、33.9%、15.7%。

個人護理品材料主要產品為甜菜鹼、矽油、卡波姆樹脂；下游為日化行業，主要客戶是寶潔、拉芳、RITA、亞甚蘭等。

鋰離子電池材料主要產品為電解液，產能為3200噸/年。主要客戶有合肥國軒、沃特瑪等。矽橡膠材料分液體矽膠、電纜矽膠，主要客戶是福建偉邦等。

借助IPO上市，天賜高新計劃募集約2.65億元，用於投資6000噸/年鋰電池和動力電池材料二期項目、1000噸/年鋰離子電池電解質材料項目、3000噸/年水溶性聚合物樹脂材料項目以及修建研發中心。

簡而言之，也就是新增3800噸/年鋰離子電池電解液、1000噸/年六氟磷酸鋰電解質、3000噸/年卡波姆樹脂。

這些項目多由天賜高新全資子公司九江天賜實施，其中前兩個項目合計耗資1.84億元，都用募集資金支付，佔比為69.4%。

天賜高新在業內成名主要仰仗電解液。《每日經濟新聞》記者註意到，目前生產電解液的公司還有江蘇國泰、杉杉股份、新宙邦等，其中江蘇國泰的電解液產能為1萬噸/年，出貨量、市場佔有率在國內皆排首位。

天賜高新的電解液產能、產量、出貨量以及收入尚難與這些公司匹敵，但其最大賣點是電解質六氟磷酸鋰已能自給。資料顯示，電解質六氟磷酸鋰約佔整個電解液生產成本的50%~70%，技術含量最高。此前僅日韓企業能夠生產，其中森田化學產能為3000噸/年，位居全球第一。

需要說明的是，江蘇國泰曾試圖建設300噸/年六氟磷酸鋰生產線，2013年11月已宣布放棄，目前與新宙邦一樣，主要向森田化學採購。

與這些公司相比，天賜高新的優勢就體現出來了，公司既生產電解質，也生產溶劑，最後配製成電解液出售。天津金牛與天賜高新類似，在被問到兩家公司的產品之時，一位不願透露姓名的業內人士向《每日經濟新聞》記者透露：“我個人認為天賜高新的產品更好一些。 ”

電解液價格近期大跌/

2013年國內六氟磷酸鋰以及電解液價格出現大幅下跌。

《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電多氟多，該公司工作人員透露：“目前公司的六氟磷酸鋰價格約為12萬元/噸，2013年年初約為18萬元/噸。”高工鋰電向記者提供的相關數據顯示，2013年國內電解液價格下跌接近25%，此跌幅在鋰離子電池正極、負極、隔膜、電解液等四大材料中位居首位。

電解液跌幅之巨，重要原因或是生產廠家太多。高工鋰電數據顯示，2009~2012年，國內新成立的電解液公司數量合計22家；截至2013年6月，中國共有電解液公司達45家。

《每日經濟新聞》記者了解到，企業數量的快速上升，源自前些年資金主要投向市場規模更大的正極材料以及利潤率較高的隔膜領域，隨著這些行業產能過剩、價格下跌，資金又開始轉投毛利率較穩定的電解液。

天賜高新也受到衝擊。2012年該公司的電解液售價為7.24萬元/噸（不含稅），2013年1~11月僅為5.32萬元；2012年該產品的毛利率尚為49.20%，2013年1~11月下降至39.12%。受2012年第一大電解液客戶DSI未採購影響，公司淨利潤於2013年第三季度開始下滑。

高工鋰電提供數據顯示，六氟磷酸鋰以及電解液價格將會繼續下跌。

卡波姆樹脂毛利達46%/

對天賜高新而言，要繼續保住國內電解液出貨量前五這一榮譽並非沒有機會。招股書顯示，在等待上市期間，該公司已先期籌措資金開建募投項目，目前新增的3800噸/年鋰離子電池電解液項目已於2013年上半年建成，正處於設備調試階段。

另外，公司第一大業務個人護理品材料盈利情況已出現好轉。招股書顯示，2012年天賜高新的個人護理品材料業務創收2.76億元，毛利潤為7192.71萬元；2013年1~9月，該業務創收2.55億元，毛利潤上升為8386.24萬元，已超過2012年全年。毛利率則由26.02%大幅攀升至32.93%。

個人護理品材料業務回暖源自產品結構、客戶發生變化。該業務中，此前甜菜鹼、矽油兩種產品貢獻最大；2010年11月九江天賜2000噸/年卡波姆樹脂建成投產，隨著產能的逐步釋放、產品質量的快速提升，2013年卡波姆樹脂已成功進入聯合利華、歐萊雅採購體系；天賜高新預計，2013年僅這兩家公司的採購量便將達到730噸。

需要說明的是，卡波姆樹脂的毛利率高達46%，而甜菜鹼、矽油僅為28%。

對天賜高新而言，還有個更有利的因素：在等待了逾一年半時間之後，該公司即將上市。