恆華科技：近九成收入依賴電網或受益去IOE

·發行後總股本：不超過5600萬股

·發行股份：不超過1400萬股

·計劃融資額：約2.32億元

·2013年中報每股收益：0.32元

·2013年中報每股淨資產：4.56元

·競爭力：★★★

·成長性：★★★★

·穩健度：★★★

每經記者李映泉

北京恒華偉業科技股份有限公司（以下簡稱恆華科技，證券代碼：300365，SZ）是一家位於北京的軟件企業，與其他軟件公司不同的是，公司的軟件產品及服務是專門針對智能電網建設而開發的，具有高度的專業性。受益於我國智能電網的大規模建設，公司近年來一直穩步增長。但有分析人士指出，對於智能電網的過度依賴成為公司最大的瓶頸，未來或將明顯制約公司發展空間。但也有業內人士表示，隨著信息安全領域去IOE（即IBM、Oracle、EMC，泛指信息安全領域的國產化）的推進，公司或將受益。同時，公司在經營規劃中表示，未來將積極拓展其他行業的軟件產品。

主營電網管理軟件/

據招股書介紹，恆華科技是一家面向智能電網的信息化服務供應商，致力於運用信息技術、物聯網技術，並秉承信息技術與物聯網技術相結合的理念，為智能電網提供全生命週期的一體化、專業化信息服務。

公司的控股股東和實際控制人為董事長江春華、總經理方文、副總經理羅新偉和副總經理陳顯龍四人組成的經營團隊，四人在本次發行前合計持有公司57.78%的股份。此外，公司大部分高級管理人員及核心業務骨幹均持有公司股份，保持了公司管理層及核心技術團隊的穩定。

公司的業務可以分為軟件服務、軟件銷售、技術服務和硬件銷售四類。不過，前三類業務才是公司的主要經營業務，2010~2012年、2013年上半年，前三類業務收入占公司主營收入的比例為97.87%、98.23%、99.07%及99.30%。其中，軟件服務作為公司核心業務，其營收佔比為58.41%、71.81%、76.78%、81.66%。報告期內，公司的綜合毛利率分別為48.65%、50.83%、50.34%和48.55%。

財報顯示，2010~2012年、2013年上半年，恆華科技分別實現營業收入9888.68萬元、1.32億元、1.65億元、5886.35萬元，同期歸屬於母公司的淨利潤分別為3010.74萬元、 4116.02萬元、5300.61萬元、1343.78萬元。公司預計，2013年經營業績穩中有增，營業收入同比增長15%~20%，淨利潤同比增長10%~15%。

從上述數據可以看出，公司2013年上半年的營收額僅為2012年全年的35.72%。實際上，公司的營收情況呈現比較明顯的季節性波動。招股書顯示，2010~2012年，恆華科技第四季度營收佔其當年營收的比例分別為64.13%、60.32%和48.54%，呈逐年下降趨勢。

公司的下游行業是擁有信息化建設需求的電網行業和其他行業，主要為電網系統。招股書顯示，目前下游行業發展迅速、需求旺盛，加之相關政策支持，保證了公司業務的可持續性發展。本行業與下游行業聯繫緊密，下游市場需求成為本行業快速成長的保證，本行業提供的信息技術應用服務，成為下游行業內企業提高生產管理效率的重要手段。

公司的上游需要操作系統、中間件和開發工具提供商支撐，包括Oracle（即甲骨文公司，全球最大的企業軟件公司）等；同時，公司還需要硬件供應商提供服務器、存儲設備等必要設施，但公司上游行業處於完全競爭的市場狀態，相關技術均較為成熟，不存在對公司產品及經營不利的影響。

七成員工從事研發/

與眾多高科技企業一樣，技術研發是最為重要的環節。根據恆華科技披露，2010~2012年、2013年上半年，公司研發投入分別佔營業總收入的12.21%、10.84%​​、10.27%和10.43%。而在公司總計537名員工當中，研發技術人員就佔了390名，佔總員工的比例高達72.63%。

恆華科技表示，公司的核心技術主要包括擁有自主知識產權的資源管理平台（FRP）、圖形資源平台（GRP）及企業信息集成服務平台（EISP）。在此三大平台基礎上，公司分別開發出了包括電網規劃及設計系列軟件等在內的五大系列軟件產品。截至日前，公司擁有44項計算機軟件著作權，5項經國家知識產權局批准的專利，14項專利申請，並有10項軟件產品取得了軟件產品登記證書。

近年來，公司產品屢獲獎項。2012年7月，產品“電纜網多維集成監控系統”、“輸變電工程建設管理系統”獲得“中關村國家自主創新示範區新技術新產品（服務）”證書；2012年8月，產品“輸電網三維智能設計研究及應用”獲得“地理信息科技進步二等獎”；2013年9月，產品“無人機航測系統在電網工程建設中的研究與應用”獲得“地理信息科技進步二等獎”。

《每日經濟新聞》記者註意到，在公司對產品的介紹中，部分軟件產品也讓人產生了耳目一新的感覺。就以公司的主打產品電網規劃及設計系列軟件為例，據招股書給出的圖片，其操作界面酷似“谷歌地球”等軟件，通過全3D的地形地貌模擬系統，為電網電站的選址規劃提供詳細、立體的參考。

而公司另一項​​產品電網運行管理系列軟件同樣吸引眼球，該產品利用了地理信息技術、GPS定位技術、RFID身份識別技術以及物聯網技術，對輸電網及電纜網絡運行狀態進行整體在線監測和綜合動態評估，對突發事件實施應急指揮，在電網安全運行保障中具有不可替代的作用。

[NT:PAGE=$]高度依賴電網系統/

根據公司披露的近幾年十大客戶排名，從表面上看，公司的客戶眾多，收入來源並不算過分集中。2010~2012年、2013年上半年，公司前三大客戶銷售額佔總營收的比例分別為26.07%、26.10%、23.53%和31.27%。

但實際上，公司的大量客戶都隸屬於國家電網、地方電網、中國能建、中國電建等電力電網集團。以2012年為例，公司89.22%的收入來源於幾大國有電力電網集團，這一數據在2010年、2011年也均在八成以上。收入結構呈現出對電力電網系統的高度依賴。

但正是我國智能電網的大規模推進，也為恆華科技帶來了較大的市場空間。招股書顯示，在“十二五”期間，國家電網在電網智能化領域的投資總額將達到2861.1億元，年均投資為572.2億元。隨著電網智能化的不斷推進，智能化投資將逐漸增大。

“就公司所處的這一行業而言，確實是一個不錯的生意，因為目前包括美國等發達國家在內，都在積極推進智能電網的建設，公司作為智能電網的信息化軟件服務商，其前景可以說是毋庸置疑的。”中投顧問高級研究員任浩寧在接受《每日經濟新聞》記者採訪時如此表示。

中銀國際軟件行業分析師劉波也指出，儘管我國電力系統規模已世界最大，但我國人均用電、裝機水平距離發達國家還有較大差距。未來，作為提高效率的重要手段，電力信息化在規劃設計、建設、運維方面還有很大發展空間。當前，電網等主要下游客戶的發展趨於集約化、標準化，進而推動電網信息化需求的標準化與一體化，市場集中度將加快提高，領先企業的優勢將更明顯。

興業證券研究報告顯示，由智慧城市帶動的物聯網建設中，智能電網是大民生的重要組成部分，未來智能電網將從硬件規劃的建設初期逐步進入應用創新的快速發展階段，為電網信息化行業帶來動力。但與此同時，任浩寧也提出了擔憂：“短期來看，公司本身的規模也不大，自身高度專業化的業務隨著行業發展仍有望保持增長，但從對電網系統的嚴重依賴性來看，也使公司未來存在較大的瓶頸與風險。”

而恆華科技也在“風險提示”中坦言，公司對電網行業存在較大的依賴性。不過，《每日經濟新聞》記者註意到，公司在未來發展規劃中提到，今後將依托公司在電網行業信息化管理領域獲得的技術、產品積累與服務經驗，結合其他行業的業務需求，推出符合其他行業的產品解決方案，積極地向能源、交通和政府等領域橫向推廣和發展。

直面國際巨頭/

招股書顯示，電網信息化市場是一個高度專業化的市場，涉及到許多細分領域。而公司是國內為數不多的能夠覆蓋智能電網資產全生命週期的一體化、專業化信息服務商。

招股書中，公司並沒有披露相關行業排名情況以及公司市場佔有率等數據，僅表示，目前在電網信息化領域提供一體化解決方案的軟件供應商主要包括SAP公司、東軟集團、恆華科技等。

為了進一步了解行業發展及競爭狀況，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電東軟集團證券部。但公司工作人員表示，東軟集團的產品和服務主要是面向醫療等領域，而電力電網相關軟件只是公司佔比很小的一項業務，對此項細分業務的情況並不了解。

記者註意到，招股書中特別提到，SAP公司早在二十世紀八十年代就開始同中國大型集團企業合作，並取得了成功經驗，是目前我國ERP（企業資源計劃系統）市場的領先者，在我國電力行業ERP市場的份額也處於領先地位。作為德國管理軟件巨頭，SAP公司被公司視作排名首位的競爭對手。

任浩寧認為，相比國際知名軟件企業，國內的軟件商依然存在較大的差距。“第一在於品牌，譬如SAP公司在企業管理軟件行業中就擁有卓越的品牌知名度和美譽度，所以它的產品非常暢銷。第二在於技術，SAP等國際巨頭經過幾十年的研發積累，在技術實力上要明顯強於國內企業。而國內軟件企業大多需要依靠公關、低價等手段贏得訂單，因此在盈利能力上要遜於外企。”

不過，一位TMT行業分析師卻從中看到了機會。他告訴記者：“從恆華科技的業務來看，由於全套軟件系統都來自於自主研發，考慮到信息安全因素，未來有望在軟件國產化浪潮中爭取到更大的市場份額。”

他指出，電力電網系統屬於關係到國民生計的命脈行業，在國家能源安全中佔據重要地位。這一行業對於信息安全的要求極高，不應該長期依賴國外的管理軟件系統。隨著近期“棱鏡門”、“監聽門”事件的爆發，政府對信息安全的重視程度也越來越高。與此同時，國內企業自發掀起的去IOE活動也愈演愈烈，長期來看，軟件國產化的趨勢日益明顯。

募資2.3億開發新產品/

按照公司計劃，本次IPO擬發行不超過1400萬股，預計發行1200萬股左右，其中老股轉讓數量不超過1270.35萬股。將於1月14日實施網上、網下申購。計劃募集資金約2.32億元，分別向“基建管控標準化管理系統開發項目”、“智能電網移動應用系統開發項目”、“軟件平台升級項目”和“研發中心建設項目”投資9690.51萬元、3320.06萬元、5364.83萬元、4808.33萬元。

需要注意的是，公司這四大募投項目均屬於技術開發類項目，僅需少量的固定設備支出，投入資金最大的用途就是技術開發。以投入最大的“基建管控標準化管理系統項目”為例，該項目要求開發一套用於輔助基建管理及基礎數據源收集的工程管理系統，其在技術開發上的支出就高達8217.13萬元。

招股書顯示，此項目的建設期為36個月，按照高新技術企業所得稅稅率15%計算，預計正常生產年平均利潤為1783.47萬元。需要注意的是，公司已使用部分自有資金先行投入此項目，截至2013年6月30日，此項目已完成投資5395.31萬元。

而“智能電網移動應用系統開發項目”則是要求設計一套能夠實現對GIS和RFID等數據智能化採集與傳輸的智能電網移動應用系統。項目達產後預計實現年平均利潤1538.67萬元。

據公司介紹，目前，電網企業數據獲取手段比較單一，工作量繁重，數據難以實現快速分享。同時電網企業大量業務在紙質文件和信息化渠道上同時流轉，信息採集、分析、挖掘的利用率較低。而本項目能夠開發出高效智能的移動應用系統，對電網相關的各項信息數據進行有效採集與利用，能夠廣泛地運用於電力線路巡檢、電網資產管理、施工現場管理等領域，能夠大幅提高電網企業的工作效率。

招股書顯示，目前中國市場上能夠提供滿足這種要求產品的企業還很少，少數企業能提供僅採集GIS數據的手持終端，但不能夠滿足電網企業的特殊需求，使市場上出現了較大的空白，給公司帶來了重要的發展契機。而前述TMT行業分析師認為，這一項目在四大募投項目中最具看點和潛力。

此外，“軟件平台升級項目”和“研發中心建設項目”則側重於公司技術研發實力的提升。