廖宗魁：進出口將恢復性改善 全年CPI會前高後低

預計全年CPI為1.8%，前高後低

隨着CPI的悄然上升，市場上隱現對「滯脹」的擔憂。蔬菜和豬肉價格的大幅上漲是近期CPI走高的核心原因。關鍵的問題是，CPI的上漲趨勢能否持續。在考慮了蔬菜、豬肉、糧食價格的變化後，我們預計，到6月份CPI會跌至2%以下，二季度CPI為1.9%。隨着豬供給面的進一步調整，豬肉價格有望在下半年出現回落，估計三、四季度CPI將下滑至1.5%左右，全年CPI約為1.8%。

二季度蔬菜價格將明顯回落

春節之後，蔬菜中主要是大白菜仍在繼續上漲，其他一些品種已經出現了一定程度的回調。從過去的蔬菜價格走勢看，蔬菜供給受天氣的影響較大，蔬菜價格的波動幅度通常都很大，而且波動的周期都不長。自2010年以來，蔬菜價格大概經歷了4個漲幅超過100%的周期，每個周期上漲的持續時間約為4-5個月。

本輪蔬菜周期始於2015年10月底，上漲持續時間已經5個月，接近過去上漲周期時間的上限，而且本輪蔬菜價格上漲超過200%，也大於過去周期的漲幅，隨着天氣的逐漸轉暖，供給的不斷增加，估計蔬菜價格在二季度會有一個明顯的回落。參考2008年蔬菜價格同比增速初步預計，今年蔬菜價格同比增速到6月份會下滑至10%左右。

豬肉價格只是小周期波動 下半年對CPI的拉動作用會明顯下降

從過去豬肉價格的走勢看，呈現明顯的大小周期特征。豬肉上漲的大周期：從2006年下半年至2008年3月是延續近20個月的上漲周期；從2010年7月至2011年9月是長期達14個月的上漲周期。這兩個大周期豬肉價格上漲幅度都超過了100%。2012年以後豬肉價格也經歷了幾波上漲，但持續時間都小於6個月，上漲幅度在30%左右，屬於小周期。

鑒於能繁母豬存欄量和生豬存欄量仍在下降，二季度豬肉價格估計仍會維持在30元每公斤以上的較高水平。考慮到豬肉價格在2015年二季度出現了明顯的加速上漲，即便今年二季度豬肉價格仍維持高位，其同比漲幅也會比一季度有所回落，對CPI的拉動也不會有一季度那麼大。我們預計，到6月份豬肉價格同比增速有望回落至20%附近。

從更長一些的時間維度看，我們傾向於認為本輪豬肉上漲仍然處於小周期。因為豬肉價格上漲的大周期一般都不是獨立的現象，往往伴隨了經濟需求的高漲以及全球糧食價格的高企。本輪豬肉價格同比增速自2015年二季度以來波動上漲，但並沒有需求和糧食價格的配合，中國經濟仍然沒有擺脫持續下行的通道，而全球糧食價格仍在下降，參考過往周期，我們認為豬肉價格缺乏長期持續上漲的動力。如果情況樂觀的話，供給面的調整可能會使豬肉價格在下半年出現回落，同時考慮到基數的作用，下半年豬肉價格同比增速或將滑落至零附近，對CPI將產生明顯的下拉作用。

3月出口同比增長11.5%，進口同比下降7.6%

3月出口（美元計價）同比增長11.5%，比上月大幅提高36.8個百分點；進口（美元計價）同比下降7.6%，比上月提高6.2個百分點；實現貿易順差398.6億美元，比上月減少27.4億美元。

春節和基數因素是大幅拉升3月進出口增速的主要原因，由於去年春節較晚，大大拉低了去年3月份的進出口基數。如果二季度美國經濟順利走出低谷，歐洲和日本繼續加大寬松力度，中國二季度出口有望出現恢復性改善。由於整個發達經濟體的經濟恢復並不強勁且分化明顯，主要新興市場國家都還深陷困境，預計全年出口仍將維持負增長。