3月信貸增長超預期 關注企業總貸款規模下降

招商宏觀團隊 謝亞軒、張一平、閆玲、劉亞欣

根據中國人民銀行2016年4月15日公布的數據：2016年3月末，廣義貨幣(M2)同比增長13.4%，增速比上月末高0.1個百分點；人民幣貸款1.37萬億元，同比增長14.7%，比上月末持平；社會融資規模增加2.43萬億元，比上月高1.56萬億元.高於去年同期1.1萬億元。

核心觀點：

信貸增長超預期，中長期貸款占比持續高位。信貸1.37萬億，市場預期1.1萬億，也較2月7266億元大幅增長。從貸款結構來看，中長期貸款占全部信貸的比例為69%，連續第7個月占比超過六成。其中，非金融企業中長期貸款為5078億元，占企業貸款的比例高達76%，連續三個月增長。居民中長期貸款為4397億元，僅此於今年1月份，為歷史次高值。

值得注意的是企業總貸款規模低於前兩個月。雖然企業中長期貸款略有增長，但是短期貸款增長較少，總體企業貸款規模較2月下滑，略少於去年同期值。可能是銀行為了保證中長期貸款的規模，壓縮了短期貸款。居民貸款總規模由負轉正，3月為7041億元，規模大幅增長，一方面是房地產新增從嚴，居民按揭貸款爆發式增長，為了避免政策變化，銀行優先放貸。現在看新政導致房地產成交活躍度下降，未來增量難以持續。另一方面，可能也反映了企業的貸款意願偏低，銀行對企業貸款也更為審慎。

M2增長13.4%，較2月小幅上升。非銀行業金融機構存款減少3631億元，較前兩個月降幅增加，這可能與季末的宏觀審慎評估體系MPA有關。財政存款3月下降1773億元，低於11-15年同期歷史值，財政投放的力度還是會受到財政收入增長緩慢的影響。

社會融資規模2.34萬億，表外貸款萎縮，企業債券融資創歷史新高，外幣貸款實現正增長。企業債券融資規模創歷史新高為6954億元，較1月的歷史次高值增長52%，接近15年月度均值的3倍。境內外幣貸款由負轉正，此前連續8個月為負值，較2月上升575億元，這反映出企業對人民幣匯率預期的企穩，與跨境資本流動的改善一致。

預計二季度經濟延續溫和上升的趨勢，對下半年經濟走勢保留一份謹慎。企業中長期貸款穩定增長、企業債券融資規模再創新高，這是3月固定資產投資中資金到位情況明顯好轉的主要原因，有利於上半年經濟的企穩回升。不過，隨着經濟的回暖，政策的重心可能由穩增長回歸供給側改革，通脹二季度仍面臨上行壓力，美聯儲加息延後並非放棄，貨幣政策對經濟的支持力度受到多種因素的制約，經濟增長內生動力不足，下半年經濟面臨的不確定性上升。