如何實現全球資產配置中風險與收益的動態平衡

鄂志寰，中銀香港發展規劃部副總經理、中國人民大學國際貨幣研究所研究員

近年來，隨着中國經濟迅速崛起為全球第二大經濟體，國民財富增長迅猛，居民資產持續積累，財富的增值和傳承成為關注的焦點。國內經濟新常態下，經濟增長步伐放緩導致“資產配置荒”，以及市場風險因素的持續積累，促使投資者開始以更廣闊的視野，探索全球性的資產配置的可行性。

而人民幣的國際化及中國資本賬戶加快開放推動了中國金融市場與國際金融市場的大融合，極大地便利了海外資產配置。可以期待，在不久的將來，國民財富將在跨市場流動中增值，更將在全球性的資產配置中增值。

全球資產配置的風險特征

在推動海外資產的配置過程中，各類投資者會從風險相對較低、收益穩定的資產類別入手。但是，隨着近年來各類相關風險事件頻頻出現，在在表明走出國門配置海外資產只是“看上去很美”，而潛在風險則無處不在，實現風險控制與保障收益之間的動態平衡永遠是海外資產配置的重中之重。

具體來說，全球資產配置表現出如下風險特征:

首先，海外資產配置在國內正常投資需要承受的風險之外，具有一定的信息不對稱性，投資目標市場的交易機制、監管要求、合規控制等因素與國內市場迥然不同，投資者需要投入更多的時間和精力逐步建立自身參與海外投資的專業能力和技術水平，無形中提升了交易成本。

其次，從理論上講，全球資產配置主要面臨市場風險、操作風險、政治風險、法律風險等四大類別。在具體實踐中，上述四大風險具有不同的表現形式，需要分別加以識別和管理。其中，政治風險和法律風險是高壓線，一旦觸發此類風險，可能帶來難以彌補的損失。

因此，投資者必須系統研究和熟悉投資標的所在國家的法律法規和對外經濟金融政策，及時了解和掌握相關法律條款和政策規定的變化，避免在資產配置過程中遭遇法律糾紛，造成經濟損失。

此外，貫穿資金進出國境全過程的操作風險具有種類繁多、結構復雜等特點，需要格外關注。其中，發達國家對於反洗錢和合規監管的要求非常嚴格，監管主體繁多，監管法規龐雜。境外配置資產觸及監管紅線的可能性不容忽視。而市場風險涵蓋了匯率波動和利率等與金融市場波動密切相關的風險類別，是海外資產配置實現風險與收益的動態平衡的關鍵所在。

合理安排海外資產區域布局

全球資產配置的主要目的是分散風險，提高投資收益率。但是，2008年全球金融危機爆發以來，世界主要經濟體復蘇緩慢，經濟周期的同步性大幅度上升。尤其是2016年前兩個月，人民幣匯率動盪、新興市場危機、大宗商品暴跌、能源債務違約等“黑天鵝”事件不斷出現，歐洲難民問題和地緣政治危機日益惡化，全球經濟的不確定性明顯上升。

與此同時，全球主要經濟體貨幣政策分歧加大，加劇了全球金融市場的波動和震盪。受大宗商品價格下滑、全球經濟增長乏力的沖擊，全球債務違約率持續攀升。顯然，世界經濟、政治格局動盪加劇，區域風險和國別風險日益復雜，加大了跨境配置資產的相關風險。

金融市場投資者一方面看到新興市場資產估值偏低，堪稱“十年一遇”的投資機會。另一方面，市場氣氛極為脆弱，市場情緒存在急劇逆轉的可能性。即使在美國這樣的成熟市場，2015年的企業盈利仍普遍萎縮，盈利集中度大幅度上升。集中度上升意味着風險的積聚。標普(S&P)提供的數據顯示，2015年，標普500企業中總獲利的50%金額集中在28家企業。

在這樣的總體背景下，要規避資產配置的系統性風險，必須合理安排海外資產區域布局，按照不同國家的戰略地位、與中國經濟聯系的相關程度等因素，差異化配置資產。近期可以考慮重點選擇與中國經濟有較強互補性的國家和地區，通過經濟周期的差異規避可能存在的經濟減速導致的系統性風險，選擇恰當的時機向更多區域拓展，適時進入歐美發達經濟體的金融市場。