警惕不合規高槓杆帶來的高風險

中國股市在今年3月份悄然迎來了“小陽春”，上證綜合指數在3月間共有17個交易日以紅盤報收，其中4天收在3000點以上。而4月份的第一天又站在3000點以上，迎來“開門紅”。 

隨着股市近期的振盪盤上，一度歇息的場外配資和加槓杆行為開始活躍起來。由券商、銀行及互聯網金融機構等提供的場外配資及槓杆率逐漸有上升之勢。證監會新聞發言人鄧舸日前稱，近期證監會在日常監測中關注到，一些新型場外配資活動有所抬頭，個別場外配資機構變換手法、巧立名目，借助個人賬戶及新型技術手段，以“投資顧問”、“我出資，你炒股”、“虛擬買賣”等方式宣傳誘導投資者參與違法證券期貨業務活動。 

資本市場的運作機理中天然存在着資金槓杆，適度的資金槓杆可以在一定程度上增強資本市場的效率，但過高的資金槓杆則會導致資本市場暴漲暴跌。中外資本市場的實踐經驗和教訓表明，高槓杆是資本市場的一把“雙刃劍”，因此無論對於投資者還是監管機構而言，一定要警惕高槓杆尤其是不合規的高槓杆可能對資本市場帶來的高風險。 

3月18日晚，中國證券金融公司發布公告稱，自2016年3月21日起，恢復轉融資業務182天、91天、28天、14天、7天五個期限品種，並下調各期限轉融資費率，具體為182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。有關券商兩融人士提供的數據顯示，證金公司此前通過轉融通借給券商兩融的資金費率水平基本維持在半年期4.8%，其他品種據此遞增。也就是說，僅僅以半年期品種為例，此次證金公司轉融通費率下調水平高達37.50%。 

中證金此次政策調整之後，隨即有部分券商開啟了下調兩融利率的搶客大戰，如某券商在促銷期間將融資利率下調為7.5%，低於行業目前8.49%的平均利率水平。而上海某券商年初打出促銷活動，將新開倉融資客戶融資利率直接降至6.99%，這也是行業兩融目前最低利率水平。這意味着，券商在看好股市前景的情況下已開啟推高槓杆的通道，預計場內槓杆率將逐漸有所上升。 

由於券商要遵循監管部門相關規定，加上自我防控風險的考慮，這種場內槓杆率還是相對可控的，不可能很快地大幅度上升。但是，大量場外配資的蜂擁而上，尤其是變換各種形式的違規場外配資行為以及由此導致的高槓杆率，是比較難於控制的，有可能給股市帶來難以預料的風險。 

據有關媒體報道，隨着股市行情的“小陽春”，銀行股票配資業務出現回暖態勢，相關業務量開始放大。光大、民生、招商、廣發等部分股份制銀行已加大開展一對一單賬戶配資業務，但場外配資依然被禁止。單一結構化配資業務，主要是借道信托、資管、基金子公司和私募來進行，目前市場槓杆率多在1∶1.5至1∶3之間。有業內人士表示，如果有夾層，劣後的實際槓杆比率可能更高，但其比例最高不超過1∶5，配資成本在6.4%左右。 

值得注意的是，一度銷聲匿跡的互聯網配資業務、民間配資業務近期也變換各種形式出現，例如“配大米”、“智操盤”、“錢程無憂”、“妥妥再線”等。不少互聯網配資平台包裝得比較隱蔽，以“馬甲”的形式提供1至10倍槓杆，有的甚至高達15倍槓杆。 

隨着資本市場趨於相對穩定和行情見好，出於資本逐利的本性，將會有越來越多的市場機構和投資者參與場外配資，配資形式日趨多元化、隱蔽化，配資的槓杆率有可能不斷抬高。這其中不合規或打“擦邊球”的股票配資行為難免混雜其中。如果不及時強化監管，在高槓杆率的作用下，股市行情或在在短時間內暴漲、暴跌，給投資者帶來巨大的損失。 

2014年年末至2015年年中的股市行情有一個明顯的特點，即眾多投資者通過融資融券及其他拆借資金方式加大資金槓杆，使股市行情變得異常火爆。而高槓杆對股票投資是一把“雙刃劍”：其在短期內能把股指和股價急速炒上去，也能讓股指和股價暴跌。國內外資本市場的長期實踐表明，大起大伏的股市行情是不可持續的，只是在特定時期和特別環境下的短期現象。  

前事不忘，後事之師。對於各種加槓杆行為，監管部門要加強監管，使之合規操作，風險可控；對於各種市場主體，無論是證券公司、商業銀行還是互聯網金融機構、其他第三方機構，只要開展股票配資行為，都應當在現行法律法規之內進行，符合監管部門的要求，同時嚴格加強內部控制和風險管理。此外，有關部門應加強信息溝通、監管協調，對各種市場機構開展的場外配資行為加強監管，不留監管真空，形成監管合力。