貨幣寬松前景仍樂觀

在美聯儲加息預期利劍始終高懸的背景下，3月以來人民幣對美元匯率再度保持穩定，並一度大漲接近6.45關口。值得注意的是，盡管近期國際金融環境較為平穩、國內實體經濟復蘇力度仍不穩定，但市場各方對於央行貨幣政策放松空間和力度的預期，普遍仍舊較為保守。而綜合來看，國內的貨幣寬松方向在未來較長時間內仍將會平穩延續，對於實際放松的節奏也無需過於擔憂。

中金公司3月22日最新發布的債券市場調查(2016年3月期)顯示，根據對超過200個債券市場機構投資者的問卷調查，出於對匯率壓力、供給側改革等考慮，市場對後續貨幣政策的放松仍持相對保守的態度，且超過四成的受訪者認為今年年內通脹風險可能進一步升高。與此同時，由於對貨幣政策的保守預期，對於年內主要關鍵期限國債收益率的下行空間，也普遍更為謹慎。

國際方面，自美聯儲今年1月暫緩加息以來，日本與歐元區等其他主要發達經濟體，就先後大幅加大其各自的貨幣寬松力度，分別推出超出市場預期的新寬松舉措，彰顯出世界金融體系整體並未出現一致性收緊。與此同時，在上周的美聯儲年內第二次議息會議方面，美聯儲不僅如期放慢了加息步伐，更將點陣圖預測的2016年加息次數，由此前的4次縮減至2次。對此，分析人士表示，美聯儲在全球經濟復蘇前景仍不甚明朗的情況下放緩貨幣收緊節奏，將有利於中國等其他主要經濟體貨幣政策的獨立性，進而有助於全球經濟逐步走出低谷。

另一方面，從人民幣匯率和國際資本流動的角度來看，在今年2月以來美元指數持續自高位回軟、主要非美貨幣匯價同步顯著反彈的背景下，近期人民幣匯率的整體表現也同樣相對較為強勢。一方面人民幣對一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數始終保持平穩，另一方面，在離岸外匯市場上人民幣匯率的走軟預期也同樣全面消退。與此同時，從當前全球多數發達國家及主要新興市場國家的國債收益率角度來看，目前人民幣國債收益率的優勢也依舊相當明顯。隨着人民幣匯率回穩預期的不斷鞏固，貨幣寬松的空間也將明顯增大。

與此同時，年初以來部分農產品和工業品價格的反彈，也並非意味着所謂“滯漲”的來臨。一方面，從歷史經驗來看，近期豬肉、蔬菜等食品的上漲，更多只是養殖周期和天氣因素的反應；另一方面，部分工業品的上漲，更多反映的只是供給側改革效果的初步顯現及庫存周期的推動，也沒有反映實體經濟復蘇力度已大幅增強。現階段貨幣政策進一步緩步放松，預計也並不會受到物價水平上漲的實質性約束。

據國信證券等機構的測算，雖然3月初央行的年內首次降准已釋放約7000億元資金，但3月至今公開市場凈回籠資金卻高達1.3萬億元。在此背景下，3月份金融機構的超儲率水平預計將降至1.8%左右。考慮到進入4月份資金面仍面臨財政存款上繳、外匯占款繼續有所流失等負面因素，當月央行降准的概率預計將加大。

與此同時，上周央行就MLF(中期借貸便利)操作向部分銀行詢量時，曾下調各期限利率25個基點，只是隨後的“詢而不發”令該寬松信號最終“一閃而過”。不過，綜合央行最新有關利率走廊機制建設的政策思路來看，本次下調中等期限資金利率盡管引而不發，但最終仍有望在不久之後得到兌現。(記者 王輝)