《環球熱點》新匯率機制 新融資模式

市場擔憂中國企業的債務危機時，着眼點往往在其高負債率。然而，自去年人民幣啟用新的匯率形成機制之後，債務中美元債的高比例，更令企業感到切膚之痛。

自金融危機以來，以美國為首的國家實行寬松政策，國際資本市場上充斥着超低利率的資金。而中國市場則不但資金緊張、利率高企，機制僵化也加深了融資的繁瑣與困難。能源類國企、航空企業及地產企業紛紛轉向海外尋求低廉資金。人民幣持續單邊升值則令企業償還美元債務變得很輕松，進而繼續助推了海外融資的趨勢。多年來中國企業積累了大量美元債務。基於人民幣穩升不貶的預期，企業們鮮有對美元債務進行匯率對沖或套期保值，從未考慮過以衍生工具預防可能的金融風險。

2015年8月，中國央行推出新的人民幣匯率形成機制，人民幣三日內暴貶3%，令持有大量美債的企業遭受了重大損失。雖然後續人民幣反彈了，但企業認識到，人民幣單邊升值的時代已經過去了，波幅擴大已成定勢。

人民幣貶值預期下，中國企業償還離岸債券本金和利息的成本變得越來越高，企業資產負債表受到沖擊。據稱，匯率波動加上中介機構的費用，中國企業的美元債利率最高可能達到17%。去國內某地產龍頭企業為例，其去年匯率損失為9.42億人民幣，導致去年企業凈利潤下降了28%。

所以，新匯率機制下，國內企業將改變其舊有的融資模式。

企業將更多地對未到期海外債券進行提前贖回。中國企業迄今未償還的美元債務超過5000千億美元，匯率波動將導致其成本增加過百億美元。尤其地產企業的債務中，約20%為美元債務。今年以來，中國企業贖回未到期海外債券規模達到20億美元，去年同期的規模為2600萬美元。這也是近期中國外匯儲備大幅縮水的主要原因之一。

企業繼而轉向境內市場融資，以置換部份美元債。人民幣債務有助於規避匯率風險，而去年幾次降息後，境內融資成本正在下降。考慮到中國央行即將在中期內采取寬松的貨幣政策，境內市場流動性充裕，境內融資環境正在優於境外。

當然，企業也會更多地對其美元債務進行對沖。所以，今年外匯對沖業務量勢必擴大，主要是人民幣和美元貨幣對。

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