人民幣中間價為何連降一周？

鍾正生 莫尼塔宏觀研究主管 張璐 助理分析師

3月17日美聯儲議息會下調年內加息次數後，美元指數應聲下跌，人民幣中間價兩日內累計上調544點。但3月18日以後，央行連續一周下調中間價，累計達595點。此舉令市場頗為不解：央行是有意求貶，還是如小川行長所言，只是遵循着與籃子貨幣的亦步亦趨？

從在此期間CFETS人民幣匯率指數異常平穩的走勢來看（圖表1），上周人民幣匯率中間價的下調並非央行有意求貶，而是反映了春節過後至今，隨着人民幣貶值預期的緩解，中間價開始更多地參考一籃子貨幣。這種人民幣匯率定價機制，可以說是符合此前的匯改方向的：既有清晰的定價規則（參考籃子貨幣），又能實現有管理的浮動（跟隨美元浮動）。

未來一段時間，主導人民幣匯率變動的因素包括以下三個方面：

1、美元指數的變動（圖表2）。這是人民幣掛鈎籃子貨幣的必然結果，美元走強意味着其他貨幣對美元走弱，從而人民幣對美元也將走弱。

2、央行對人民幣匯率預期的管理能力。去年“8-11”以後人民幣貶值壓力之所以會出現如此集中的釋放，在很大程度上是由貶值預期的自我強化造成的。因此，央行能否有效地穩定預期，決定了人民幣能否實現“有序波動”。

3、中國經濟基本面。這毋庸置疑是更為根本的人民幣匯率的決定因素。        

從上述三個方面來看：

1、本輪美元可能已經較為接近階段頂部，美元指數年內上行動能較弱；

2、目前央行在管理人民幣貶值預期的能力和意願上都明顯增強。如果外部環境再度惡化，央行應對將更加迅捷和有效。尤其是，央行對離岸人民幣匯率的調控能力增強，這是有目共睹的事實，盡管還需暫時受到逆人民幣國際化的指摘。

3、今年經濟增長目標定在6.5-7%，克強總理明確指出“完不成任務是不可能的”，從政府的信心、決心和能力上看，今年中國經濟失速的風險很小。

我們認為：今年人民幣匯率已經不會成為資本市場的主要矛盾！

文章來源：微信公眾號莫尼塔研究，財新智庫莫尼塔

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