兩面刃！央行前瞻指引 是個難以駕馭的政策工具

央行官員的發言很少能夠隨心所欲。上周四 (10日)，歐洲央行行長德拉吉 (Mario Draghi) 先以超乎預期的寬鬆方案震驚四座，接著又送出似乎是不小心說出的訊息：未來利率可能不會更低。

德拉吉的發言引起市場一陣震盪，雖然很快就平息，但這也正顯示出，近幾年來歐美央行用來與市場溝通的「前瞻指引」，有時也會造成反效果。

在央行變更政策前，先行引導或警告市場的做法已行之有年。聯準會前主席葛林斯潘就曾以「非理性榮景」示警達康泡沫；德拉吉也曾在 2012 年表示，將「不惜一切代價」拯救歐元。

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但前瞻指引是更有力的工具，因為它直指未來數年的政策目的，對家庭或企業提示未來利率變化方向。興業銀行經濟學家 Anatoli Annenkov 指出，這種溝通方式可以立即對市場帶來正面效應，但它畢竟不是承諾，只是對未來的最佳猜想，有時，它更容易帶來疑惑與誤導。

《路透社》報導，業內人士指出，歐洲央行目前更大的問題在於如何管理市場期待。歐洲央行實施刺激政策已經一年多，市場開始認為這是新常態，但是貨幣政策不能永遠這樣干預，不讓市場失望又成了歐洲央行肩上重擔。

當時，德拉吉的任務是拯救歐元，但如今問題則成了如何提升物價、避免通縮。歐洲央行內部人士指出，該行更需讓市場知道，對於達成通膨目標所需時間是有更多彈性的。

在金融危機後，實質政策工具已經被用得差不多，央行透過前瞻指引影響市場預期，也能達到某些效果。但若指引內容與實際情形相距甚遠，則會傷害央行信用。

英國央行行長卡尼 (Mark Carney) 就曾在指引中表示2014、2015年升息可能性上揚，但接下來全球經濟放緩、英國薪資成長緩慢，現在英國金融市場已不認為至2017年之前會有升息的可能。英國央行決定今年起不再發表前瞻指引，關於利率，卡尼只說會「在正確的時間做正確的決定。」

聯準會在升息方面也遭遇類似情況。先前聯準會預估，今年內可能有 4 次升息，市場則一般認為今年只可能升息一次，前瞻指引與市場預期形成巨大落差。周三(16日)的FOMC會議，則將預期升息次數下修為 2 次。

新興市場放緩、通縮與銀行業健全問題齊發、原物料價格等因素，正增添金融市場的動盪程度，對於央行來說，在這樣的環境下，要預期未來經濟走勢著實不易，也很容易出現政策逆轉。但 Annenkov 認為，只要別過度使用、別與太多變動因素連結，前瞻指引依然能發揮效果。