購買庫藏股已無法拉抬股價 分析師：專注本業吧！

匯豐銀行分析師認為庫藏股買回仙丹已失靈 (圖:AFP)

外媒《MarketWatch》報導，匯豐銀行 (HSBC) 2 位分析師認為，企業購買庫藏股，可能對於美股整體市場帶來負面影響。

匯豐銀行分析師 Anton Tonev 和 Davey Jose 在最新的研究報告中提到，自從 1982 年企業購買庫藏股的新規定實施後，美國企業就開始大買庫藏股。然而，金融市場隨著時間的推展而上下起伏，每個年代企業購買庫藏股，對於企業與金融市場的發展與影響也不同。

Tonev 說，近年來，部份企業利潤下滑，資金大多由集資的方式獲得，都會相當程度地減少企業買回庫藏股的數量，同時也讓美股主要投資者的帳上利潤無法快速增加。

Tonev 和 Jose 所說的庫藏股規定，指的是美國證券交易委員會 (SEC) 1982 年採取的 10b-18 方案，此方案提供企業「安全港口」(safe harbor) ，讓企業可以透過買回庫藏股的方式操縱股票價格。

在 1982 年之前，美國企業股票主要的投資人包括傳統投資人、機構型投資人、有錢的富人、退休基金、共同基金等等資金來源。 1982 年至 1990 年代，傳統企業開始流行購回庫藏股。直到 2000 年的科技泡沫、 2008 年的金融危機，庫藏股買回的情況才開始發生一些變化。 2006 年至 2009 年企業購買庫藏股的情況十分熱烈。但是，受到 2008 年金融海嘯重創市場信心過後， 2009 年企業購買庫藏股的情況突然嘎然而止，急速降溫。一直到今日，企業購買庫藏股的狀況都不同往日般熱絡。

由於市場購買庫藏股的整體金額上升，同時整體市場股票交易量下滑，因此企業購買庫藏股對於整體股票市場的影響，近年來日益明顯。

匯豐銀行分析師認為近年來企業購買庫藏股的速度變慢有 4 個原因。首先，許多公司購買庫藏股的資金來源都是從信貸市場募資而來。但是，近期借貸市場的成本逐漸升高，也讓這些庫藏股資金的成本相對墊高。其次，大部份企業近 3 季的營運利潤都不斷下滑，處於營收衰退的企業，怎麼有資金可以購回庫藏股。專家已可遇見 2016 年美國企業獲利將持續下降，同時企業對於未來景氣也持較為悲觀的看法。第三個原因則是政府法規的限制。購回庫藏股不斷被市場詬病，說是因為企業內部高層關係酬庸的緣故。因為許多企業都會利用選擇權與股票獎勵公司員工，這樣的情況也讓公司內部人能夠獲得較高的利潤報酬。購回庫藏股，會讓在外流通股數變少，進而推升股價與每股淨值。這也都是市場詬病的原因。

美國參議員 Tammy Baldwin 和 Elizabeth Warren 就曾經公開要求美國證券交易委員會調查與研究，是否購回庫藏股這個行為，已變成企業惡意操弄股票價格的方法之一。然而，民主黨總統參選人希拉蕊則認為這樣的批評，跟短視近利的華爾街短期投資客無異。因為購回庫藏股的企業，不一定是企業營運慘澹時才購回庫藏股，許多企業購回庫藏股的時候，股價相對都在高基期的時候。

第四個近年來企業購買庫藏股速度變慢的原因，是因為市場極低的利率，甚至是許多國家都開始實行的負利率所致。美國聯準會 (FED) 近期也考慮要採用負利率政策。負利率會讓債券市場的借貸成本降低，但同時也暗示著經濟成長速度將比以前更加緩慢，也會提高企業獲利的壓力。

此外，企業購買庫藏股的情況冷淡還有一個原因，那就是現在購買庫藏股，已經無法跟以前一樣有效拉抬股價。最近高盛銀行 (Goldman Sachs) (GS-US) 的研究發現，過去 1 年間，有許多企業購買庫藏股之後，股價反而跌得更低。舉例而言，蘋果 (Apple Inc.) (AAPL-US) 表示， 2015 年 10 月至 12 月間，金融活動支出總金額為 114 億美元，其中 61% 就是花在購回庫藏股上。然而，在這 3 個月間，蘋果股價下跌 4.6% ，標普 500 (SPX-US) 卻還漲 6.5% 。

另一方面，高盛也指出資產負債表較為強健的企業，過去幾年的股價表現，都明顯優於資產負債表差的企業股票。專家表示，基本上，企業應該要用真實獲利來讓資產負債表強健，而不應該使用購回庫藏股的方式美化數據。

蘋果股價走勢