大跨度評級調降數量大幅增加 評級準確性和穩定性需加強

2015年銀行間債券市場共有27家發行人主體信用等級出現大跨度評級調整[大跨度評級調整是等級調整的一種特殊情況，指發行人主體信用等級在統計期內調整超過3個子級以上（不含3個子級）。例如，期初等級為AA，期末等級調整為A-，等級調整跨越AA-、A+、A三個子級，則視為發生大跨度調整。]（見表6），反映出上述27家發行人的信用狀況發生了重大變化，信用風險大幅上升，同時也反映出上述發行人主體信用評級的準確性和穩定性較差，評級調整活動不及時、不連續。總體看，本年度發生大跨度評級調整的發行人數量較2014年增加16家，增幅明顯。

表6 2015年我國銀行間債券市場發行人主體信用等級發生大跨度評級調整情況

注：內蒙古奈倫集團股份有限公司由聯合資信和鵬元分別進行了主體評級，聯合資信對其評級行動為AA-調低至BBB+，鵬元對其評級行動為AA調低至BBB。

資料來源：聯合資信整理

（2）三年期遷移矩陣

從發行人主體信用等級三年期遷移矩陣來看，樣本量較多的A+級及以上級別樣本中，AAA級的遷移率很低（1.45%），穩定性很高；AA+級和AA級的遷移率分別為29.94%和23.02%，穩定性相對不足；AA-級和A+級的遷移率較高，分別為55.08%和66.67%，穩定性較差。從遷移方向看，信用等級在A+級及以上的發行人主體呈現明顯的上調趨勢。從遷移范圍看，A+級及以上樣本中，除AAA級外，其他各信用等級的遷移范圍均在5個子級或以上，遷移范圍較寬，有10家AA+級、AA級和AA-級發行人主體被大跨度調整至投機級。

整體來看，近三年來，發行人主體信用等級呈現出明顯的調升態勢，在中國宏觀經濟下行之際，發行人主體信用等級持續出現逆周期調整現象，值得關注。此外，雖然整體上較高信用等級的穩定性明顯高於較低等級，但隨著市場信用風險的不斷暴露，投資級別大跨度評級調整現象逐漸增加，評級準確性和穩定性面臨考驗。評級機構在信用政策制定上應更加謹慎。

表7 2013~2015年我國銀行間債券市場發行人主體信用等級三年期遷移矩陣（單位：%）

資料來源：聯合資信整理

信用風險展望

目前中國經濟仍然面臨著較大的下行壓力，國內總需求不足，產能過剩的問題依舊嚴峻。2015以來，我國債券市場違約事件密集發生，違約數量已呈現增長的態勢，當前信用基本面仍在持續惡化，前期積累的很多風險未來暴露的可能性很大。在去產能、去杠桿加速的背景下，2016年違約債券覆蓋面將有所擴大，債券違約將進一步趨於常態化，剛性兌付打破的趨勢也趨於明顯化，未來因違約造成實際損失的可能性或將有所提高。由於國內外宏觀經濟持續低迷，部分強周期行業（例如鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工、工程機械）內企業出現產能過剩，產品銷量及價格持續下滑，盈利能力大幅下降，債務負擔加重，過重依賴銀行融資，可能面臨較高的信用風險