民生宏觀：cpi破2了 但持續滯漲仍缺一條件

    cpi破2了，但持續滯漲仍缺一條件 2月cpi同比2.3%，前值1.8%；ppi同比-4.9%，前值-5.3% ①cpi同比2.3%，若按食品項與非食品項調整前的權重計算為3.1%。食品項物價同比上漲7.3%，其中鮮菜價格同比上漲30.6%、豬肉價格同比上漲25.4%，高於2010-2015年同期的變動幅度，分別貢獻cpi 0.86%和0.59%。非食品項物價同比上漲1.0%，其中醫療保健、衣著、居住分別上漲2.8%、1.6%、1.3%，其它分項同比變化都小於1%。

    對此民生宏觀朱振鑫/張德禮認為

②ppi同比-4.9%，低於預期值-4.8%，環比下降0.3%。一是低基數效應，自2012年3月起ppi同比已連續48個月為負。二是在供給側改革預期下，上游產品價格出現反彈。但根據政府工作報告及鋼鐵、煤炭去產能規劃，去產能力度不及此前預期，近期周期品價格瘋漲行情不可持續，ppi跌幅收窄而轉正仍有待時日。

③豬肉價格怎么走？15年4月豬肉價格開始了一輪上漲，9月到達階段性高點，12月再次反彈。我們認為豬價上漲趨勢還未結束。從供給端看，生豬補欄遠滯后豬價上漲，1月生豬存欄量只有3.7億頭，為2009年有統計以來的新低。一方面是持續1年半的虧損導致養殖戶退出，另一方面是環保壓力提高了生豬養殖業的進入門檻。從需求端看，2月pmi為49.0（2009年3月以來新低）、出口同比-25.4%(2009年5月以來最大跌幅)，穩增長壓力越來越大。

④滯漲的必要條件是成本端沖擊，而中期來看，中國並不具備這一條件。一是油價反彈有頂。盡管近期油價低位反彈，但wti油價仍低於去年的均價48.6美元/桶，而第一次石油危機時國際油價從1973年的3美元/桶飆升至1974年的13美元/桶。二是中國式去產能很難快速出清，成本端的收縮是漸進的。 ⑤央行再添新煩惱。繼匯率和無序加杠桿（炒房股災）之后，央行擔憂的通脹風險也短期抬頭，貨幣寬鬆進一步推后，警惕去杠桿和邊際收緊風險。