聯準會緊縮政策背景 副主席費雪演說全文

聯準會在全球央行年會談及通貨緊縮政策(圖:AFP)

以下 Fed 副主席費雪演講內容為彭博社整理報導。

雖然美國經濟持續復甦，勞動市場也往健全的方向邁進，我們的通貨膨脹率依舊控制在 2% 以下，最主要還是油價從去年同期至今下跌了 60%，帶動所有能源價格的下滑所造成的，也因此我們的個人消費支出物價指數 (PCE) 也非常的低。

過去一年能源價格的大幅度下降應該只是偶發的一次性事件，雖然期貨市場的走勢認為油價依舊會待在比去年夏天還低的位置，但市場也不認為油價還會再持續下探，因此油價對於通貨膨脹的抑制也只會是暫時的，所以我們來看看實質通膨的狀況，不含食物與能源的 PCE 過去一年上漲 1.2%，低於我們的的目標 2.0%，而在金融海嘯以來經濟復甦的過程中，這數字也從沒高於 2%，代表實質通膨與整體通膨的數據是有可能脫節的；而消費者物價指數 (CPI) 走勢與 PCE 並無二致，因為 PCE 指數中 CPI 是重要的組成份子，只是 CPI 可能又會比 PCE 高出 10 個百分點左右，因為包含能源價格的關係，因此波動幅度較大。

現正發生的經濟狀況自然也是實質通膨偏低的原因之一，但如前所說，金融海嘯以來的實質通膨一直保持這個水平，代表現在這波經濟觸礁，帶來的衝擊應該不大，我們會保持我們原先的 2% 通膨預期。

油價固然是實質通膨的重要影響因素之一，然而更大的影響力是來自於匯率的變動，過去一年美元的升值幅度明顯減緩了通膨的程度，美元升值降低了進口的價格，而進口價格正是消費數據的其中一個重要成分，同時也減少了企業的進口成本，另外整體需求和經濟活動也受到美元升值的限制，綜合以上種種現象，通膨數字偏低並不意外。

我們可以透過資料來看匯率的效應產生時間以及規模，進口價格變動與消費價格的通膨之間的連動是較快的，通常一年內就會反應出來，美元匯率本身因為會先影響整體經濟發展再間接反應在通膨上，所以速度較慢，根據資料，通常升值需要花一年的時間才會反應在 GDP 上，舉例來說，過去一年美元名目匯率升值了 17%，會先反應在非石油商品進口價格上，大約要到現在才會開始影響實質通膨。

非石油原物料商品價格也與通膨有關，金屬、工業用原物料及農產品的價格會受到全球景氣影響，中國需求的降低使得以上商品的價格滑落，同時也就影響到美國的通膨狀況。

以上所有影響通膨的因素，其動態卻受到對通膨的預期影響甚鉅，自 90 年代以來美國一直保持 2% 的年通膨率預期，這樣的預期開放大家挑戰其背後的理由，但事實就是聯準會過去 30 年來讓通膨率保持在穩定溫和的狀態，如果沒有穩定通膨的預期，通膨率將會跟著實際經濟狀況不停起伏，通膨率的異常動態通常只是曇花一現，舉例來說，大蕭條期間許多人預期薪資與物價水平將會掉進無限下滑的循環中，但最後並沒有發生，對穩定通膨的預期使通膨率能夠控制在我們想要的範圍之內。

關於利率調整，FOMC 曾在七月表示：「保持就業市場健全與 2% 的通膨率是最大的目標，經過評估我們認為，對以上兩個目標保持樂觀態度，且我們有把握能在維持該目標的情況下調升利率。」

委員會真的有自信能夠做出這樣的評估嗎？如我前面所討論的，在穩定通膨率的預期之下，美元升值效應將會漸漸淡去，雖然在消費端還沒看到好轉，但油價暴跌的情況會慢慢回復穩定，勞動市場也穩步成長，通膨率下行的壓力會慢慢減緩。

除此之外，FOMC 每一季所做的經濟預測調查中，於六月對於 PCE 通膨率做出的最新預期，今年是 1.3% 到 1.4%，明年是 1.6% 到 1.9%，後年是 1.9% 到 2.0%，以上的聲明都是 FOMC 研究許多可信的數據在一定的信心水準下做出來的，七月的勞動市場數據好轉更是證明了我們的觀點，尚待八月的勞動數據出爐，我們就能在九月做出最新的經濟評估。

當然 FOMC 的貨幣政策並非只著眼於那些調查數據，而是那些數據的定義及背後的組成，由此我們更能直接針對現實世界發生的問題來討論解決的政策。

當我們在制定貨幣政策時，我們非常重視這政策所造成的後續效應，因此我們不僅在意美國，也得關注世界其他地方的狀況，在這個當下，中國經濟的狀況會是我們考量貨幣政策的一大重點。

近年來聯準會面對疲弱的經濟狀況都是以比較被動的方式去配合市場進行貨幣政策調整，但長期以來的低通膨率促使我們可能要轉換步調，因為貨幣政策需要時間去發揮其對於經濟狀態的影響，我們不可能等到通膨率回到 2% 才開始緊縮政策 ，而是當我們已經早早預見可能的危險時就要馬上出手因應。

最後，我還是要強調，聯準會的緊縮政策確實會對全球經濟造成影響，雖然聯準會的主要目標還是針對美國的經濟狀況，但我相信我們能夠同時確保全球的經濟不會受到負面的衝擊。