廉價美元時代即將結束 全球開啟“削減恐慌”3.0版本

有評論文章指出，為什么中國股市的大幅下跌，應該比之前六個月的飆升引發更大的全球波動？這背后的故事可能還要更復雜一些。中國政府出臺了前所未有的托市措施，試圖遏制拋售現象，結果收效甚微。在證明這個故事“不僅關乎中國”的過程中，其他遭受重挫的新興市場——從馬來西亞一直到墨西哥——也提供了一些關鍵的證據。這些國家的貨幣、股票、債券價格在過去一周大幅下跌。其中一些情況，很可能反映了它們對中國經濟的依賴，但另外一些則反映更大的局勢。這篇文章具有一定參考意義。

上周，全球金融市場很不平靜，但除非你是石油貿易商、中國官僚，或者對沖基金經理，否則它和你並沒有太大的關係。

現在對所有人而言，形勢都變得可怕了起來。

上證指數周一大跌8.5%，跌勢蔓延到了全球各地的金融市場。美國股市周一走出震盪行情，收盤時，涵蓋行業廣泛的標準普爾500種股票指數下跌了3.9%，而此前亞洲和歐洲股市出現了更大的跌幅。石油和其他大宗商品價格也出現下滑，尋求避險的資金紛紛涌向美國國債。

有趣的是，要想指出人們現在對於利率、歐美企業利潤，或是經濟增長的展望，與一周之前有什么不同，似乎並沒有簡單明確的說法。一周前的標普500指數，比現在高出10%。

這個故事具有真正的全球性，它從上海街頭——炒股近年來已成為那里中產階級的一種休閑活動——延伸到中東和中美洲的油田，再到華盛頓大權在握的美聯儲(federal reserve)。下面就是這個故事的來龍去脈。

中國是這一輪全球性波動最直接的觸發者。周一，中國股市大幅下跌，這其實是今年夏天已經成型的一個下跌頻道的延續，只是因為有政府干預，跌勢會時不時地暫停。

中國經濟正在放緩，而上證指數自6月12日以來已經下跌了38%，這確實也是一個巨大的數字。毫無疑問，這個巨大的經濟體在轉變增長模式，從過去二三十年里投資和出口主導的繁榮，走向更具可持續性的模式時，顯得有些力不從心。

但是，用中國的問題來解釋全球各地的市場動盪，理由並不很充分，因為還存在以下事實：中國股市在過去一年中急劇飆升，數以百萬計的中國中產階級開始投資股市。即使在今年夏天的暴跌之后，上證指數今年的跌幅還不到1%，較去年同期仍高出43%。

為什么中國股市的大幅下跌，應該比之前六個月的飆升引發更大的全球波動？這背后的故事可能還要更復雜一些。中國政府出臺了前所未有的托市措施，試圖遏制拋售現象，結果收效甚微。

在證明這個故事“不僅關乎中國”的過程中，其他遭受重挫的新興市場——從馬來西亞一直到墨西哥——也提供了一些關鍵的證據。這些國家的貨幣、股票、債券價格在過去一周大幅下跌。其中一些情況，很可能反映了它們對中國經濟的依賴，但另外一些則反映更大的局勢。

可以把這一現象稱作“削減恐慌”(taper tantrum)的3.0版本。

第一次“削減恐慌”發生在2013年6月，這個可愛的說法是指，全球金融市場發現美聯儲真的要逐漸削減(taper)量化寬鬆的規模——簡單地說，就是美聯儲會隨著時間的推移，減少其注入金融體系的資金——之后，全球市場集體陷入了癲狂狀態。第二次“削減恐慌”發生在2014年10月，當時美聯儲打算在2015年加息的意圖，變得更為明朗。

實際上，美聯儲的貨幣寬鬆政策，促使全球投資者尋找收益率更高的證券。他們在很多增長更快的新興市場找到了這樣的證券。從2010年到2013年，資金不斷涌入這些國家，尋求更高的回報，於是推高了資產價格。

但隨著廉價美元時代即將結束，那些熱錢就撤離了，導致利率出現了急劇飆升，使那些新興經濟體受損。國際清算銀行(bank for international settlements)的申鉉松(hyun sung shin)更詳細地闡述了這種情況為什么會發生，以及它是如何發生的。

金融市場的重挫對石油等大宗商品的價格有尤其巨大的影響，其中石油是對經濟影響最大的。

石油價格已經從6月底的每桶60美元左右，跌至周一的不到40美元。隨著時間的推移，這對美國和歐洲的能源消費者來說是好訊息，但由於存在復雜的反饋環，大宗商品價格下跌對於新興市場更大范圍的恐慌，可能既是一個原因，又是一個結果。

去年下半年石油價格開始暴跌時，人們普遍預期油價下跌會導致全世界的石油開采停止，有助於維持市場的平衡。但美國的產油企業持續生產，盡管價格下跌，仍在持續供應。

其中一個反饋環是：中國和其他新興市場的減速降低了需求。供應充足但需求疲軟會導致價格下跌，這種情況反過來會導致俄羅斯、中東和拉美的能源生產國經濟形勢愈發疲軟。

在所有這一切的背景下，美聯儲即將做出的一個至關重要的決定。美聯儲官員已經滿懷信心地表示，美國國內經濟已步入正軌，而且過去七年一直讓利率保持在接近零的水平，現在是時候提高利率了。美聯儲可能會在9月16日和17日召開的政策會議上，做出這個決定。

美聯儲官員表示，決心以美國的經濟狀況為基礎，來確定最合適的利率，而不會對市場波動做出過度的反應。最近這一輪波動，將會考驗他們的決心。

評論人士一直指責美聯儲，對最近金融市場的動向反應過度，這種抱怨讓美聯儲官員大為惱火。他們稱自己是根據實體經濟的指標，如通貨膨脹和就業數據來制定決策的。如果市場動盪一直持續到下次會議，但經濟數據依然像最近的數據一樣健康，他們便會面臨一個艱難的抉擇。

當然，美聯儲的任務是根據將來的經濟走向，而不是過去的經濟形勢來制定政策。如果市場持續下挫，可能會危及美國的增長前景。但另一方面，保護投資者免受市場下行風險的沖擊，並不是美聯儲的職責。

如果說過去幾天讓我們明白了什么，那就是，不管作為美國央行的美聯儲有什么行動，全球市場都會做出很大反應。

翻譯：土土、陳婷