中銀國際：房地產銷售低迷 綠地集團謹慎買入評級

綠地集團借殼金豐投資上市的重組方案獲得證監會有條件通過，航母即將啟程。綠地集團是上海（樓盤）國企混合所有制改革的先驅，去年房地產銷售額成功超越萬科，良性的激勵機制和優質的土地儲備充分保障集團快周轉模式實施。集團同時從事建筑、酒店、能源、汽車等多元化產業經營，擴充業務版圖的同時也與地產主業產生聯動效應。集團未來計劃收購金融全牌照打造金控平臺，而以海外商品 o2o 直銷切入大消費領域也令人期待。我們預測公司 2014-16 年每股收益分別為 0.75 元、1.14 元和 1.54 元，以nav平價法給予公司27.00元的目標價，相當於23.7倍的2015年市盈率，首次評級為謹慎買入。考慮到公司完成重組后 12 個月內公眾股占比僅2.6%，供給制約嚴重，預計中短期股價仍將強勢上漲。

上海國企改革先驅

綠地作為上海國資系統第二大集團先行實施混改，國資委、職工和戰投分別持股48%、29%和20%，但國資委僅作財務投資實行“淡馬錫”模式，職工持股會掌控管理決策權，形成有效激勵機制。立足華東版面全國，物業儲備豐富。綠地2014年實現銷售額 2,403億元，同比增長 48%，超越萬科。截至去年 3月，公司可售物業面積約 8,500萬平米，上海、長三角和華東地區依次占比 7%、31%和 52%，未結面積 1.1億平米；去年合計拿地面積約 2,000萬平米，一二線城市投資額占比 95%。

多元化經營擴充業務版圖

綠地同時積極發展建筑、酒店、能源、汽車、金融等非地產產業，目前持有高星級酒店70余家和商業自持物業300萬平米，增值空間巨大；建筑業務重點發力地鐵產業，形成“地鐵+物業”ppp模式的聯動效應；能源貿易計劃收購海外大宗貿易渠道。

聚焦“大金融、大消費、大基建”，新興產業亮點十足。

公司積極培育戰略新興產業，參股東方證券等金融機構，計劃通過自建或收購券商、保險等打造全牌照金控平臺；o2o 模式切入進口商品直銷，版面大消費領域；控股申花版面體育產業也充滿想象空間。

    評級面臨的主要風險

房地產銷售低迷；能源貿易品等價格下行。

以重估凈資產平價法給予公司 3,286億元的目標市值，即 27.00元的目標價，相當於 23.7倍的 2015年市盈率，首次評級為謹慎買入。考慮到公司完成重組后12個月內公眾股占比僅2.6%，股票供給嚴重不足、資金推動效應顯著，預計中短期股價仍將強勢上漲。