看多美債40年也變心 「債市多頭總司令」大砍長債轉抱現金

有「華爾街債市多頭總司令」之稱的萊西．亨特（Lacy Hunt），在連續看多美債40年後，近期開始轉為看空長期美債。這項轉變不只停留在言論層面，他任職的Hoisington Investment Management已將客戶投資組合的債券有效存續期，從2025年9月約21年大幅降至2026年6月的不到1年，幾乎把所有長期債券部位轉為現金。

亨特認為，1990年至2020年間支撐全球債券多頭行情的「全球化通縮紅利」已出現結構性逆轉。去全球化、人口結構改變、資本日益稀缺，以及超大規模財政赤字等因素疊加，可能使美國長期通膨中樞從過去的1.5%至3.5%，上移至3.5%至4.5%，甚至不排除單季突破5%。

身為債市最具影響力的傳統多頭之一，亨特的轉向被視為核心投資邏輯遭到顛覆，也意味全球經濟可能已進入與過去40年截然不同的長期利率及通膨環境。

全球化紅利逐步消退

亨特指出，過去30年全球通膨受到壓抑，關鍵在於全球化帶來的生產要素重新配置。大量低成本勞動力進入全球供應體系，跨國企業將生產外包至成本較低的國家，持續壓低已開發國家的消費品價格。

如今，全球貿易模式正從「成本優先」轉向「安全與韌性優先」。後疫情時代的供應鏈重建、中美地緣政治競爭、關稅壁壘，以及產業回流與友岸外包政策，使生產、物流和庫存管理成本出現結構性上升。

即使2025年全球商品貿易占全球GDP比重升至68.5%，創1979年以來新高，跨境生產分工仍逐漸被區域內的短供應鏈取代。

缺工與資本稀缺推升成本

人口結構逆轉同樣加劇通膨壓力。美國勞動年齡人口增速放緩、嬰兒潮世代陸續退休，加上移民政策收緊，使經濟從勞動力充裕轉為持續缺工。醫療、建築、旅館及教育等難以外包或快速自動化的服務業，薪資上漲更容易轉嫁至終端價格，形成薪資與物價相互推升的循環。

另一方面，過去壓低利率的「全球儲蓄過剩」也逐漸被資本稀缺取代。美國國民淨儲蓄率已從長期平均占國民收入約6.8%，降至歷史低檔，但AI基礎設施、電網現代化、半導體產能在地化及國防製造升級，均需要龐大投資。在儲蓄不足、資金需求旺盛之下，長期實質利率面臨持續上升壓力。

赤字與利息形成惡性循環

亨特並引述史學家尼爾．弗格森的研究指出，當投資人開始擔憂政府債務的可持續性，便會要求更高的風險溢價，推升長期公債殖利率；殖利率上升又會增加政府利息支出、擴大赤字，進一步強化市場的通膨預期。

2024年，美國債務利息支出首次超過軍事支出，2026財年更突破1兆美元，高於國防預算。隨著債務持續增加，市場必須吸收更多新增公債供給，長期殖利率也將承受上行壓力。

Hoisington已把債券投資組合的有效存續期，從20.88年的高點降至不到1年。亨特直言，通膨已成為長期趨勢，而非暫時波動；在新的總體環境下，黃金的保值能力可能優於長期美債。

截至2026年8月，美國10年期公債殖利率已升破4.5%，30年期殖利率則逼近5%，顯示延續40年的低通膨、低利率時代正面臨根本性改變。