新浪2季報超預期 評級持有目標價升至42美元

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader)專欄作家 郭琪

較長期看，微博的成長勢頭，傳統門戶平台商業化的提升將推動新浪的營收增長和利潤率提高。但是，新浪的垂直化改革舉措還需要時間。維持新浪股票的持有評級不變，但目標價從39美元升至42美元，后者基於分類加總估值法。

新浪2015年2季度營收和每股利潤均超華爾街普遍預期

維持新浪股票持有評級不變 目標價從39調升至42美元

概要：新浪發布的2015年二季度財報顯示，營收超出華爾街普遍預期，每股利潤較華爾街預期高出8美分，這主要得益於營收增長和商業模式的槓桿效應。移動業績的強勁增長勢頭在一定程度上被傳統門戶業務面臨的挑戰性抵消，這表明新浪重振門戶業務的目標依然處在很初期階段。此外，宏觀環境的困難也對新浪的業務構成不利影響。我們預計，近期內新浪股價沒有潛在的引爆促漲因素，估計新浪股價可能在35至45美元區間波動。我們決定，維持新浪股票的持有評級不變，但目標股價從39美元調升至42美元。

正面因素：

微博廣告和增值服務(VAS)均表現強勁，推動了新浪的營收增長。微博的營收總額為1.08億美元，較市場預期高出320萬美元，較公司預期範圍的上限高出280萬美元。

2015年二季度微博平台的用戶粘性穩固。月活用戶(MAU)同比增長36%(此前的一季度為36%)至2.12億，日活用戶(DAU)同比增長34%(此前的一季度為31%)至9300萬。管理層對微博未來的用戶粘性發展趨勢抱有信心，這主要基於智能手機在中國進一步普及，以及微博進一步滲透中國較低層級的城市。2015年二季度移動端貢獻了微博廣告營收的62%，這一比例超過2015年一季度的58%和2014年四季度的54%。

微博的中小企業(SME)業務強勢增長。SME客戶增至44.4萬，SME營收同比增163%至3390萬美元，公司歷史上第一次成為廣告貢獻率領先的業務。

利潤率狀況好於我們的預期。營收的增長、商業模式槓桿效應、營銷活動的效率均推動二季度利潤率出現明顯改善。

不利因素：

全年營收預期沒有改變。在去年12月所在財季業績報告后的電話會上，公司管理層預計2015年營收將在8億美元至9億美元之間。二季度財報電話會上，新浪管理層認為這一預期依然適當。我們認為，這可能與公司業務的可預見性有限有關，特別是公司將致力於培育多個潛在的業績增長驅動器，以及中國經濟面臨的挑戰有所增長。

經濟環境影響了新浪門戶的品牌廣告業務。特別要指出的是，近來中國汽車業的疲軟波及新浪的品牌廣告。2014年，新浪門戶廣告的約38%來自汽車垂直領域。雖然二季度這一比例已降至27%，但我們認為汽車工業的走弱在近期內將繼續影響新浪。

財測調整：

我們維持對新浪營收的預期基本不變，2015財年的營收預期為8.592億美元，2016年為9.947億美元。同時將2016年每股盈利預期從1.51美元升至1.55美元，以體現槓桿效益。我們對2015年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股盈利的預期為63美分。

評級和目標股價：

較長期來看，我們依然相信微博的成長勢頭，傳統門戶平台商業化的提升將推動新浪的營收增長和利潤率提高。但是，我們同時認為，新浪的垂直化改革舉措還需要時間，最困難的階段仍沒有過去。

我們決定，維持新浪股票的持有評級不變，但目標價從39美元升至42美元，后者基於分類加總估值法。具體來，我們估計微博的價值為33美元/股，傳統門戶業務為5美元/股，現金和其他投資為23美元/股(包括對易居、麥考林、愛財、天鴿、優酷土豆及凈現金)。在對控股公司估值打25%的折扣后(如此高折扣基於其他業務部門需支持門戶的復興)，我們推算出新浪股票的公平估值約為42美元。未來我們如果看到公司重振門戶業務的舉措對業績生任何拉動作用，我們對新浪的股票將轉向更積極的立場。(立悟/編譯)