晶片股跌、它反而漲 量化資金推動「完美對沖」浮現

AI熱潮席捲美股之際，一場反向資金輪動正悄然成形。FactSet數據顯示，近幾個月半導體與醫療保健股逐漸轉為負相關，晶片股遭遇賣壓時，資金反而湧向醫療股。隨著量化基金加速在科技與防禦型類股間換倉，醫療保健股正浮現為晶片股的「完美對沖」。

多年來，美股醫療保健與半導體類股之間的關聯並不明顯，即使偶爾同向波動，關係也相當鬆散。

然而，這項規律近幾個月明顯改變，VanEck半導體ETF(SMH-US) 與SPDR 健康護理指數 ETF(XLV-US) 開始呈現負相關，也就是晶片股下跌時，醫療保健股往往獲得資金青睞。

高盛美國醫療保健股票研究主管Asad Haider指出，如今左右醫療保健類股交易邏輯的最大焦點，其實來自產業之外，這種情況對專注公司基本面的投資人而言相當棘手。

背後推手之一正是量化資金。演算法會持續監測市場訊號，一旦動能指標轉向，量化基金可能迅速撤離科技股等交易過度擁擠的領域，轉進先前遭市場冷落的醫療保健股。近期換倉速度加劇，也反映投資人對AI熱潮能否持續的戒心正在升高。

醫療股成晶片股「完美對沖」

這種資金輪動在近期行情尤其明顯。6月下旬至7月下旬市場劇烈震盪期間，隨著投資人對AI多頭行情能否延續的疑慮升高，醫療保健類股漲幅一度跑贏半導體超過30個百分點。

這與過去四年的情況形成強烈反差。這段期間，SMH累計漲幅曾超過300%，XLV則僅上漲約25%。如今兩者表現迅速拉開，也凸顯市場開始將醫療保健股視為對沖晶片股風險的工具。

估值差距同樣提供支撐。約十年前，在AI概念尚未爆發時，晶片與醫療保健類股的遠期本益比都約在15至16倍；如今FactSet數據顯示，SMH近幾個月遠期本益比維持在22至30倍高檔，XLV則約為18倍。

AI需求確實讓半導體產業擁有更快的成長速度，但市場目前最大的疑問也正是，這樣的高成長究竟還能維持多久。

防禦屬性撐起避險價值

醫療保健股之所以能扮演避險角色，關鍵在於產業屬性與半導體截然不同。半導體具有高度週期性，醫療保健則具備非週期性的防禦特徵。

不論總體經濟如何變化，或AI基礎建設進展如何，患者對藥物與醫療服務仍存在剛性需求，因此相關企業的業績與現金流在經濟放緩期間通常相對穩定。

此外，醫療產業先前面臨的政治壓力也逐漸降溫。市場對川普政府大幅削減藥價的疑慮下降，美國聯邦Medicare健保計畫公布的支付標準也高於原先預期；禮來(LLY-US) 、嬌生(JNJ-US) 、聯合健康集團(UNH-US) 與艾伯維(ABBV-US) 等大型企業，則持續展現相對穩健且可預測的獲利成長。

AI行情決定對沖交易能走多遠

展望後市，醫療保健類股未來一、兩年的實際表現，很大程度仍取決於AI交易熱潮將走到哪個階段。

2022年美股熊市便提供類似案例，當時通膨高漲、聯準會激進升息，高估值科技股重挫，醫療保健類股期間跑贏半導體超過30個百分點。

不過，資金以宏觀邏輯買進整個醫療保健產業，也可能掩蓋個別企業基本面的差異。

百時美施貴寶與強生過去12個月股價都上漲逾40%，但兩者基本面並不相同：強生維持穩定獲利成長，百時美施貴寶則面臨核心專利到期帶來的業績下滑壓力。

Haider因此強調，無論AI交易接下來如何發展，較穩健的策略仍是聚焦能夠實現營收內生成長的企業，而非單純買進看似便宜的股票。

隨著醫療保健產業基本面逐步企穩，本身的防禦與成長特性已提供配置理由；若AI主線交易進一步瓦解，其作為晶片股對沖工具的吸引力，可能更加凸顯。