為何Hyperliquid交易量屢創記錄 而收入卻持續下降

來源：Coindesk；編譯：金色財經Claw

Hyperliquid從未有如此多的合約，也從未從這些合約賺取的收入中保留過如此小的市佔率。

未平倉合約（即交易者同時持有的槓桿部位總價值）在7月13日攀升至略高於110億美元，創下該平台2026年以來的最高紀錄。Hyperliquid過去30天的永續合約交易量接近1780億美元。Hyperliquid目前結算了全球約9%的所有未平倉永續部位（包括中心化交易所），高於5月底的不到7%。

但該平台的收入卻走向了相反方向。DeFiLlama數據顯示，協議總收入在2025年第第三季達到約3.57億美元的峰值，此後每個季度都在下降，分別降至約2.95億美元、約2.17億美元，2026年第第二季約為2.02億美元。這較峰值下降了43%，而同期交易量卻在攀升。

Hyperliquid收入持續下降

Hyperliquid改進提案HIP-3有助於解釋為什麼Hyperliquid從其吸引的活動中保留的市佔率越來越少。

自2025年10月以來，任何質押50萬枚HYPE（按當前價格約合2800萬美元）的人，都可以在Hyperliquid的訂單簿上部署自己的永續合約市場，並保留高達50%的交易手續費。

2026年初，這些由建設者部署的市場約占Hyperliquid永續合約交易量的2%。現在它們約占一半。

這種讓利體現在賬面上。收入成本（即Hyperliquid直接返還給建設者、做市商及其自身流動性金庫的費用部分）在2025年第第二季占毛收入的不到6%。一年後這一比例達到18%。

建設者費用（Builder Codes，由Phantom等前端在路由訂單時額外收取的費用）在第第二季產生了約1600萬美元的收入，並在同第一季轉為約1600萬美元的成本。每一分錢都只是過路財神。

交易手續費的流向

交易者持續湧入，是因為這些建設者市場上市的產品。RWA永續合約——即原油、黃金、英偉達、特斯拉、那斯達克100指數追蹤產品以及SpaceX等Pre-IPO公司股票的合約——本月未平倉合約達到創紀錄的36億美元，並在該指標上超越比特幣成為該平台最大的市場。

在7月13日至7月19日期間，代幣化股票和大宗商品交易量達到250億美元，占當周總量的52%，首次超過加密永續合約。這些合約以穩定幣結算，永不到期，並在紐約證券交易所關閉的周末持續交易。例如，在周日凌晨2點獲得英偉達槓桿敞口的產品，幾乎無處可尋。

這一增長主要落在一個人的肩上。Trade.xyz占所有HIP-3未平倉合約的90%以上，這意味著Hyperliquid的創紀錄數據依賴於單一部署者的預言機選擇、保證金設置和風險管理。

這種安排的風險在上周一顯現，當時在韓國一個交易稀薄的盤前市場上的一筆單筆交易，導致Trade.xyz的SK海力士合約下跌19%，並引發清算，該公司此後已同意賠償。

Hyperliquid將約97%的交易手續費轉入其援助基金，該基金在公開市場上購買HYPE代幣並將其銷毀，迄今已從總供應量中撤出約4450萬枚HYPE。庫藏股是收益的固定市佔率，因此當收益收縮時，庫藏股也會收縮。該基金在2025年第第三季購買了近2.9億美元的HYPE。在2026年第第二季，它購買了約1.49億美元，接近減半。

CoinDesk數據顯示，HYPE交易價格接近55美元，上周下跌5%，較6月16日接近77美元的歷史高點下跌約28%。年化收益約7.85億美元，使該代幣的估值約為其流通市值的16倍，約為完全稀釋估值的70倍。

包括Multicoin Capital和Bitwise在內的機構持有者過去一個月已將大量HYPE轉移至交易所。

其生態系統的廣度比前十五大代幣排名所暗示的要薄弱。在CoinGecko追蹤的Hyperliquid類別中的48個代幣中，HYPE幾乎占據了所有價值。接下來的兩個——Ethena的USDe（約45億美元）和USDT0（約40億美元）——是在其他地方發行並橋接進來的穩定幣。最大的原生代幣是PURR，約5300萬美元，不到HYPE的0.5%。市場仍然主要根據Hyperliquid的交易所經濟性來評估HYPE的價值，而非廣泛的原生應用基礎。

HYPE占據Hyperliquid生態系統市值的大部分

供應端和監管端也在施壓。近1000萬枚HYPE於8月6日解鎖給核心貢獻者，按當前價格約合5.5億美元，這是持續到2027年的每月系列解鎖的一部分，而當前流通供應量僅為2.22億枚。

現貨HYPE ETF在截至7月17日的一周內出現了首次周度流出，約700萬美元，結束了連續九周的流入。新加坡金管局在6月底將該平台列入投資者警示名單，此前英國已發出警告，而CME和ICE的高管也已推動CFTC審查其商品永續合約。

與此同時，競爭來自一個意想不到的方向。Robinhood Chain——這家經紀公司成立僅一個月的網路——在Meme幣交易上每日去中心化交易所交易量已超過6億美元，按某些指標衡量，現在每日吸引的投機活動比Hyperliquid還要多。

這些都不意味著業務正在失敗。ARK研究將Hyperliquid和Pump.fun合併計算，截至7月31日占所有加密應用收入的67%，而Grayscale將該平台比作亞馬遜網路服務（AWS）——外部開發者在上面構建產品，而營運方從所有交易中抽取分成。

這個比喻恰恰包含了問題所在。Hyperliquid在第第三季前四周獲得約4500萬美元的毛收入。按此速度，本季度收入將達到約1.5億美元，這將是連續第四個季度下滑，而HYPE下方的買盤也隨之減弱。

來源：金色財經

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