Galaxy Digital：供給機制困局 以太坊與Solana重新審視通膨方案

作者：Lucas Tcheyan，Galaxy Digital研究副總裁；來源：Galaxy Digital；編譯：Shaw，金色財經

近日，以太坊與 Solana 開發者推出多項新方案，擬調整兩條區塊鏈的代幣增發機制。

以太坊基金會 Justin Drake 等六名研究者提交EIP-8361（漸進式增發銷毀提案）。這份以太坊改進提案規則為：隨著質押 ETH 數量上升，被銷毀的驗證者獎勵占比逐步提高；當質押量達到總供應量 50% 時，獎勵銷毀比例升至 100%，屆時不再提供增發激勵吸引更多質押。按照當前約三分之一代幣處於質押的比例測算，共識層年化殖利率將從約 2.6% 降至 1.2%。最大可提取價值（MEV）與優先手續費不受影響。若提案獲得通過，相關調整將在 18 個月內分步落地。疊加常規硬分叉籌備周期，質押者將擁有接近兩年時間進行適應。該 EIP 目前仍為草案，尚未排期、也未啟動投票。項目方計劃將其納入 Hegotá 升級（繼今年秋季 Glamsterdam 之後以太坊下一次重大升級）。相關篩選工作預計持續至 11 月；即便提案通過，升級大機率在 2027 年較晚時段才會正式上線。

與此同時，兩項 Solana 治理提案正在網路全新的鏈上治理體系並行推進，這也是該治理機制迎來首次實戰檢驗。SGP-0002 附帶 Solana 改進文檔 SIMD-0550（由 Helius 工程師 lostintime101、0xIchigo 提出）：將年度通縮提速幅度翻倍至 30%。此舉將使 1.5% 的最終通膨底線達成時間由 2032 年提前至 2029 年，預計減少未來 1890 萬枚 SOL 增發。SGP-0003 附帶 SIMD-0553（由 Temporal 團隊 cavemanloverboy 提出）：取消 Solana 固定單價簽名手續費模式，改用資源型手續費，手續費隨單筆交易消耗算力動態浮動，並且手續費將全部銷毀。測算顯示，SOL 每日銷毀規模有望從當前約 650 枚提升至 7500–9000 枚。

兩項 SGP 提案均已獲得活躍質押總量 15% 的支持，進入討論階段。討論周期持續 16 天，之後開啟固定 11 個紀元（約 22 天）的流程，包含深度研討、質押快照採集與正式投票。提案生效需要獲得三分之二有效質押票數支持。

我們的觀點

以太坊與 Solana 向各自生態參與者拋出同一個核心問題：保障網路安全需要多少安全預算？調整相關參數帶來的利弊取捨是否值得？兩份提案設計思路與推進流程各不相同，但誕生於相似市場環境：兩款代幣近期均出現大幅回撤，長期表現持續跑輸大盤。

兩份提案中，以太坊方案爭議更大。該提案試圖改革一套已經定型的增發曲線，而這套機制在 2022 年以太坊從工作量證明轉向權益證明時已經調整過一次。支持者認為，現行機制會持續激勵質押率向 100% 靠攏（提案作者預測 2028 年質押率約 55%），加劇流動質押服務商與大型節點營運商權力集中風險。新方案旨在消除永久性收益底線、降低代幣稀釋效應、強化 ETH 貨幣屬性。但 DeFi、質押賽道以及廣大開發者社區不少知名人士提出警示：殖利率下行或將擠壓獨立質押者生存空間、重創以太坊 DeFi 生態，並抑制機構資金需求。同時他們質疑，如此重大的貨幣政策調整，規劃落地周期過於倉促。

Solana 相關改動範圍更小，目標更加直接 —— 提升代幣稀缺性。加速觸達最終通膨底線，本質上利多長期持有者；代價則由當前質押者與驗證者承擔，收益會更快下行。資源型手續費銷毀機制（SIMD-0553）能夠強化網路使用量與代幣價值之間的關聯，複雜交易成本上升，同樣利多持幣方。整體來看，Solana 兩項提案爭議低於以太坊方案，部分原因在於過去一年半里，市場已經針對類似思路開展過多輪討論。

通膨增發機制曾助力兩條公鏈完成早期冷啟動：在鏈上應用近乎空白的階段，依靠增發獎勵驗證者保障網路安全，換取充足發展窗口期，最終培育出如今繁榮的生態。但這類補貼模式終將迎來終點。長期健康的理想狀態是：節點驗證業務依託盈利的鏈上交易形成薄利商業模式，依靠區塊空間需求獲得收入，而非持續依賴代幣增發補貼。

供給側調整能夠帶來邊際改善，也容易打造敘事，但並非兩條公鏈發展的核心瓶頸。最終決定資產重定價、幫助兩條公鏈從新興結算層升級為服務全球大型金融與零售業務基礎設施的關鍵，是需求端。

本輪周期中，兩大生態持續優化底層技術架構、推進機構採用、拓展面向普通用戶的產品，相關工作仍應作為優先事項。以太坊提案所提出的安全層面顧慮，長期來看或許成立 —— 如果一條公鏈無法和中心化替代方案形成顯著差異，本身價值會大打折扣。但結合當前普及程度，各方不應把過多精力消耗在供給側爭論上，擠占需求端建設所需資源。

來源：金色財經

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