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隨著 7 月中國網路與 AI 相關股票強勁反彈，海外投資人對中概股的態度出現明顯轉折。原先 6 月下旬瀰漫市場的「無力感」快速消退，資金開始轉向「機會性看多」，重新評估中國大型科技公司的估值與基本面兌現能力。
美國銀行 (BAC-US) 分析師 Alex Liu 在最新市場回饋中指出，目前影響中國網路類股的三大核心因素已逐漸明朗，包括 AI 大模型不可避免的商品化趨勢、字節跳動在本地生活與電商領域帶來的競爭壓力邊際緩解，以及持續疲弱的消費與暑期旅遊需求。
AI 模型商品化 應用端成勝負關鍵
中國 AI 大模型市場競爭日趨激烈，隨著算力成本攀升及價格戰加劇，單純依靠模型本身創造經濟效益的空間正受到壓縮。市場逐漸形成共識，大模型技術追趕難度並不高，單純在模型性能上領先數周，已不足以成為買進相關股票的理由。
資金目前正密切關注 DeepSeek V4 Pro、阿里 (09988-HK) Qwen 4.0、智譜 (02513-HK) GLM 5.3 及 MINIMAX(00100-HK) M3.1 等新模型進展。
智譜憑藉 GLM 5.2 推出後在用戶與營收上的強勁表現，被視為「高品質」標的，但能否持續維持程式碼能力領先地位仍有疑慮；MiniMax 雖被認為模型能力落後領先業者，但 110 億美元估值對部分資金仍具有吸引力。
相較之下，市場更關注多模型生態、AI 智慧代理（Agent）及終端 AI 的商業化機會。騰訊 7 月正式推出混元 HY3.0 後，市場對其基礎大模型進展的疑慮大幅消退，加上 WorkBuddy 在 AI Agent 應用層的用戶優勢，以及終端 AI 普及帶來的消費端效益，被視為主要受益者。
不過，微信 Agent 若大規模推出，也可能帶來可觀的 Token 成本，加上折舊壓力，使市場開始討論騰訊 2026 年下半年至 2027 年的每股盈餘（EPS）下行風險。
字節攻勢降溫 平台股迎來轉機
另一項推動市場情緒改善的重要因素，是字節跳動在本地生活及電商領域的競爭壓力正在降低。通路調查顯示，競爭態勢出現實質性緩和，也讓資金重新轉向上市交易平台公司。
美團 (03690-HK) 與京東 (JD-US) 成為主要受益者。隨著即時零售競爭趨緩，市場預期美團單位經濟效益（UE）進入 2026 年下半年後將持續改善，看多情緒可望維持高檔；京東也迎來 EPS 改善預期，加上公司提高股票回購力度，重新吸引市場目光。
但資金仍存在疑慮，包括外賣及即時零售減虧後省下的資金，是否又會投入 AI、海外等前景尚未明朗的新業務，美團的訂單成長能見度也仍偏低。
阿里成共識標的 但不再適合「躺著抱」
阿里巴巴 (09988-HK) 目前已成為市場共識性買進標的，但投資人不再將其視為可以長期「買進並持有」的核心部位。市場普遍認為，即時零售業務止損可望在未來幾季帶動 EPS 預期上修，但客戶管理收入（CMR）預期已遭下調。
另一方面，市場對阿里雲短期成長抱持高度期待，普遍預估 6 月季度營收年增率將達到或超過 45%，甚至有資金看好 2027 年雲端營收增幅可突破 50%。不過，在獨立 AI 實驗室崛起之際，通義千問（Qwen）的競爭力及自由現金流表現，仍是資金關注焦點。
消費仍弱 暑期旅遊成壓力測試
儘管科技與平台股情緒回暖，海外資金對中國消費前景仍偏保守，尤其暑期旅遊需求成為新的觀察重點。
攜程雖因監管調查結束一度反彈，但資金並未急於進場。受到消費信心疲弱及不利天氣影響，近期暑期旅遊活動低迷，市場擔心可能引發新一輪 EPS 下修，加上飯店變現率承壓，以及面臨美團與字節跳動搶占市占率的風險，投資人態度仍偏謹慎。
網易 (09999-HK) 則在 6 月拋售期間一度成為市場看多共識，但 7 月初《Sea of Remnant》推出後表現不如預期，使短期 EPS 承壓疑慮升高。不過，《逆水寒》等既有遊戲更新及 7 月新開伺服器，預計仍可對近期業績提供支撐。
中概股轉多 但資金更加挑剔
其他個股方面，百度集團 (09888-HK) 的投資焦點已轉向自研 AI 晶片的設計能力、營收規模、潛在估值及分拆時程；嗶哩嗶哩關注度相對有限，市場仍在等待騰訊完成持股處置，但其平台價值與 2025 年以來的自然用戶參與度成長仍獲肯定。
快手 (01024-HK) 則因「可靈」（Kling）持續面臨字節跳動同類產品競爭，加上近期融資後缺乏短期催化劑，市場興趣有限；拼多多與騰訊音樂同樣因缺乏明確的進場邏輯，暫時遭資金冷落。
整體而言，7 月反彈已讓海外投資人對中概股的態度從 6 月底的「無力」轉向「機會性看多」，但這並非全面性追捧。資金正在更嚴格區分企業的估值、獲利改善空間與 AI 商業化能力，從過去押注大模型本身，逐步轉向真正能將 AI 轉化為用戶、營收與獲利的公司。
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