為什麼比特幣可能難以再觸及已實現價格

作者：Matt Crosby，Bitcoin Magazine Pro研究分析主管；編譯：Shaw，金色財經

已實現價格是比特幣經典鏈上指標，在熊市階段尤為關鍵。該指標代表全網所有比特幣的平均持倉成本。回顧歷史，每一輪熊市的最低點都會跌至該數值下方。市場流行的邏輯是：在已實現價格以下買入，就能精準抄到周期大底。如今無數投資者正等待這樣的機會。但有沒有一種可能，本輪行情我們再也等不到這個價位？

核心速覽：

• 當前已實現價格約 53000 美元。

• 縱觀比特幣完整歷史，MVRV 比率的峰值與谷值持續收窄，形成清晰的收斂楔形形態。

• 對 MVRV 谷底數據進行最優擬合得出的統計趨勢線，剛剛向上突破 1.00。這意味著比特幣本輪周期或許不會跌破已實現價格。

• 比特幣歷史上，收盤價運行在該趨勢線下方的交易日僅占全部天數的 0.29%。

• 長期持有者已實現價格預計幾周內突破 50000 美元，形成第二重支撐。

等待

已實現價格可以說是鏈上分析中關注度最高的關鍵價位。當比特幣市價跌至該指標下方，意味著市場平均持倉者整體陷入虧損。從過往規律來看，該情形往往代表真正的恐慌拋售階段，也是比特幣歷史上絕佳的籌碼收集窗口期。

圖1：比特幣的成本基礎，即已實現價格，目前約為53,000美元。

正是這套歷史規律的可靠性，使得本輪周期大量投資者將全部籌碼布局計劃錨定在該價位。但問題在於：把交易策略錨定某一關鍵價位，本質是預設該指標會延續過往一貫走勢。

收縮

縱觀比特幣完整歷史，觀察原始 MVRV 比率（市價與已實現價格之間的比值關係），一條清晰規律浮出水面：周期峰值不斷下移，周期谷底持續抬升。多輪牛熊交替中，上下區間持續向中樞收縮，形成規整的楔形形態。

圖2：比特幣的MVRV比率形成楔形，每個周期都有更低的高點和更高的低點。

比特幣總市值已經從數百萬美元規模成長至數兆美元級別。隨著資產不斷走向成熟、越來越多籌碼在持續抬升的價位完成沉澱，疊加波動率逐步收窄，行情兩端的極端波動區間自然不斷壓縮。每一輪牛市頂點相對平均持倉成本的溢價幅度持續縮小，而熊市行情跌破平均成本的下跌深度同樣不斷減弱。

趨勢

不必單純依靠肉眼觀察圖表線條，我們可以通過數學方式擬合這一規律。在對數坐標系下提取完整歷史 MVRV 數據，針對各個周期谷底擬合一條最優統計趨勢線。這條趨勢線歷史擬合度極高：2011 年低點與上一輪周期底部幾乎精準落在趨勢線上，2015 年、2018 年低點距離該線偏差大約僅 10%。

目前這條趨勢線剛剛向上突破 1.00 關口。數值 1.00 代表平價，即市價等同於已實現價格。趨勢線站穩該數值上方意味著：按照當前演化路徑，比特幣下一輪大級別低點，會出現在價格觸及已實現價格之前。

圖3：比特幣MVRV低谷趨勢線最近已向上突破平價。

當前已實現價格本身正處於下行趨勢，因此比特幣仍存在下探至 5 萬美元中低位區間的可能性。比特幣歷史上也曾跌破這條趨勢線，分別發生在 2011 年，以及 2022 年短暫出現過。但縱觀比特幣全部歷史，滿足該情形的交易日僅有 17 天，占全部交易日的 0.29%。換言之，比特幣問世以來，99.7% 的時間裡價格都運行在該趨勢線上方。如果還在等待比特幣跌至 4 萬美元甚至 3 萬美元，相當於押注一件在歷史上極少發生的事情。

長期視角？

人們自然而然會提出一種反駁觀點：歷史上比特幣也曾跌破長期持有者已實現價格，該指標代表市場中資深持倉群體的平均成本。這條成本線預計未來一兩周內將突破 50000 美元。倘若後市進一步走弱，標準已實現價格持續下行、長期持有者成本線上行，兩條指標將會相互靠攏，在 5 萬美元低位形成關鍵共振支撐區間。

圖4：長期持有者MVRV缺乏清晰的趨勢線，但其成本基礎持續攀升。

長期持有者 MVRV 指標難以擬合出像標準 MVRV 那樣規整的趨勢線，連接其各個周期高點所能帶來的預測價值十分有限。但背後底層邏輯依然成立，甚至說服力更強。該指標統計包含十餘年前購入的比特幣，其中數百萬枚代幣已經丟失或將永久不再轉賬，當年的持倉成本僅數美元一枚。隨著這類休眠籌碼體量持續擴大，從結構上不難理解：每一輪行情跌破各類成本基準線的下跌幅度，會隨周期更迭不斷收窄。

結論

本輪周期比特幣有沒有可能跌破已實現價格？有可能，歷史上曾出現過這種情況，價格短暫下探至 5 萬美元中低位屬於合理情景。但縱觀比特幣所有周期低點擬合出的統計趨勢顯示，每一次向下擊穿成本線的深度都在遞減；而當前趨勢線指向的信號是，本輪低點或許根本不會觸及該價位。

來源：金色財經

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