央行千億逆回購創新高 短期降準概率增大

中國央行公開市場今日進行1200億元7天期逆回購操作，中標利率維持於2.5%。操作量較上周二大增1.4倍，創2014年1月底來單日最大。

近期，央行降準已成為多方研究機構預測共識，8月17日，中國民生銀行研究院發布的《2015年7月宏觀經濟形勢分析月報》稱，“預計9月份央行降準概率較大。”

分析人士指出，綜合人民幣匯率階段性走弱預期，參考銀行間資金利率、商業銀行體系超儲率、外匯占款下降、央行公開市場操作等多方面因素，在當前流動性邊際趨緊背景下，下調存款準備金等寬鬆舉措有望出臺。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，中國央行今早進行逆回購顯示中國政府的政策基調是向市場注入流動性，第三季度降準的可能性較減息加大。

同時民生證券固定收益組分析師李奇霖針對央行降準的預期從以下三個方面做了點評：

第一，外匯占款持續流出疊加央行干預匯市，導致短端流動性偏緊，大行融出意愿減弱。隔夜質押回購利率從7月底1.4%已上升至1.72%，幅度為30BP。央行通過逆回購釋放流動性，壓低短端資金利率意圖明顯。

第二，短端利率為什么重要？短端資金面低位且預期穩定是銀行信用擴張重要前提，因為信用投放會形成銀行資產負債期限錯配的結構，會增加對短期流動性拆借的需求。如果貨幣市場利率偏高或者預期不穩定，金融機構為實體信用派生的意愿就會減弱。考慮到實體層面過剩產能和借新還舊的市場主體，穩定金融機構信用派生意愿是防范金融風險所必須考慮的。央行此舉反映了不可能因為匯率就犧牲了利率。

第三，逆回購之后可以繼續期待降準。首先，從信號意義來講，此舉意味著央行已經注意到短端資金面的緊張，為了平抑資金面緊張，后續更多大招應該是可以期待的。其次，7月、8月外匯占款保守估計流出近8000億，超儲率可能已經到了2%以下，1200億的逆回購只能扭轉0.1%的超儲，更大力度的寬鬆仍有必要，從這一點看降準可期。再次，逆回購期限短，但只要貶值預期不扭轉，央行對中間價干預能力減弱只能依靠3.7萬億外匯儲備持續在外匯市場干預，這種干預行為可能對流動性產生持久性沖擊，降準釋放長期流動性勢在必行；最後，外匯占款流出不僅影響銀行間層面流動性，從實體層面看，一筆外匯占款產生的同時會派生一筆一般性存款，相反，資本外流會使得銀行負債端一般性存款收縮，導致金融機構負債端長期穩定的流動性匱乏，為了不影響金融機構信用派生的能力，也需央行通過降準，釋放長期穩定的負債來源對沖。

招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮稱1200億逆回購主要是為安撫市場，短期或會降低降準的壓力。上周人民幣大幅波動后，市場擔憂央行收走人民幣后，流動性會比較緊張，對央行降準預期較高，單靠連續逆回購並不能代替降準，因為到期后再滾動操作的方式對市場預期來說會打折扣，效果不及降準。

后期主要還是看央行是否繼續干預匯率，如果繼續干預匯率、抽走人民幣，降準只是時間問題。預計三季度仍會有一次降準，至少50個基點。