消費信心觸底、宏觀相關性同步崩潰 美股的獨自狂歡還能走多遠？

作者：李佳，華爾街見聞

當前美股正呈現出罕見的割裂：一邊是消費者信心跌至歷史低位、宏觀資產相關性全面失真；另一邊，在AI與半導體行情推動下，主要股指卻不斷刷新曆史新高。市場真正擔憂的，已不是漲勢能否延續，而是這場高度集中的AI行情，還能承受多久油價、利率與擁擠倉位帶來的衝擊。

受美伊和談預期升溫及半導體板塊大漲推動，美股周二再創歷史新高。那斯達克100指數首次突破30000點，標普500上漲約0.5%；與此同時，油價回落帶動美債殖利率下行，美元反彈則壓制黃金與比特幣表現。

半導體依舊是本輪行情核心驅動力。在瑞銀集團大幅上調美光科技目標價後，儲存晶片交易情緒迅速升溫，半導體板塊近五日累計上漲14%。不過，英偉達已開始跑輸整體半導體指數，顯示資金正從龍頭向更高彈性方向擴散。

高盛交易員Nelson Armbrust警告稱，當前標普500與利率、黃金、VIX及油價之間的相關性，均已偏離過去20年的歷史均值並進入極端區間。「市場總有一端要讓步，」他說，「美股指數並未反映市場的全部真實情況。」

AI主線未變，但驅動力輪動

股票市場當前最強的驅動力來自半導體，尤其是儲存晶片方向。高盛交易員Pete Callahan指出，半導體指數過去五個交易日相對英偉達跑贏約16.5個百分點，創2018年以來SOX相對英偉達最大五日優勢。

值得注意的是，這輪上漲並非由大型科技股全面帶動。大型科技股整體表現偏弱，英偉達稍稍落後，顯示資金正從AI龍頭向半導體內部更高彈性的交易方向擴散。儲存晶片相關標的開盤即大幅走強，DRAM ETF單日名義成交額達到約30億美元，高盛Meme-Stocks籃子同樣明顯上漲。

AI依舊是市場主線。AI半導體、Agentic AI以及AI數據中心板塊領漲市場。高盛表示，當日動量因子的強勢幾乎完全來自多頭端推動，過去12個月表現最強的股票繼續顯著跑贏。

與此同時，期權市場也開始出現越來越極端的結構信號。SpotGamma數據顯示，0-DTE期權出現激進的負Delta流，主要由賣出看漲期權驅動；而「波動率上升、現貨上漲」的組合仍在持續。這意味著當前上漲並非典型的低波動風險偏好擴張，而是正越來越多受到倉位擠壓與期權交易結構推動。

消費信心觸底，但行為與感受出現分裂

高盛交易員Chris Hussey指出，許多人都在疑惑：為什麼消費者信心指標已跌至歷史低位，美股卻仍不斷刷新曆史新高？他的解釋是，消費者「感受到的」和「實際做出的行為」並不一致。換句話說，情緒雖然悲觀，但消費行為並未同步惡化。

與此同時，財政刺激仍在支撐居民現金流。Chris Hussey提到，去年7月預算法案中的稅收減免正在改善家庭資產負債表，並部分抵消汽油價格上漲帶來的壓力。

美國宏觀數據也呈現明顯分化。 芝加哥聯儲全國活動指數大幅反彈，世界大型企業聯合會消費者信心指數高於預期，達拉斯聯儲製造業指數表現穩健；而標普CoreLogic Case-Shiller房價指數走弱，費城聯儲製造業指數不及預期。整體而言，美國經濟數據依然維持「略強於預期」的狀態。

這也解釋了當前市場的矛盾：消費者情緒極度低迷，但經濟數據尚未明顯轉弱，實際消費行為也未出現同步下滑。不過，AAII牛熊價差仍維持負值，說明投資者情緒並未隨著股指創新高而真正轉向樂觀。

宏觀相關性失效，負Gamma加劇：高盛預警美股結構性裂痕

高盛交易員Nelson Armbrust警告稱，當前美股指數並未反映市場的全部真實情況。標普500與主要宏觀資產之間的相關性已全面偏離長期均值：與利率的相關性處於十年低位，與黃金的相關性升至十年高位，與VIX的相關性達到兩年高位，而與油價的相關性則降至十年低位。

這些均是放在20年曆史維度下都極為罕見的水平。換句話說，美股雖然仍在上漲，但其與利率、波動率、商品及避險資產之間的傳統聯動關係正在失效。對於依賴歷史相關性進行資產配置、對沖和風險預算的投資者而言，這意味著模型穩定性正在下降。

與此同時，Gamma已經轉為負值。在負Gamma環境下，市場對價格波動會變得更加敏感，而「現貨上漲、波動率同步上升」的狀態，也意味著當前行情並非典型的低波動單邊牛市，而是越來越受到倉位與期權結構驅動。

高盛HF Trend Monitor數據顯示，對沖基金當前對動量因子的配置已升至90百分位，半導體倉位達到創紀錄的10%，軟體倉位則降至2019年以來最低。倉位高度擁擠意味著，行情短期仍可能在追漲資金推動下繼續上行，但一旦出現反向交易，回調也可能更加劇烈。

美股還能走多遠，取決於三條約束

第一道約束來自油價。外交進展可以迅速壓低地緣風險溢價，卻無法立刻修復航運、保險、煉廠以及真實供應鏈的緩衝能力。只要霍爾木茲海峽局勢與美伊停火前景仍存不確定性，油價就可能在樂觀預期與尾部風險之間反覆波動。

第二道約束來自半導體倉位。當前美股上漲越來越依賴AI與半導體，尤其是儲存晶片和動量多頭交易。如果資金繼續追逐這一方向，指數仍可能維持強勢；但倉位越擁擠，市場對業績、指引或資金流變化的敏感度也會越高，任何輕微失望都可能被迅速放大。

第三道約束則來自相關性失靈。標普500與利率、黃金、VIX及油價的關係同時偏離長期均值，意味著當前上漲並不等同於宏觀風險全面緩解。更準確地說，它是地緣風險溢價回落、美債殖利率下行、AI半導體動量以及倉位擠壓共同作用下的結果。

因此，美股的「獨自狂歡」或許還能延續，但行情穩定性正在下降。真正關鍵的，不是指數還能否創新高，而是哪些變量會迫使這套交易邏輯重新定價——油價會否重新上行、利率是否再度抬頭、半導體動量是否降溫，以及那些已經失真的相關性何時恢復。

來源：金色財經

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