李奇霖：千億逆回購之后降準可期

事件：

2015年8月18日，央行進行1200億7天逆回購，中標利率維持於2.5%。 操作量較上周二大增1.4倍，創2014年1月底來單日最大。

另外，公開市場今日有500億元逆7天回購到期，8月20日（周四）將有400億元7天期逆回購到期。

中國銀行(行情601988,咨詢)間市場七天期質押式回購利率開盤報2.5%，較上一交易日下跌10個基點。

民生證券固定收益組分析師李奇霖點評：

①外匯占款持續流出疊加央行干預匯市，導致短端流動性偏緊，大行融出意愿減弱。隔夜質押回購利率從7月底1.4%已上升至1.72%，幅度為30BP。央行通過逆回購釋放流動性，壓低短端資金利率意圖明顯。

②短端利率為什么重要？短端資金面低位且預期穩定是銀行信用擴張重要前提，因為信用投放會形成銀行資產負債期限錯配的結構，會增加對短期流動性拆借的需求。如果貨幣市場利率偏高或者預期不穩定，金融機構為實體信用派生的意愿就會減弱。考慮到實體層面過剩產能和借新還舊的市場主體，穩定金融機構信用派生意愿是防范金融風險所必須考慮的。央行此舉反映了不可能因為匯率就犧牲了利率。

③逆回購之后可以繼續期待降準。首先，從信號意義來講，此舉意味著央行已經注意到短端資金面的緊張，為了平抑資金面緊張，后續更多大招應該是可以期待的。其次，7月、8月外匯占款保守估計流出近8000億，超儲率可能已經到了2%以下，1200億的逆回購只能扭轉0.1%的超儲，更大力度的寬鬆仍有必要，從這一點看降準可期。再次，逆回購期限短，但只要貶值預期不扭轉，央行對中間價干預能力減弱只能依靠3.7萬億外匯儲備持續在外匯市場干預，這種干預行為可能對流動性產生持久性沖擊，降準釋放長期流動性勢在必行；最後，外匯占款流出不僅影響銀行間層面流動性，從實體層面看，一筆外匯占款產生的同時會派生一筆一般性存款，相反，資本外流會使得銀行負債端一般性存款收縮，導致金融機構負債端長期穩定的流動性匱乏，為了不影響金融機構信用派生的能力，也需央行通過降準，釋放長期穩定的負債來源對沖。