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美股狂歡進入倒計時？

金色財經2026-05-16 13:00

席勒PE距科網泡沫頂峰僅一步之遙，「聰明錢」卻已悄然離場。

這個五月，當那斯達克指數以「13連漲」的姿態一次次刷新曆史天花板時，一個不太和諧的聲音開始在華爾街不斷被提及：當前美股的「估值之錨」——席勒周期調整本益比（CAPE），已升至42.18，距離2000年3月網路泡沫破裂前44.19的歷史極值僅差約4.5%。

意思是，這是美股二十多年來最貴的時候。

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此刻的市場，正在以一種「越漲越賣、越新高越對立」的擰巴姿態運行。一邊是散戶與被動資金FOMO情緒驅動的「瘋牛」狂奔，另一邊是對沖基金和巴菲特手握創紀錄現金的冷眼旁觀。這究竟是AI引領的第四次工業革命大牛市的中場休息，還是又一次「非理性繁榮」絕唱的前奏？

估值之錨：距崩塌僅一步之遙？

當市場情緒高漲時，傳統的PE指標往往因單一年度的盈利異常而失效。由諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒推出的CAPE指標，通過平滑十年期通膨調整後的盈利，被譽為美股估值的「照妖鏡」。

然而，當前42.18倍的讀數意味著，美股正處於過去1/4個世紀以來最昂貴的時刻。

歷史上，只有1929年大蕭條前夕和2000年網路泡沫巔峰曾出現如此高的數值。上一次市場出現這種估值，緊接着發生的是標普500指數在2000年3月至2002年10月期間慘烈暴跌50%，且耗時整整7年才收復失地。

針對目前的暴漲，凱雷集團（Carlyle）億萬富翁聯合創始人戴維·魯賓斯坦（David Rubenstein）在雅虎財經採訪中表示：

「有時候，市場的表現會違背邏輯和常理。股市作為前瞻性指標，顯然投資者押注的是眼前的衝突和不確定性終將在可預見的未來結束。」

但華爾街分析師警告，極端的估值剝奪了市場的「容錯率」。

Northwestern Mutual首席投資官Brent Schutte指出，在當前點位下，席勒本益比雖然不能作為預測短期崩盤的擇時工具，但它明確釋放了一個信號：市場對任何基本面或宏觀經濟的微小失望，其承受力已經極度脆弱，極易引發超乎尋常的劇烈下挫。

相比之下，缺乏傳統現金流估值框架的比特幣，目前雖從去年12.6萬美元的歷史高點回落，卻被部分多頭視為相較於高估值美股而言更具吸引力的「價值窪地」。但這輪由科技股主導的狂熱，已經讓加密資產與華爾街風險情緒高度綁定，一旦美股估值壓縮，加密市場恐難獨善其身。

瘋狂的期權：歷史第四次「正相關」背後的多頭陷阱？

令人感到不可思議的是，市場越漲，波動率反而越呈現出一種極其詭異的動態。

自4月中旬恐慌指數VIX跌破18以來，標普500指數在短短一個月內再度斬獲7%的漲幅，但VIX指數幾乎紋絲不動。

高盛集團（Goldman Sachs）策略師Brian Garrett在一份題為《逼空式暴漲》（Up Crash）的客戶報告中指出，目前那斯達克100指數與其1個月平價看漲期權（Call Option）價格之間的相關性已經變為正值（約為0.4），這在過去十年中僅發生過四次。

這種極端的衍生品定價邏輯表明，市場正在被雙重力量推高：一方面是散戶與機構對科技權重股極其激進的看漲期權追逐；另一方面則是交易員將VIX作為相對科技板塊隱含波動率的對沖工具。

高盛統計的數據顯示，當這種正相關性出現後，美股隨後一個月的平均回報率為2.7%，顯著高於通常1.5%的平均水平。Brian Garrett指出，許多市場參與者認為這種背離是多頭動能即將耗盡、引發獲利回吐的信號，但歷史數據並不支持這一「立即轉向」的結論。

上一次出現如此高相關性，是在2017年1月。2017年成為了美股歷史上最平靜、但也最瘋狂的一年，VIX一度觸及8.56的歷史最低點，標普500和那斯達克全年分別暴漲20%和32%，把所有看空的人臉都打腫了。然而，這種「死撐着往上暴漲」的代價，在2018年第第一季連本帶利地報復了回來——「波動率末日」（Volmageddon）全面爆發，VIX瞬間飆升至50，全美大批做空波動率的基金在一夜之間灰飛煙滅。