2026年Q2比特幣估值報告：14.3萬美元 上漲空間翻倍

作者：Daniel Kim，Ryan Yoon，Jay Jo；來源：Tiger Research；編譯：Shaw 金色財經

要點總結

• 儘管增速放緩，宏觀經濟依然保持支撐：全球M2貨幣供應量創下134.4兆美元的歷史新高，ETF資金流入14個月來首次轉為凈正值。然而，伊朗油價暴跌導致3月份CPI升至3.3%，收窄了聯準會的降息空間。

• 比特幣鏈上指標正從低估轉向早期均衡：關鍵鏈上指標已脫離第第一季恐慌區域。當前價格為 70,500 美元，比長期持有者的平均入場價 78,000 美元低約 13%。突破該水平是近期趨勢反轉的主要信號。

• 14.3萬美元的目標價和2倍上漲空間依然有效：該目標價基於13.25萬美元的中性基準價計算得出，基本面因素下調10%，宏觀因素上調20%。雖然較第第一季18.55萬美元的目標價有所下調，但更大的現貨回調意味著從當前水平來看，上漲空間實際上已經擴大。

宏觀利多因素依然存在，但增速放緩

自第第一季報告發布以來，比特幣價格已下跌約 27%，4 月初的平均交易價格接近 70,500 美元。伊朗衝突引入了一個新的變數，但整體宏觀環境依然有利。改變的不是方向，而是速度。

流動性創歷史新高，卻未能流向比特幣

截至2026年2月，全球M2貨幣供應量持續增長，接近134兆美元的歷史高位。然而，比特幣價格較第第一季下跌了27%。流動性和價格走勢截然相反。

流動性來源解釋了這種差異。過去一年，四大經濟體（中國、美國、歐元區、日本）的M2增長中，超過60%來自中國，這得益於中國人民銀行在第第一季下調存款準備金率和正式的寬鬆政策。

美國貢獻的資金僅占10%。問題在於，來自中國國內的流動性流入比特幣市場的渠道有限，加密貨幣交易限制依然存在，而經由香港和新加坡的間接渠道主要服務於機構資金流動。全球流動性正處於歷史高位，但實際能夠流入比特幣的資金比例卻有所下降。

伊朗衝突減緩聯準會降息步伐

由於來自中國的流動性基本受阻，美元流動性仍然是比特幣的主要驅動力。但即便如此，伊朗衝突也延緩了這一進程。

2月28日美以對伊朗發動空襲後，霍爾木茲海峽被封鎖。3月中旬，布蘭特原油價格飆升至每桶118美元，迪拜原油價格更是創下每桶166美元的歷史新高。這一衝擊直接推高了通膨。美國消費者物價指數（CPI）從2月份的2.4%躍升至3月份的3.3%，創下兩年來的新高。聯準會的降息空間也隨之收窄。3月份的點陣圖顯示，市場預期聯準會在2026年只會降息一次。

儘管如此，寬鬆政策的方向並未改變。4月中旬，霍爾木茲海峽部分重新開放，油價大幅下跌至每桶90美元左右。核心CPI穩定在2.6%，這意味著衝擊尚未蔓延至更廣泛的經濟領域。川普總統於1月下旬正式提名凱文·沃什為下一任聯準會主席，參議院的確認聽證會仍在進行中。鮑威爾的任期於5月15日結束，寬鬆政策的傾向可能會持續。降息次數可能會減少，但方向不變。

機構資金流向逆轉

導致第第一季下跌的機構資金外流已經開始逆轉。比特幣現貨ETF經歷了自2025年11月推出以來最嚴重的月度資金外流，並連續五個月保持凈流出。然而，自3月份以來，月度凈流入已轉正。到4月中旬，年初至今的累計資金流入也轉正，總資產管理規模回升至965億美元。

企業增持比特幣的步伐也在加快。Strategy 在短短一周內（4 月 13 日至 19 日）斥資 25.4 億美元購入了 34,164 枚比特幣，使其總持倉量達到 815,061 枚。但值得注意的是，參與這一趨勢的公司數量並未顯著增長。

宏觀指標下調至+20%

結構性利多因素依然存在：流動性擴張、政策寬鬆傾向、機構資金流入恢復以及美國《CLARITY法案》取得進展。伊朗引發的石油危機和聯準會降息速度放緩等短期不利因素部分抵消了這些利多。第第二季宏觀經濟指標調整值較第第一季下調5%至+20%。

從低估到早期均衡

鏈上指標已脫離極度恐慌狀態，正向低估與均衡之間的邊界過渡。包括 MVRV-Z、NUPL 和 aSOPR 在內的關鍵指標已突破第第一季恐慌區，進入早期復甦階段。類似恐慌區反彈時的大幅上漲不太可能出現，但該區域的歷史一年平均回報率一直保持在兩位數。目前，風險回報比依然十分有利。

值得注意的是，短期持有者（STH）的平均成本基礎一直在逐步下降。這表明投機性資本正在退出，而新買家則在較低價位買入。這一時間點與ETF凈流入的恢復以及策略的大規模買入相吻合，印證了機構買家一直在以折扣價買入並拉低平均買入價格的觀點。

關鍵風險水平為 54,000 美元，即平均成本基礎。跌破此閾值將導致整個網路出現未實現虧損，因此該水平構成極端情況下的底部。最強阻力位在 78,000 美元，與長期持有者的平均買入價格重合。

當前價格為 70,500 美元，比該水平低約 13%，近期投入的大量短期資金目前處於未實現虧損狀態。若短期內價格能果斷突破 78,000 美元，則值得密切關注。

表面增長，實質停滯

4月上半月比特幣日均交易量達到56.4萬筆，年增率增長37.9%。表面上看數據強勁，但細節卻並非如此。

同期活躍地址數降至 42.8 萬個，年增率下降 13.2%，環比下降 4.2%。平均單筆交易金額降至 1.19 BTC，較上第一季的 1.80 BTC 下降 34.1%。交易筆數有所上升，但參與人數和單筆交易金額均有所下降。這種趨勢反映的是少數用戶反覆轉移小額資金，而非網路更廣泛的經濟用途。交易筆數的增長很可能主要歸因於交易所充值等機械性資金流動，與實際增長無關。

第第一季報告將基本面指標維持在0%，基於對BTCFi生態系統擴張的預期。但第第二季，這一預期有所減弱。根據The Block發布的《2026年數字資產展望》，比特幣L2總鎖定價值（TVL）年初至今已下降74%，BTCFi總TVL下降10%，僅占比特幣總供應量（91,332枚）的0.46%。儘管Babylon和Lombard等個別協議呈現選擇性增長，但整個生態系統卻出現萎縮。

基本面指標下調至-10%

表面上的增長並未轉化為實際的網路擴張，支撐BTCFi理論的數據也已減弱。第第一季支撐0%調整的正負信號之間的平衡已被打破。因此，第第二季基本面指標從0%下調至-10%。

目標價143,000美元，2倍上漲空間

將時間價值法應用於 2026 年 4 月初的平均價格，得出中性基準價為 132,500 美元。基本面指標調整 -10%，宏觀指標調整 +20%，則 12 個月目標價設定為 143,000 美元。

該數字比第第一季目標價185,500美元低約23%。然而，實際上漲潛力有所擴大。按平均價格計算，上漲空間已從第第一季的93%擴大到第第二季的103%。

較低的目標價並不代表悲觀情緒。宏觀方向和鏈上結構均繼續支撐中長期看漲觀點。

三個近期關鍵節點：1）突破網路中期均衡價位 78,000 美元；2）ETF 資金持續流入；3）地緣政治風險降低後聯準會政策轉向。如果這三個條件同時滿足，143,000 美元的目標價位仍可實現。

來源：金色財經

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