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徐高 光大證券首席經濟學家
貨幣政策寬信用加碼
（1）信貸加速擴張。央行公布7月貨幣信貸數據顯示，7月新增貸款1.48萬億元。貸款數據如此之高是因為其中包含了8864億元對非銀行金融機構的貸款。非銀行金融機構貸款在今年年初調整數據口徑后納入信貸。7月又恰逢央行和商業銀行大舉向證金公司拆借資金，因而導致新增貸款大增。不過，對證金公司的貸款並不進入社會融資總量。因此，社融中包含的人民幣信貸僅5890億元。但這相比去年6月仍多增了2136億元。因此，整體來看，信貸仍然保持非常寬鬆的態勢。
（2）社融繼續顯著攀升。包含地方債置換在內的廣義社會融資總量規模持續回升。7月央行口徑的社會融資規模增量為7188億元。考慮到當月地方政府債發行5605億元。廣義社會融資總額接近1.3萬億元，比去年同期多增近1萬元。很明顯，對實體經濟的流動性投放已經進入了大幅上揚的頻道。考慮到社融與實體經濟增長的高度相關性。3季度實體經濟增長加速趨勢已經很確定。
（3）信貸擴張和救市資金投放帶動貨幣總量增速大幅提高。7月M2同比增速大幅攀升1.5個百分點至13.3%，即使扣除對非銀行金融企業貸款貢獻的0.7個百分點，M2同比增速依然達到12.6%的高位。信貸加速投放和社融持續回升是M2增速攀升的主要動力。
（1）人民幣中間價今日大幅貶值，帶動人民幣匯率全線貶值。今日央行出人意料的將人民幣兌美元匯率中間價調至1美元兌6.2298元人民幣，比昨日中間價貶值約1.8%。此前，匯率中間價一直由央行設定，所以每日中間價與前一日匯率收盤價之間有較大差距。根據央行的公告，未來中間價將參考前一日收盤價，從而更加市場化。由於之前的中間價表征了央行的匯率態度，因而今日中間價貶值導致人民幣匯率全線貶值，全球匯率市場也因此明顯震盪。
（2）人民幣未來將兌美元逐步走貶，有利於緩解出口壓力。央行此舉的用意應當是逐步將人民幣與強美元脫鉤，從而避免人民幣過快升值打擊出口。
（3）外匯占款發放有可能因而減少，從而加大國內基礎貨幣投放的壓力。央行加大人民幣匯率中間價的市場化決定程度，意味著央行對人民幣匯率行政管控能力的下降。未來為了抑制人民幣匯率的過快貶值，央行只能在外匯市場中買入人民幣。這意味著外匯占款將在目前較低的水平上進一步減少。相應的，央行在國內金融市場需要投放更多基礎貨幣來加以對沖。降準的概率因而加大。
貨幣寬鬆更進一步，實體經濟增長前景更加明朗。央行剛剛發布的2季度貨幣政策報告顯示，央行已經認識到信貸傳導機制不暢情況下，上半年寬鬆政策導致的實體經濟“融資難”與金融市場“不差錢”並存困境。因而未來將繼續通過PSL、專項金融債、地方政府債務擴容、放寬房地產企業融資條件等引導資金進入實體經濟。並得到7月貨幣信貸數據印證。而人民幣匯率的貶值將有利於降低出口的壓力，也有利於經濟的復甦。因此，實體經濟將在3季度逐步向好。但是，人民幣匯率貶值可能引發更多資本外流，導致基礎貨幣收縮，可能給國內資產價格帶來壓力。
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