A股救市進入第二階段：熔斷做空機制 四兩撥千斤

金融界網站訊 7月27日，在國家強力救市的近半個月之后，A股再一次經歷恐慌，千股跌停的慘狀再次上演，尤其令人震驚的是上證指數暴跌8.48%，更新2007年以來的最大單日跌幅，也是A股歷史上第三大單日跌幅。

市場已成驚弓之鳥 監管層開始版面救市“組合拳”

7月最後一周，市場量能迅速萎縮，市場如驚弓之鳥，股指每日幾乎都要經歷劇烈震盪。此時，監管層也高度緊張，各類政策在盤前、盤中、盤后，乃至深夜出現，國家隊的身影又開始出現在龍虎榜上。在真金白銀繼續投入正面戰場的同時，焦慮的投資者發現，另一戰線的較量也已逐步拉開——監管層開始關注市場上的空方行蹤。

從7月28日開始，證監會對集中拋售股票行為進場核查，並於7月31日、8月3日分別對滬深兩市頻繁申報或頻繁撤銷申報，涉嫌影響交易價格或其他投資者投資決定的共計43個賬戶采取了監管措施。此外，為抑制過度交易，加大異常交易行為監管力度，中金所也在7月31日公布了兩大措施，包括將股指期貨手續費調整為交易手續費和申報費兩部分、明確市場異常交易行為的認定。

8月4日，監管熔斷做空的作用似乎開始發酵。4日上午，管理層再出重磅救市金牌。滬深交易所融券規則T+0改為T+1，該交易細則的改變事實上進一步限制了做空者的空間，監管層再次針對空方發力體現其希望股市重回強勢格局； 盤中，中信證券(行情600030,咨詢)宣布即日起暫停融券交易，隨后長城證券、華泰證券(行情601688,咨詢)、國信、齊魯等多家券商宣布暫停融券交易。至此，潛在做空力量被打壓，大盤加速止跌反彈。

4日下午，A股局勢終於出現大逆轉，股指強勢反彈。滬指早盤仍有震盪，午后在權重與題材普漲的助推之下一路震盪向上，最終滬指大漲3.69%，重返3700點之上。創業板更是充當反彈先鋒，板塊指數大漲6.12%。滬深兩市量能稍有放大，但整體仍處於地量水平。

救市第二階段規則解讀：熔斷做空機制 四兩撥千斤

市場分析認為，融券規則改變這一政策推出具有重大意義。4日正是在交易所宣布將融券T+0規定修改為T+1，以及中信、華泰等各大券商宣布暫停融券業務后，股市空方力量被徹底繳械。有網友將此役與歷史上著名的官渡之戰相媲美。（注：官渡之戰，是東漢末年“三大戰役”之一，也是中國歷史上著名的以弱勝強的戰役之一。）

金融界網站連線多位業內專家對此進行解讀。

東方證券(行情600958,咨詢)首席經濟學家邵宇指出，在 T+0規則下，所有的融券交易當天都可以回轉，因此做空的動能、力量理論上是無限的。“你可以把券無限的融出，反復的做抵押，某種意義上說就放大了做空的力量。而變成T+1以后，理論上就從無限量變為了一天做一次。做空的力量就會迅速的下降。”

國信證券(行情002736,咨詢)非銀金融首席分析師陳福也持同樣觀點，他認為融券規則的修改對市場的心理影響很大。“原來在T+0的時候，可以反復做空，可以不停的從券商那里融到券，然后賣空，把股票砸下去，再買回來補交割。因為t+0的時候，可以反復做，所以理論上（心理）上的量可以做的很大，這種情況下，對市場的沖擊就會很大。而現在修改為T+1之后，一天只能交易一次。“

他進一步指出，目前市場上的總融券量只有幾十億，所以這樣一來，無論是從心理預期還是現實預期，都得到了限制。這樣對救市就有很大的利好。

從 7月27日暴跌之后，救市進入第二階段，這一階段各方力量的博弈更為復雜。脆弱的市場對國家隊救市的依賴和考驗越來越大。第二階段的國家隊的救市規則有哪些改變？效果又如何？

邵宇指出，目前救市的規則是兩方面都在兼顧，一方面做多，國家隊還是在投入真金白銀托市。這樣是不斷的在消耗自己的子彈。另一方面，就是限制空頭、做空的能力。“這就是一場不對稱的戰斗，當多方的力量越來越強大，空方力量越來越弱，這樣市場就能穩定下來。”他認為，經過這一段時間的，國家隊已經摸到了一些救市的門道，從調整交易規則限制空頭入手，四兩撥千斤。看著力度不大，但是把空頭放大的力量能夠迅速的壓制。“如果交易規則不調整，可能多頭為此付出的彈藥會非常多。目前來看，抑制空頭的力量，和維護市場穩定的資金都必不可少。”

華泰證券非銀首席分析師羅毅表示，融券交易改為t+1旨在限制多頻日內回轉交易，降低股票價格異常波動，利於市場平穩運行，通過規範交易規則利於兩融和市場健康發展。限制超級大散戶交易減少市場股價操縱和違規行為，利於市場回歸正常。一系列措施在於營造市場健康環境，引導投資者理性投資。

對於市場上關於限制做空機制是否會導致市場化步伐倒退的擔心，邵宇認為，現階段的救市規則確實意味著很多規則會去做一些調整。但是在目前這個市場情況下，原教旨的市場做法也不一定就實用起作用。市場現在明顯是需要托住底線，需要信心。在這個過程中，如果你完全按照市場的規則來做，一旦市場調整下來，調整的都是非常劇烈，超調的可能性很大。“所有的市場，都是漲的很慢，而跌起來很快，而且跌起來會有一個惡性循環。所以現在也沒辦法，在當前的情況下，對規則的修改，增加托市的資金都還是必要的。”

關於融券規則的修改，興業證券(行情601377,咨詢)首席宏觀分析師王涵則認為與之前限制期權期指做空相比，現貨市場融券由T+0改為T+1有其合理性。“做多的規則是T+1，那融券做空改為T+1也正常。”他認為，此舉效果明顯，至少在短期市場情緒上會緩解上周的那種恐慌情緒。

但同時他也指出，救市政策在接下來要考慮中期需要推出一些長效機制來穩定市場的預期。包括引入長期機構投資者以解決長期資金的問題。“轉型是個長期的問題，但散戶的都是快進快出的短錢。需要建立中國自己的401k之類的機制，才能解決資金期限的問題。”

市場出現底部形態 救市組合拳或帶來A股轉機？

數據顯示，近日兩融余額仍然保持持續下降的勢頭，截至8月3日，兩市融資融券余額為12972.90億元，較前一交易日的13386.58億元減少413.68億元。隨著A股回調，杠桿資金快速萎縮，自6月18日2.27萬億尖峰已下跌42%。高盛在近期一份報告中認為，A股融資余額合理水平為1萬億，這意味著融資余額或還有近3000億下跌空間。

邵宇認為最近A股市場點位比前一段劇烈波動時的點位要低，應該與最近場內融資還在持續下降有直接關係。他也認同如果場內杠桿資金下降到1萬億就能能穩住。他指出，A股此番去杠桿以后，未來的監管不管是對空頭還是多頭，對杠桿都要加以限制。

而從技術面來看，市場在激烈的多空博奕中似乎已在悄然筑底。多空雙方在3600點位置爭奪激烈，而這一位置也普遍被認為是政策底，是國家隊堅守的防線。而進一階段以來，管理層對做空機制的熔斷，似乎表明管理層維穩做多意愿的堅定和強烈，也進一步提振市場信心。

中國社科院教授劉煜輝指出，現階段救市重在救預期救信心，預期一致，情緒轉好，一切都迎刃而解。

然而，市場信心的建立不在一朝一夕。融資余額的下降雖釋放了杠桿風險，但同時也顯示做多人氣低迷，兩市量能持續萎縮。8月第一周，滬深兩市每日成交總額都不足萬億元，國家隊救市任重而道遠。

考驗已經開始，周三下午有訊息稱周五（8月7日）將重啟再融資，立即引起市場對於重啟IPO時點的猜測。對此，邵宇認為，重啟IPO是根本性的政策方向不可以動搖。市場在混亂之初，為了消除恐慌，采取一些非常規手段迎合市場可以理解，但市場化方向沒有錯，所以在市場環境好一點的時候，應該開始慢慢恢復。”