比特幣幣價腰斬，但賣 BTC 鏟子的公司，卻宣布要赴美上市。

2025 年 1 月 21 日凌晨，法國中部小城維爾宗。

David Balland 從睡夢中被拖醒，還沒搞清楚狀況，就和妻子一起被塞進了兩輛車。十分鐘後，兩輛車駛向兩個不同的方向。

接下來 48 小時發生的事情，像一部粗製濫造的綁架片。綁匪切下了 Balland 的一根手指，拍照發給他的前同事，索要價值 1000 萬美元的比特幣贖金。

法國特種部隊 GIGN 出動 90 多人，在兩處地點同時行動，最終救出了這對夫妻。

Balland 就是 Ledger 的共同創始人。

故事後來有個不錯的結局。綁匪用 USDT 收了部分贖金，但 Tether 公司配合執法部門凍結了 95% 的資金。鏈上轉帳記錄清清楚楚，跑都跑不掉。十名嫌犯全部落網，面臨終身監禁。

綁匪能找到 Balland，是因為 2020 年 Ledger 有過一次客戶數據洩露，姓名、地址、電話被掛到了暗網上。Balland 作為創始人，信息自然也在裡面。

綁匪不直接從鏈上盜幣的原因，是因為盜不了。私鑰存在離線設備裡，不聯網就沒法偷。所以只能用最原始的辦法：綁人，逼你親手把幣轉出來。

這恰恰說明了一件事，硬件錢包是有用的。線上那套黑客手段對它沒辙，只能升級到線下犯罪。

但 Balland 的遭遇也給所有持幣者提了個醒：保護好私鑰只是第一步，保護好自己的身份信息同樣重要。你的幣藏得再深，如果別人知道你是誰、住在哪，麻煩就可能找上門。

讓資產和身份脫鈎，這正是比特幣錢包自托管的核心邏輯。也是 Ledger 這門生意存在的意義。

綁架案發生後，英國《金融時報》爆出消息：Ledger 正在籌備美國上市。高盛、Jefferies、巴克萊三家投行联手保荐，上市地點選在紐交所。

與此同時，比特幣的價格正在經歷又一輪劇烈調整。從 2025 年 10 月的高點 12.6 萬美元，跌到了 7 萬美元以下。

BTC 腰斬並沒有影響行業的進程，2026 年 1 月，Ledger 估值超過 40 億美元。

一、賣鏟人

加密貨幣這個行業盛產暴富神話和歸零故事。有人一夜之間賺了幾個億，也有人一覺醒來發現錢包被清空。

Ledger 是這個行業裡的異類。它不發幣，不開交易平台，不搞什麼 DeFi。它只做一件事：賣一個看起來像 U 盤的小東西，告訴你把私鑰存在裡面，駭客偷不走。

Ledger 這家公司幹什麼的？

賣硬件錢包，簡單來說，幫人保管比特幣私鑰的錢包。

79 美元一個，十年賣了超過 700 萬個。

創業圈有句老話，淘金熱裡最賺錢的不是淘金的，是賣鏟子和牛仔褲的。簡單來說，Ledger 就是加密世界裡賣鏟子的。

這門生意最妙的地方在於，它不用押注幣價漲跌。

牛市的時候，新人湧進來，需要買個錢包保管剛到手的幣。熊市的時候，經歷過暴跌的老用戶更珍惜手裡剩下的籌碼，也需要一個安全的地方存起來。

幣價漲的時候，你的資產更值錢了，值得花 79 美元保護一下。幣價跌的時候，你更不想雪上加霜被駭客偷走，還是花 79 美元買個心安。

怎麼算都是 Ledger 贏。

2022 年 11 月，FTX 暴雷那一周，Ledger 官網的伺服器差點被擠爆。「Not your keys, not your coins」，私鑰不在自己手裡，幣就不是你的。這句在密碼朋克圈流傳多年的老話，一夜之間成了全民共識。

交易平台可能跑路，項目方可能跑路，但一個離線的硬件設備不會背叛你。

翻譯一下，別人恐懼的時候，正是他們生意最好的時候。

這種穿越周期的能力，是華爾街最喜歡的故事。

Ledger 的投資人名單讀起來像一份頂級機構目錄，10T Holdings、三星風險投資、Morgan Creek、Cathay Innovation。總共融了 5.75 億美元。2023 年那輪估值 15 億，現在要按 40 億去紐交所敲鐘。兩年不到，翻了快 3 倍。

這筆帳其實很好算。全球加密資產的總市值，即使在現在這個調整期，也有 2 萬多億美元。Ledger 說自己保管了其中大約 20%，超過 1000 億美元的比特幣躺在用戶的設備裡。

保管 1000 億美元資產的公司，估值 40 億，貴嗎？

對比一下傳統金融的托管機構，這個數字相當克制。

二、穿越周期

Ledger 不是一夜之間冒出來的。

2014 年，幾個法國工程師在維爾宗創辦了這家公司。那時候比特幣的價格在幾百美元晃悠，大多數人覺得這東西是龐氏騙局。

十年過去，這家公司經歷了三輪完整的牛熊周期。2017 年的瘋狂，2018 年的崩盤，2021 年的再次瘋狂，2022 年的再次崩盤，2024 年底的 ETF 行情，現在的調整。

每一輪周期，Ledger 都活了下來，而且越活越大。

秘訣說穿了很簡單，它賣的是剛需。

不管幣價是 10 萬還是 3 萬，只要你手裡有幣，你就需要一個安全的地方存著。這個需求不會因為行情好壞而消失。

2025 年，公司收入創了歷史新高，達到「數億美元」級別。這是 CEO Gauthier 親口說的。對比 2024 年的 7000 多萬美元，增長非常可觀。

更重要的是收入結構在變化。

早年 Ledger 就是賣硬件，79 美元一個，賣一個賺一個。現在產品線豐富了。入門款 Nano S Plus 還是 79 美元，中端的 Nano X 帶藍牙賣 149 美元，高端的 Stax 帶 E Ink 觸摸屏賣 279 美元。

硬件之外還有軟體。Ledger Live 這個 App 可以直接買幣、換幣、質押，每筆交易公司都能抽成。還有企業服務 Ledger Enterprise，專門給機構客戶做托管方案，100 多家客戶，管著幾十億美元的資產。

從賣硬件到賣服務，從一次性收入到經常性收入。這條路 Ledger 走了十年，現在終於看到了成效。

CEO Gauthier 不是創始人出身。他之前在法國廣告科技公司 Criteo 當 COO，幫那家公司做到 21 億歐元市值並成功上市。後來當了幾年風投，2019 年被請來執掌 Ledger。

一個有 IPO 經驗的職業經理人，操盤一家要 IPO 的公司。配置很合理。

Gauthier 上任後做了幾件事。找來 iPod 發明者 Tony Fadell 幫忙設計新產品，把產品線從極客玩具升級成消費電子品。279 美元的 Ledger Stax 長得像個 Kindle，可以顯示你的 NFT 收藏。

硬件錢包這個品類，被他做出了點輕奢品的味道。

去年 10 月，公司開了一場發布會叫 Ledger Op3n，發布了新一代產品 Nano Gen5。帶觸控屏，互動體驗大幅升級。同時發布的還有新版 Ledger Live App，整合了更多功能。

從產品到服務到生態，Ledger 想做的是加密世界的入口。

三、敲鍾

Ledger 要去紐交所敲鍾，不是孤立事件。

2025 年，加密公司通過 IPO 總共籌集了 34 億美元。穩定幣發行商 Circle 拿了超過 10 億，交易平台 Bullish 也拿了超過 10 億。交易平台 Gemini 上市首日漲了 14%。今年 1 月，托管服務商 BitGo 在紐交所掛牌，首日漲了 24.6%，市值衝到 26 億美元。

一扇關了三年的窗戶，重新打開了。

2022 年的寒冬裡，幾乎沒人敢提 IPO。Luna 崩盤，FTX 暴雷，三箭資本破產，整個行業灰頭土臉。那時候能活下來就不錯了，誰還想著上市。

轉折發生在 2024 年。比特幣現貨 ETF 獲批，華爾街的錢正式入場。特朗普競選時承諾支持加密行業，當選後簽了行政令。SEC 換了主席，監管態度明顯轉向。

現在排隊等著敲鐘的名單很長，成功的也比比皆是，從 Circle 到各種交易平台。還有 Kraken，美國第二大加密交易平台，估值 200 億美元，瞄準今年上半年。Consensys，MetaMask 錢包的母公司，估值 70 億，請了摩根大通和高盛做保藩。韓國的 Bithumb 找了三星證券，準備在首爾上市。

加密行業正在經歷一場集體「成人禮」。

過去十年，這個行業野蠻生長。ICO、DeFi、NFT、Meme 幣，一波又一波的熱潮，賺快錢的多，踏踏實實做事的少。

現在不一樣了。能走到 IPO 這一步的公司，都是穿越過周期的幸存者。它們有真實的收入，有可審計的財務報表，有合規的運營體系。

這才是一個行業成熟的標誌。

Ledger 在這批公司裡有點特殊。它不是交易平台，收入不靠交易量。它不是穩定幣，不用擔心儲備金審計。它是基礎設施，是加密世界的「水電煤」。

不管你炒什麼幣、用什麼鏈，總得有個安全的地方存私鑰。只要這個行業還在，只要還有人持有加密資產，Ledger 的生意就在。

這種確定性，是資本市場最看重的東西。

Gauthier 說過一句話：「加密行業的錢今天在紐約，全世界沒有第二個地方。」

一家法國公司，選擇去紐約上市。創始團隊在巴黎，但資本在曼哈頓。這是過去十年全球科技創業的常見路徑。

比特幣誕生的時候，中本聰想創造一個不需要信任任何機構的支付系統。十六年過去了，圍繞比特幣長出來的這些公司，正在一個接一個地走向全球最大的資本市場，接受最傳統的信任背書。

這應該不算背叛初心，這是行業長大了。

野蠻生長的階段過去了，接下來是機構化、合規化、主流化的新階段。對於還在這個行業裡的人來說，這其實是個好消息。

比特幣的價格還在震盪。但圍繞比特幣建立起來的基礎設施，正在一步步走向主流世界。

畢竟幣價腰斬，只是這週期進程中，短暫的一個逗號。

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