預測市場的現存困境

作者：Spencer Farrar 來源：X，@SpencerFarrar 翻譯：善歐巴，金色財經

假期里，一場衝浪意外讓我頭部受創，只能整日癱在沙發上。向來不擅休息的我，被迫過上久坐的生活，實在難熬。自然而然，我和弟弟成了預測市場的狂熱參與者。如今，新聞和體育賽事成了我主要的資訊來源，而預測市場的委託簿，也成了我們的競技賽場。

我們什麼都敢交易：從美國入侵委內瑞拉的機率這類地緣政治尾部風險（我建了空倉，年末總算勉強獲利），到 NBA 賽事結果無一遺漏。最終我們摸索出一套策略，10 天內就讓帳戶資金翻了 12 倍 —— 核心就是找到定價偏差的冷門標的，這些標的的委託簿交易方向過度偏向熱門一方。拉斯維加斯博彩盤口和預測市場委託簿之間的價差，其實很容易計算。比如，我們以近 10:1 的賠率押明尼蘇達森林狼戰勝俄克拉荷馬城雷霆。如果你看過安東尼・愛德華茲近期的比賽，就知道他的表現堪稱無解，這一標的顯然存在根本性的定價失誤。此外，我們還研究了各平台間的套利機會，不算結算風險的話，部分機會能帶來近 10% 的 「無風險」 收益。

但在實時觀察資金流動性變化和風險調整的過程中，當前預測市場基礎設施的種種漏洞也暴露無遺。「群體智慧」 雖是一個充滿詩意的概念，但當下預測市場的現實發展，正面臨着結構性的天花板。

當下市場的現狀

如今預測市場面臨的首要障礙，是缺乏深度流動性。流動性是連接理論價格與可交易價格的橋樑，它能確保一筆高信心度的交易，是向市場傳遞新資訊，而非單純攪亂委託簿。如果一個預測市場的流動性稀薄，那它不過是少數人猜測博弈的場所。要成為真正的金融工具，預測市場必須具備深度流動性，讓大資金玩家能調動數百萬美元交易，而不會意外導致價格大幅波動。流動性與交易執行的可靠性，是交易基礎設施的核心。做市商若無法在深度委託簿中快速調整買賣價差，就極易被套利者盯上；而當做市商無法進行對沖、或無法精準定價時，市場流動性便會瞬間消失。

目前，預測市場的流動性大多集中在體育賽事領域。這是因為指定合約市場牌照（全美總計僅發放 20 張），允許持牌方在體育博彩合法化的州以外，開展體育賽事相關的預測交易。

若想突破體育博彩的範疇，預測市場必須解決有害交易流的問題。

預測市場的本質，會激勵掌握內幕資訊的參與者進行非對稱下注。在傳統股票市場，內幕交易屬於違法行為；但在預測市場，內幕交易卻是價格發現的一種機制。這就給做市商營造了惡劣的交易環境：如果做市商知道自己總被內幕交易者碾壓，要麼會擴大買賣價差以降低風險，要麼會直接退出市場。這就是業內所說的逆向選擇問題。

此外，預測市場走向專業化的一大重要障礙，是資本效率低下。目前，大多數預測市場都採用全額抵押模式（保證金比例 1:1）：想下注 100 美元，就必須繳納 100 美元保證金。

在專業交易領域，這一模式實屬異類。在永續掉期、期貨等傳統衍生品市場，交易者可利用槓桿進行交易，無需占用全部資金。沒有槓桿，預測市場的潛在股本回報率就會被限制，難以吸引資金優先布局。而且，由於沒有保證金制度，平倉操作也會變得更為困難。在全額抵押市場中，投資者無法通過凈額結算的方式了結虧損部位，除非能找到願意全額支付面值的買家，否則只能持有這筆高成本的二元下注合約，直至到期。這種資金鎖定的模式，對需要每毫秒循環利用資金的高頻做市商而言，完全不具備可行性。

預測市場的未來在何方？

若想成為數兆美元規模的資產類別，預測市場必須朝着倫敦勞合社的模式進化，成為一個由專業機構競相承保獨特、高風險標的的交易市場。

預測市場的價值，絕不僅是預判選舉結果這類事件走向；更在於能將此前無法量化的、與主體財務狀況相關的特定風險，進行具象化表達並交易。試想這樣一個場景：

• 蘋果公司能針對性對沖台積電產能波動帶來的供應鏈風險；

• 這些細分領域風險的價格發現過程面向公眾，讓市場能更精準地為企業經營穩定性定價。

向全球市場傳遞價格信號，或許才是預測市場最大的價值所在。當預測市場能讓企業對沖特定的生存風險時，它就會從散戶投機的工具，轉變為金融基礎設施的核心組成部分。

交易對手風險的悖論

然而，預測市場的這場進化，還面臨着最後一道難關：交易對手風險。

我一位曾在大型銀行搭建衍生品交易部門的老同事提醒我，在高風險的金融交易中，有時交易者更願意面對明確的交易對手風險 —— 只要知道違約後該起訴誰。與受監管、且有政府兜底歷史的銀行交易（即 「大而不能倒」 的隱性保障），能帶來心理和法律層面的雙重安全感。

這就給新一代交易者和企業對沖者提出了一個核心問題：你更願意面對 Uma、Polymarket 這類去中心化協議的結算風險，還是更願意與一級銀行進行交易？

儘管很多人信奉代碼即法律，但機構市場仍更傾向於有明確的責任主體可以追責。預測市場若想達到全球衍生品市場的規模，就必須填補區塊鏈的無信任效率，與傳統金融的法律追索權之間的鴻溝。

標準化交易規則

要解決這一問題，預測市場需要向國際掉期與衍生品協會看齊。

國際掉期與衍生品協會的主協議，堪稱金融領域的 「聖杯」。這份標準化合約明確規定了違約、破產、結算糾紛等各類突髮狀況的處理方式，全球市場參與者均預先認可這些規則，無需中間人判定交易結果。

當下，預測市場正開始擺脫兩種傳統模式：一種是中心化處理模式：由 Kalshi 這類平台，或單一委員會來判定交易結果；另一種是社交預言機模式：由 UMA 這類去中心化協議，通過投票來確定事件真相。

預測市場的未來，屬於標準化事件合約。在這類合約中，結算依據（如英國勞工統計局的特定數據、聯邦法院的備案文件）會被硬編碼進合約結構。摒棄中心化處理機構和人工預言機後，預測市場合約將能在法律和金融層面，具備與日元掉期合約同等的可靠性。有人可能會提出異議，認為事件合約極易受定義邊緣情況的影響，因此本質上難以與國際掉期與衍生品協會的標準化協議相提並論。

但標準化能讓各類有明確結果的事件，選舉、公投、監管決策，成為可交易的金融工具，推動預測市場的機構化發展。英國脫歐、2016 年美國大選這類事件，都引發了巨大的經濟影響，但當時機構投資者卻沒有直接的方式，來表達對這類事件的觀點、對沖相關風險，或進行風險轉移。標準化事件合約將離散的事件結果轉化為投資組合的組成部分，讓投資者能精準把控風險敞口、對沖後續影響，並用研究利率、外匯、信用產品的嚴謹方式，構建事件驅動型交易策略。這一能力，將吸引資產管理機構、企業和風險交易部門產生新的交易需求。這些主體向來對各類重大事件有自己的判斷，卻苦於沒有合規、便捷的交易渠道。唯有如此，預測市場才能成長為兆美元規模的資產類別。

預測市場的潛力早已存在。如今橫亘在眼前的猛獸，不只是球場上的安東尼・愛德華茲，更是企業領域尚未被挖掘的海量風險流動性，它們正等待一個足夠穩健的交易場所，落地生根。

來源：金色財經

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