2026 年第第一季比特幣估值報告：目標價 185,500 美元

作者：Daniel Kim、Ryan Yoon 來源：Tiger Research 翻譯：善歐巴，金色財經

本報告由老虎研究院撰寫，呈現我們對 2026 年第第一季比特幣的展望，目標價定為 185,500 美元。

核心要點

宏觀政策寬鬆延續，市場漲勢有所減弱

比特幣當前交易價格在 96,000 美元附近，較 2025 年 10 月 23 日發布的上一份報告時下跌 12%。儘管如此，比特幣所處的宏觀環境依舊保持穩健。

聯準會政策延續寬鬆基調

2025 年 9 月至 12 月期間，聯準會累計三次降息，每次降息 25 個基點，當前基準利率維持在 3.50% 至 3.75% 區間。12 月發布的點陣圖顯示，預計到 2026 年底利率將降至 3.4%。今年內出現 50 個基點及以上大幅降息的可能性較低。不過，聯準會主席鮑威爾的任期將於今年 5 月結束，川普政府或任命立場更為寬鬆的繼任者，這將確保貨幣政策寬鬆趨勢得以延續。

機構資金流出與企業增持並行

儘管宏觀環境轉向寬鬆，機構投資者的入場意願卻有所降溫。現貨比特幣 ETF 在 2025 年 11 月和 12 月獲得 45.7 億美元資金流出，創下該類產品推出以來的最大單月流出紀錄。全年資金凈流入額為 214 億美元，較去年的 352 億美元年增率下降 39%。今年 1 月的資產再平衡操作推動資金流入規模回升，但此次反彈的可持續性仍有待觀察。與此同時，MicroStrategy（持倉 673,783 枚比特幣，占流通供應量的 3.2%）、Metaplanet 以及 Mara 等企業持續增持比特幣。

《CLARITY法案》成為政策催化劑

在機構需求陷入停滯的背景下，監管政策的推進成為潛在的市場驅動因素。美國眾議院已通過的《CLARITY法案》明確了美國證券交易委員會（SEC）與美國商品期貨交易委員會（CFTC）的管轄權劃分，同時允許銀行提供數字資產託管及質押服務。該法案還將數字商品現貨市場的監管權賦予 CFTC，為交易所及經紀商的合規營運提供了清晰的法律框架。美國參議院銀行委員會定於 1 月 15 日對該法案進行審議。若法案最終通過，有望吸引此前持觀望態度的傳統金融機構入場布局。

市場流動性充裕，比特幣表現滯後

除監管進展外，流動性是影響市場的另一關鍵變量。全球 M2 貨幣供應量在 2024 年第第四季創下歷史新高，且目前仍處於上行趨勢。從歷史規律來看，比特幣價格走勢通常領先於流動性周期，往往在 M2 達到峰值前啟動上漲行情，而在流動性峰值階段則以盤整為主。

當前各項指標顯示，市場流動性有望進一步擴張，這預示着比特幣仍具備上行潛力。隨著比特幣提前反映流動性寬鬆預期，或將吸引資金流入。此外，若股票市場估值過高，部分資本可能會轉向比特幣市場。

宏觀調整係數下調至 25%，長期展望保持穩健

整體宏觀趨勢與上第一季相比未發生根本變化，降息周期與流動性擴張的大方向依舊明確。但考慮到機構資金流入放緩、聯準會領導層可能出現變動以及地緣政治風險加劇等因素，我們將宏觀調整係數從 35% 下調至 25%。

儘管係數有所下調，但 25% 的正向調整仍釋放出積極信號。我們認為，監管政策的推進以及 M2 貨幣供應量的持續擴張，將為比特幣的中長期上行提供支撐，這一核心觀點保持不變。

支撐位 84,000 美元，阻力位 98,000 美元

在宏觀面之外，鏈上指標也釋放出相應信號。2025 年 11 月的市場回調期間，抄底買盤集中在 84,000 美元價位，形成了明確的支撐區間，此後比特幣價格已回升至該區間上方。而 98,000 美元價位對應短期持有者的平均持倉成本，構成市場短期心理阻力位。

鏈上指標顯示，市場情緒正從短期恐慌向中性區間過渡。MVRV-Z 指標（1.25）、未實現凈利潤率指標（NUPL，0.39）以及已實現損益率指標（aSOPR，1.00）等關鍵市場指標均已脫離低估區間，進入估值均衡範圍。儘管在當前市場情緒下，恐慌性拋售驅動的大幅反彈行情出現機率較低，但當前市場格局仍具備盈利空間。結合前文所述的宏觀環境及監管進展，數據模型顯示比特幣中長期價格上行的邏輯依然成立。

當前市場結構與前幾輪周期相比已發生顯著變化。機構及長期資本占比的提升，降低了此前由散戶主導的恐慌性拋售出現的可能性。近期的市場回落更多是通過漸進式的資產再平衡過程完成。儘管短期市場波動仍將存在，但鏈上指標及資金流動趨勢表明，比特幣長期上行的整體格局未被破壞。

目標價下調至 185,500 美元，看漲展望保持不變

基於我們的 TVM 估值框架，對 2026 年第第一季市場進行測算後得出，比特幣中性基準估值為 145,000 美元，較上一份報告中的 154,000 美元有所下調。在基本面調整係數為 0%、宏觀調整係數為 25% 的前提下，我們將目標價修正為 185,500 美元。

我們將基本面調整係數從 - 2% 上調至 0%。儘管比特幣網路活躍度與上第一季相比基本持平，但 BTCFi 生態系統重新受到市場關注，一定程度上抵消了多空雙方的極端信號。

與之相對，我們將宏觀調整係數從 35% 下調至 25%。雖然降息預期、M2 擴張以及《CLARITY法案》可能通過等因素仍對市場構成支撐，但機構資金流入放緩及地緣政治不確定性上升，要求我們採取更為保守的估值權重。

本次目標價下調不應被解讀為看空信號。即便經過調整，估值模型仍顯示比特幣較當前價位存在約 100% 的上漲空間。基準價下調主要反映短期市場波動的影響，而比特幣的內在價值在中長期維度仍處於上升通道。近期的價格回調屬於健康的市場再平衡過程，比特幣中長期牛市格局未發生改變。

來源：金色財經

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