2025年：加密市場最黑暗一年 也是機構時代的黎明

作者：Jocy，IOSG Ventures創始合夥人；來源：X，@jocyiosg

2025加密市場復盤，我們看到從散戶投機到機構配置的範式轉移，核心數據機構持倉24%,散戶退場66% — 2025加密市場換手完成。忘掉四年周期吧,機構時代的加密市場有新規則！讓我用數據和邏輯拆解這個"最壞的一年"背後的真相。

1. 先看錶面數據—2025年資產表現:

傳統資產:

• 白銀 +130%

• 黃金 +66%

• 銅 +34%

• 那斯達克 +20.7%

• 標普500 +16.2%

加密資產:

• BTC -5.4%

• ETH -12%

• 主流山寨 -35%至-60%

看起來很慘?繼續往下看

2. 但如果只看價格,你就錯過了最重要的信號。

BTC雖然年度-5.4%，但期間曾創下$126,080歷史新高。

更關鍵的是：在價格下跌的同時，發生了什麼?

有人在恐慌,有人在買入

3. 這裡是第一個關鍵判斷:

市場主導權已經從散戶轉移到機構。

2024年1月BTC現貨ETF獲批是分水嶺。之前由散戶和OG主導的市場，現在由宏觀投資者、企業財庫、主權基金主導。

這不是簡單的參與者變化，而是遊戲規則的重寫

4. 數據支撐這個判斷:

BlackRock IBIT在228天內達到$500億AUM，成為史上增長最快ETF。現在持倉78-80萬BTC，已超過MicroStrategy的67萬BTC。Grayscale、貝萊德和富達三家機構占據了BTC ETF總資產的89%。

86%的機構投資者已持有或計劃配置數字資產。

BTC與標普500相關性從2024年的0.29升至2025年的0.5。

5. 再看BlackRock和MicroStrategy的激進策略:

BlackRock IBIT市場市佔率占BTC ETF約60%，持倉量80萬BTC已超越MicroStrategy的671,268枚BTC。

機構參與度持續上升：

• 13F申報機構持倉占ETF總AUM的24%（Q3 2025）

• 更多的專業機構投資人占比達26.3%，較Q3增加5.2%

• 大類資管公司占13F BTC ETF持倉的57%，專業對沖基金機構占BTC ETF的41%，兩者加起來接近98%: 說明目前機構持倉主要是這兩類專業投資者,還不包括養老金、保險公司等更保守的機構(它們可能還在觀望或剛開始配置)

• FBTC機構持倉占比達33.9%

主要機構投資者包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主權財富基金、 CoinShares哈佛大學捐贈基金（持有$1.16億IBIT）等。大型傳統經紀商和銀行也增加了比特幣ETF的持股。富國銀行報告持股為4.91億美元,摩根士丹利報告為7.24億美元,摩根大通報告為3.46億美元。這顯示比特幣ETF產品正被各大金融仲介機構持續整合。

問題來了:為什麼機構在"高位"持續建倉?

6. 因為他們看的不是價格,而是周期。

2024年3月後,長期持有者(LTH)累計賣出了140萬BTC，價值$1,211.7億。

這是前所未有的供應釋放。

但神奇的是 — 價格沒有崩盤。

為什麼？因為機構和企業財庫全部吸收了這些拋壓。

7. 長期持有者的三波賣出浪潮:

OG投資者的三波賣出浪潮

從2024年3月至2025年11月，長期持有者（LTH）累計拋售約140萬BTC（價值$1,211.7億美元）。

與2013、2017、2021年的單一爆髮式分配不同,這次是多波持續分配。過去一年我們在BTC的高點橫盤了一年時間，這種情況過去從來沒有出現過。2年以上未行動的BTC自2024年初減少160萬枚（約$1,400億）

但市場消化能力變強了

8. 同時,散戶在做什麼?

• 活躍地址持續下降；

• Google搜尋"比特幣"降至11個月低點；

• $0-$1小額交易量下降66.38%；

• $1000萬以上大額交易增長59.26%。

River估算2025年散戶凈賣出247,000 BTC(約$230億)。

散戶在賣出，機構在買進。

9. 這引出第二個關鍵判斷:

當前不是"牛市頂部",而是"機構建倉期"。

傳統周期邏輯:

散戶狂熱→價格飆升→崩盤→重啟。

新周期邏輯:

機構穩定配置→波動收窄→價格中樞抬升→結構性上漲。

這解釋了為什麼價格橫盤,但資金流入不止。

10. 政策環境是第三個維度。

川普政府2025年已落地:

• 加密行政令(1.23簽署)；

• 戰略比特幣儲備(~20萬BTC)；

• GENIUS Act穩定幣監管框架；

• SEC主席換人(Atkins上任)。

待定:

• 市場結構法案(77%機率2027年前通過)；

• 穩定幣買入短期美債，未來三年規模增長10倍。

2026年中期選舉潛在影響

2026年改選435個眾議院席位和33個參議院席位。2024年有274名"親加密"候選人當選，但銀行業遊說團體計劃投入$1億+對抗加密捐款影響。民調顯示64%加密投資者認為候選人的加密立場"非常重要"。

政策友好度前所未有。

11. 但這裡有個時間窗口的問題:

2026年11月有中期選舉。

歷史規律:"選舉年政策先行"

→ 上半年政策密集落地

→ 下半年等待選舉結果

→ 波動性放大

所以投資邏輯應該是:

2026上半年=政策蜜月期+機構配置=看好

2026下半年=政治不確定性=波動加大

12. 現在回到開頭的問題:

為什麼2025年加密"表現最差",但我依然看好?

因為市場在完成一次"換手":

• 從散戶手中→機構手中

• 從投機籌碼→配置籌碼

• 從短期博弈→長期持有

這個過程必然伴隨價格調整和波動。

13. 機構目標價怎麼看?

• VanEck: $180,000

• Standard Chartered: $175,000-$250,000

• Tom Lee: $150,000

• Grayscale: 2026上半年創新高

不是盲目樂觀,而是基於:

• ETF持續流入

• 上市公司財庫DAT增持(全球134家持有168.6萬BTC)

• 美國從所未有的政策窗口期

• 機構配置剛開始

14. 當然,風險依然存在:

• 宏觀: 聯準會政策、美元強勢

• 監管: 市場結構法案可能延遲

• 市場: LTH仍可能繼續賣出

• 政治: 中期選舉結果不確定

但風險的另一面是機會。當大家看空時，往往是最好的布局期。

15. 最後的投資邏輯:

• 短期(3-6個月): $87K-$95K區間震盪,機構繼續建倉

• 中期(2026上半年): 政策+機構雙驅動,目標$120K-$150K

• 長期(2026下半年): 波動加大,看選舉結果和政策延續性

核心判斷:

這不是周期頂部，而是新周期的起點。

16. 為什麼我有這個信心?

因為歷史告訴我們:

• 2013年散戶主導,最高$1,100

• 2017年ICO狂熱,最高$20,000

• 2021年DeFi+NFT,最高$69,000

• 2025年機構入場,目前$87,000

每次周期，參與者更專業，資金量更大，基礎設施更完善。

17. 2025年的"最差表現"本質上是:

舊世界(散戶投機)向新世界(機構配置)的過渡期。

價格是過渡的代價，但方向已經確定。

當BlackRock、Fidelity、主權基金在左側建倉時，散戶還在糾結"還會跌嗎"，這就是認知差。

18. 最後總結:

2025年標誌着加密市場機構化進程的加速。儘管BTC年度回報為負，但ETF投資者展現強勁"HODL"韌性。2025年表面上加密最差,實際上是:

• 最大規模的供應換手

• 最強的機構配置意願  

• 最明確的政策支持

• 最廣泛的基礎設施完善

價格-5%，但ETF流入$250億，這本身就是最大的信號。

看好2026上半年。

19. 作為長期從業者和投資人，我們的工作不是預測短期價格，而是識別結構性趨勢。

2026年的關鍵看點包括：市場結構法案立法進展、戰略比特幣儲備擴展可能性、以及中期選舉後的政策延續性。長期來看，ETF基礎設施的完善和監管明朗化為下一輪上漲奠定了基礎。

當市場結構發生根本改變時，舊的估值邏輯會失效，新的定價權會重建。

保持理性,保持耐心。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。