Strategy承認：若mNAV跌破1且缺乏資金 比特幣出售將成「最後手段」

Strategy(MSTR-US) 執行長 Phong Le 近期首次公開承認，在特定危機條件下，公司可能被迫出售其大量的比特幣儲備。這將是這家公司策略上的重大轉變，打破了董事長塞勒 (Michael Saylor) 長期以來「永不拋售」的強硬理念。

Le 強調，拋售比特幣僅會是「最後的手段」，而非政策的轉變。他指出，當市場環境惡劣時，財務紀律必須凌駕於情感之上。此決定將是為了保護他所謂的「每股比特幣殖利率」(Bitcoin yield per share)，在「數學上」是合理的。

觸發拋售的兩大條件

Le 詳細說明了觸發公司拋售的精確條件，這被視為公司策略中的「隱藏開關」(kill-switch)。只有當兩個條件同時滿足時，才會考慮出售：

1. mNAV(市場淨值倍數：即公司市值 / 加密資產淨值) 必須跌破一倍：意指公司的市值低於其所持比特幣資產的價值。

2. 融資途徑枯竭：公司無法透過發行股權或債務取得新資本。

當前的財務壓力

發出此項警告的背景是投資者正在密切關注微策略不斷擴大的固定支付義務。公司目前面臨約 7.5 億至 8 億美元的年度優先股股息支付壓力。公司原計畫是透過股票以高於 mNAV 的溢價籌集股本來支付這些款項。

然而，目前 mNAV 溢價已近乎消失。截至 11 月 30 日，mNAV 徘徊在 0.95 倍 左右，正逼近分析師所稱的 0.9 倍「危險區域」。分析師警告，若 mNAV 持續下滑，公司可能被迫動用比特幣儲備來履行股息義務。

作為全球最大的企業比特幣持有者，Strategy 的此番表態將市場敘事從絕對的「信仰」，轉向了現實主義。雖然公司宣稱，即使比特幣跌至平均購買價 74,000 美元，甚至低至 25,000 美元，其債務仍然可控，但執行長的言論確認了在極端流動性壓力下，存在一個數學定義的自願出售機制，這使得 0.9x mNAV 線成為比特幣週期中新的、可量化的風險門檻。

Le 強調，仍堅信比特幣作為稀缺、非主權資產的長期價值。