新興市場飛速增長的投資訣竅

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader) 專欄作家麥朴思(Mark Mobius，鄧普頓新興市場團隊執行主席)

經濟增長和股市表現並不直接相關，如何針對增長選擇投資？我們的發現是，在消費品和零售領域，高市場份額的公司能從消費及人均GDP增長中獲利。若利潤率改善，這些投資尤其吸引人。我們還發現，建築業如水泥領域與GDP增長的關係，較其他類型的公司更直接。

所周知，新興市場最大的優勢之一是具備強勁的增長：過去十年，新興市場的增長速度是發達市場的兩倍以上。根據國際貨幣基金組織的估計，至少未來五年，新興市場的國內生總值(GDP)將繼續領跑發達市場。人們經常詢問，在既定的年度內，經濟增長和股市表現為何並不直接相關？若果真如此，在進行股票投資時，GDP增長是否重要？盡管增長和股市表現有時可能存在分化，但無疑公司盈利取決於整體的經濟增長。

如果查看新興與發達市場的增長細分情況，可以看到，多年來新興市場的增長超過發達市場。整體而言，增長強勁是新興市場的一大關鍵特點。過去20年中，只有一年，即1998年，新興市場的增長落后於發達市場。

人口優勢

過去幾年，亞洲新興市場和非洲前沿市場的增長甚至超過新興市場整體的平均水平，我們預期今年這一趨勢將會繼續。技術的快速進步刺激了急劇的增長，因為新興和前沿市場可以利用技術進步的優勢，在發展階段實現跳躍式進展；例如，繞過銀行分行和交易大廳進行電子交易。我們還認為，這一增長背后的一大主要原因是人口趨勢。更年輕的群體是亞洲和非洲新興市場國家的主要人口，與發達世界甚至是更成熟的新興市場如中國形成鮮明對比，中國目前正經歷人口老齡化的問題。例如，馬來西亞的中位數年齡是28歲，肯尼亞是19歲，中國是37歲，德國和日本是46歲。40歲以下的人口一般是人生當中生效率最高的，他們積極賺取收入和建立家庭。在這一過程中，他們購買各種消費品、汽車和房屋等品。

案例研究：阿根廷

每年的經濟增長未必導致股價上漲，但增長的改善會逐漸在企業盈利中體現。然而，這仍然迴避了為何股市的發展往往無法和增長趨勢一致的問題。阿根廷是個值得研究的案例。盡管經濟不可否認地疲軟，但阿根廷股市2014年是全球表現最佳的股市之一，Merval指數2015年年初至今上漲超過30%。

如果查看阿根廷各項經濟指標，可以看到壞消息比比皆是。2014年GDP增長勉強為正，預期2015年下滑，而通脹(由消費者價格指數衡量)預期2015年增長超過18%。政府的財政賬目一直在惡化，並奉行干涉主義政策：貨幣控制、資本管控、進口和出口控制。作為外國投資者，阿根廷可謂處處設限！與此同時，股市卻表現理想。據我們在該地區的團隊分析，部分原因是阿根廷富人們湧入股市、物業和黃金這些被視為最方便、流動性最強的投資，以實現資保值。

此外，預期阿根廷的變革也為股市的理想表現作出貢獻。今年10月阿根廷將舉行大選，很多投資者寄希望於政治上的變革。幾年前，阿根廷股價低於拉美同類國家，但鑒於最近的漲勢，這一局面已然不再。記住 — 市場往往具有前瞻性，所以與回顧性的經濟數據存在錯配。我們將密切留意選舉，利用潛在機會增加持倉。

20世紀90年代初投資阿根廷時，通脹高達1000%，很難對企業盈利作出預測。我必須利用不同標準作出決策；例如，我考察的是市賬率而不是市盈率。當時大家覺得很瘋狂 — 但是當經濟出現扭曲時，必須調整我們的價值導向。考察企業的市賬率，使得我們可以按照我們視為存在折讓的價格購買公司資，因為當時的股市過低。

這一次，我見到了拉美一家知名報紙和廣播集團的總裁。這家獨立的集團十分勇敢地反對阿根廷政府。為此，政府予以強烈反擊，甚至限制其報紙的紙張供應。在研究當前的局勢和與管理層討論后，我認為該公司最終可渡過危局，所以我確信可以投資。這種情況是在對管理層進行調研並樹立信心之后，對局勢有一個長遠的看法，相信他們可以渡過艱難時期。

投資主題

當然，我們有很多市場因為地緣政治或其他事件而令投資者恐慌，導致短期的市場拋售，但與此同時，GDP增長持續理想。由於我們仍然認為增長起舉足輕重的作用，我們的挑戰是如何在投資時利用增長趨勢。在很多情況下，我們專注於銀行板塊，因為這些股票所代表企業反應的是經濟的健康程度。

另一個值得關注的領域是消費品 — 大市場品，如啤酒、軟飲料、零食和方便面等等。在新興市場和前沿市場，當消費者擁有額外的現金可供支出時，購買這些品的數量日益增加。很多年前，我們訪問了尼日利亞軟飲料生商，詢問誰是他們最大的競爭對手。通常大家會認為是作為競爭對手的軟飲料公司。但這一次的答案出乎意料，是手機通話時間的增加，但仔細思索卻的確如此。這些市場的消費者能夠作出的支出有限，所以企業競爭的是某一價格下的市場。消費者可能在購買軟飲料或者聊電話之間作出選擇。

總之，我們發現在消費品和零售領域、擁有較高市場份額的公司能從消費及人均GDP的增長中獲利。如果利潤率改善，那麼這些投資尤其吸引人。我們還發現，建築業如水泥領域與GDP增長的關係，較部分其他類型的公司更為直接。當然，即便在快速增長的經濟體，也有成王敗寇，所以我們需要識別能從經濟增長中獲益的企業。

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資料來源：國際貨幣基金組織經濟展望資料庫，2015年4月。不保證所有的估計或預測都能實現。

同上。

資料來源：中央情報局《The World Factbook》，2014年估計

資料來源：彭博資訊，年初至2015年6月22日。指數未受管理，不可以直接投資。過去的表現不能保證未來的業績。

資料來源：國際貨幣基金組織世界經濟展望資料庫，2015年4月。不保證任何估計或預測都能實現。