【梁家坤（化工組）】原油破位下跌 連塑承壓下行

一、lldpe行情回顧

圖1：lldpe指數價格日k線圖

資料來源：文化財經、方正中期研究院

7月以來連塑整體呈現震盪下跌走勢，月初受希臘債務危機愈演愈烈和國內股票市場大跌影響，系統性風險驟然升溫，塑料期貨連續跌停，跌至今年2月以來最低。隨著希臘債務危機解除和國內股票市場止跌企穩，塑料期貨快速反彈，但由於國際原油價格破位下行，以及塑料供給寬鬆，塑料基本面維持偏弱，塑料震盪下跌，7月底塑料跌破前期低點，疲態盡顯。

二、lldpe基本面分析

2.1 供給過剩 原油破位下跌

中國7月份制造業采購經理指數降至15個月來低點，疲軟數據打壓市場氣氛，希臘危機有了新的解決進展，伊朗核談順利達成協議，充裕的供應繼續打壓美國原油市場，上周美國原油庫存意外增加，市場擔心供應超過需求，美國原油期貨自4月份以來首次跌破每桶50美元，國際油價跌破前期低點支撐位打開下跌局面。

圖2：原油價格走勢

資料來源：wind、方正中期研究院

低迷的油價並未刺激主要產油國縮減原油產量，而是積極增產搶占市場份額。6月份opec的原油日均產量增加28.3萬桶至3138萬桶，其產量繼續維持在3000萬桶的限額之上。opec第一大產油國沙特今年5月份原油產量為1033.3萬桶/天，同比增長6%，6月份產量進一步增長至1056萬桶/天，創下自上世紀80年代以來的歷史新高。opec的第二大產油國伊拉克7月原油出口上升至306萬桶/日，超出6月紀錄的302萬桶/日，表明伊拉克出口量或將創紀錄新高。本月伊朗核談達成歷史性協議，伊朗曾經是opec第二大產油國，由於西方國際的制裁，其原油產出和出口均受到極大的限制，隨著制裁的解除，伊朗必將積極增產來重回國際原油市場，伊朗核問題達成協議雖然在短時間內不會對市場供應產生過多實質影響，但會從供給面對油價形成長期壓制。而非opec國家中，美國原油產量持穩在數十年高位附近。

圖3：opec原油產量                        圖4：美國原油產量

資料來源：wind、方正中期研究院 資料來源：wind、方正中期研究院

美國油服baker hughes上周五公布數據顯示，美國原油鉆井平臺上周增加21座至659座。盡管原油鉆井平臺較2014年同期減少903座，但美國原油鉆井平臺數已經止跌企穩，美國原油產量持穩在數十年高位附近。美國能源資訊署數據顯示，截止7月17日當周，美國原油和餾分油庫存增加而汽油庫存減少。美國原油庫存量4.6389億桶，比前一周增長247萬桶，原油庫存量接近於過去至少80年來最高。美國商業石油庫存總量增長289萬桶。煉油廠開工率95.5%，比前一周增加0.2個百分點。美國原油產量和庫存繼續維持高位，原油承壓明顯。

圖5：美國原油鉆井平臺數                圖6：美國原油庫存

資料來源：wind、方正中期研究院 資料來源：wind、方正中期研究院

受上周原油繼續下跌影響，上周亞洲乙烯價格維持震盪偏弱走勢，近一個月來乙烯價格已經下跌了超過30%，現已經跌至4個月最低。至上周五，cfr 東北亞上周下跌10.0美元/噸至1175.0美元/噸，cfr 東南亞上周下跌5.0美元/噸漲至1100.0美元/噸。當前亞洲乙烯與石腦油價差在650美元/噸左右，超盈虧平衡價差，亞洲乙烯的價格尚有下降空間。

圖7：乙烯價格走勢

資料來源：wind、方正中期研究院

2.2低油價大背景下 聚乙烯產能增速低於預期

2010年以前聚烯烴的原料來源主要是來自石油一體化裝置，然而國內石腦油和凝析油等傳統烯烴生產原料的資源較為有限，同時高油價也使得石腦油制烯烴項目的成本較高，競爭力較低，擬建的大多停建、緩建，因而最近幾年將沒有油制烯烴項目投產。2011年外購甲醇制烯烴出現，烯烴來源開始多元化，近年來煤化工烴快速發展，以甲醇為原料的甲醇制烯烴（mto/mtp）裝置快速崛起，主要有煤經甲醇制烯烴裝置和外購甲醇制烯烴裝置兩種，至2014年已有10套煤制烯烴投產，煤制烯烴產能達642萬噸/年，在建和擬建的煤制烯烴項目多大40余個，設計產能2800萬噸/年，煤化工已成為我國烯烴增加最重要的力量。另外丙烷脫氫（pdh）制丙烯產能增加也很迅速，至2014年已有210萬噸/年的丙烷脫氫裝置投產，今年上半年煙臺萬華和東華能源(002221,股吧)的60萬噸/年、120 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯裝置已經投產，丙烯產能進一步釋放。當前已經形成油制、煤（甲醇）制和丙烷制三種制烯烴工藝。

全球來看，未來4年里聚烯烴產能投放增長速度將呈逐年下將態勢，聚烯烴年均增長率在5%左右。受前幾年的高油價沖擊，石腦油至烯烴項目大多停建、緩建，產能投放減少，預計中國的煤制烯烴、美國的頁岩氣裂解制乙烯和丙烷脫氫將是全球未來聚烯烴產能增長的主要方式。中國的烯烴投放產能將快於全球平均水平，預計在未來4年里將以年均9%左右的速度增長，中國的聚烯烴產能增長主要是以煤制烯烴和丙烷脫氫裝置為主。

表1：2015年下半年聚乙烯投產計劃

2015年pe計劃投產裝置

總計 115萬噸/年

資料來源：隆重化工、方正中期研究院

2.3 pe裝置檢修減少 供給寬鬆

2015年pe裝置檢修集中在二季度，二季度供給偏緊，二季度末檢修裝置逐漸重啟。當前檢修裝置以大慶石化、盤錦乙烯、上海石化(600688,股吧)以及福煉聯合等為主，檢修涉及年產能總計 234萬噸，隨著檢修裝置的重啟，供給趨於寬鬆。

表2：國內pe裝置檢修統計

資料來源：隆重化工、方正中期研究院

2015年6月國內pe產量約108.17萬噸，環比增加3.15%，其中lldpe產量49.36萬噸，ldpe產量16.28萬噸，hdpe產量42.54萬噸。由於二季度裝置檢修較多，二季度pe產量小於一季度產量，隨著裝置檢修結束，預計三季度pe產量將較二季度明顯增長。

圖8：國內pe產量

資料來源：wind、方正中期研究院

2.4 價格倒掛 聚烯烴進口放緩

去年大部分時間聚烯烴美金盤處於倒掛，2014年12到2015年2月重回正掛，3月后聚烯烴再次出現倒掛局面，倒掛幅度一度高達500元/噸，貿易商虧損嚴重，影響貿易商進口積極性。隨著煤化工產能的陸續投放，進口聚烯烴份額將被進一步擠壓，我國聚烯烴對外依賴度將不斷下降。2015年6月份pe進口總量74.16萬噸。其中ldpe進口量為16.72萬噸，比上月數量減少11.74%；hdpe進口量40.2萬噸，比上月數量減少2.23%；lldpe進口量為17.24噸，比上月數量減少21.28%。

圖9：lldpe進口盈虧

資料來源：wind、方正中期研究院

圖10：聚乙烯進出口量

資料來源：wind、方正中期研究院

2.5 棚膜旺季臨近 塑料需求或將回暖

塑料下游需求端分為國內需求和 lldpe 直接出口兩部分，但是 lldpe 直接出口量較少，我們主要考慮國內需求。lldpe的應用領域包括包裝膜、農膜、管材和電線電纜等，其中包裝膜是lldpe最大的應用領域，包裝膜的季節性影響較弱，主要受宏觀經濟和消費偏好影響。農膜占lldpe需求的25%左右，農膜的季節性影響較強，其中棚膜的銷售旺季在三季度，地膜的銷售旺季在春季后到清明前左右，5月份期多數農膜生產企業會停車檢修。2015年1-5月塑料薄膜總產量為502.7萬噸，同比增加了1.4%，1-5月農用薄膜總產量為91.9萬噸，同比增加了7.7%。從增速上看，塑料薄膜、農用薄膜的產量同比增速都較去年有較大幅度下降。當前中國經濟增長放緩，受此影響，塑料薄膜需求也將有所放緩，但考慮即將進入棚膜銷售旺季，對lldpe需求或將回暖。

三、操作規則

美國原油庫存增加，原油承壓下行，跌至四月以來最低。烯烴價格走勢繼續分化，最近一個月內乙烯價格下跌超過 30%，成本端對聚乙烯價格支撐偏弱。石化多數大區出廠價繼續下調，現貨商囤貨意愿不足，市場氛圍不佳。石化庫存維持較低，庫存壓力不大。二季度聚乙烯裝置檢修密集，隨著裝置檢修恢復，供給壓力將增大。下游需求方面，隨著塑料棚膜旺季的臨近，下游需求的回暖或將帶動塑料走強。盤面來看， 近期lldpe 主力合約大幅下跌，跌至月初低點。綜合來看，當前原油持續下跌聚烯烴帶動成本下滑，供給寬鬆且下游需求較差，在偏空環境下，預計聚烯烴仍有下跌空間，可以版面遠月合約空單，或采用買 l拋 pp 規則。

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