日元國際化的路徑與經驗教訓

作者:

張超 中國人民大學國際貨幣研究所

張家瑞 中歐國際工商學院，中國人民大學國際貨幣研究所

來源:微信公共號“宏觀經濟觀察”

人民幣國際化正在加速

2014年人民幣跨境貿易結算總量達到了6.55萬億人民幣，同比增長41.6%。全球貿易的人民幣結算份額已經提高到了2.96%，全年人民幣直接投資額為1.05萬億人民幣，同比增長了將近1倍。人民幣在全球資本和金融交易當中的份額也達到了2.8%。所以已經成為全球第二大貿易融資貨幣，第五大支付貨幣和第六大外匯交易貨幣。同時，中國中央銀行已經和全球32個國家、地區的貨幣當局簽署貨幣互換協定，總額達3.1萬億。截止2015年度4月末，境外中央銀行和貨幣當局持有人民幣資產余額6667億。

在這樣的背景下，人民幣國際化的步伐正不斷加速。不能否認，任何一種貨幣國際化雖可以降低國際貿易中匯率風險，對金融風險有一定的緩釋作用，但不能回避的是，主權貨幣國際化又需要承擔更多國際責任以及向全球提供全球公共品的義務。回顧日元、德國馬克以及美元國際化之路，我們需要從中總結經驗、汲取教訓，為人民幣國際化提出合理的政策建議。

日元國際化進程

日元作為地理概念上離人民幣最近的一種國際化貨幣，其貨幣文化與人民幣相似之處最多，回顧和總結日元的國際化之路對於處於國際化起步階段的人民幣而言較為重要。從20世紀50年代起，日本通過扶植戰略性產業、鼓勵出口，獲得了快速的經濟增長。在此基礎上，日元國際化之路大體上可以分為三個階段:消極期、繁榮期及再區域化期。

第一階段(消極應對階段，第二次世界大戰結束至20世紀70年代):日本二戰戰敗后，日本的外貿外匯教育全部由美軍司令部掌控，外匯業務全部由駐日外資銀行代理。1952年以后，日本恢復了對本國政治和經濟主權，直至1960年日本大藏省(財政部)將日元列入對外結算制定貨幣，1964年4月實現經常項目可兌換，1973年2月實行浮動匯率制度。這一階段，由於日本政府擔心對外收支惡化、匯率波動、削弱管制等因素，對日元的國際化始終保持消極態度。

第二階段(繁榮發展階段，20世紀70年代后期至1997年亞洲金融危機之前):20世紀70年代后期日本經濟在世界經濟的比重日益增大，海外對日元資產需求快速增加，日本出現了巨額的經常項目順差，美國對日本出現了大幅貿易逆差。1980年2月日本政府修改《外匯法》，實現了資本項目可兌換；1984年2月日本與美國共同組建“日元—美元委員會”並發表《日元美元委員會報告書》，同時日本大藏省發表《金融自由化與日元國際化的現狀和展望》公告，完善了日元國際化的具體措施，包括金融自由化、歐洲日元自由化和建立東京離岸市場。這一階段，日本迫於美國政府的壓力，日元國際化進程明顯加快，但是日元的急劇升值卻對日本經濟發展和金融體系造成嚴重的沖擊。特別是1985年的廣場協議，迫使日元兌美元匯率急劇升值，直接造成日本經濟增長停滯、金融資產泡沫破裂和日元國際化陷入了僵局。

第三階段(亞洲化階段，1997年亞洲金融危機至今):亞洲金融危機后，歐元的成功使日本政府產生了危機感。為此，1999年9月日本大藏省設立了“外匯和其他交易委員會”，研究提出將東亞自由貿易區建設和日元國際化緊密結合起來。日本政府也利用亞洲金融危機后，東亞各國亟需資金支援的契機，大力推動東亞區域內的金融和貨幣合作，形成了日元亞洲化戰略。這一階段，日本政府采取了積極的態度，將日元的國際化戰略向亞洲區域化戰略轉化，取得了區域性的突破。但從全球角度來看日元的國際化戰略在收縮，日元在全球金融市場的使用程度依然較低。

日元國際化的經驗和教訓

(一)本幣的國際化需要建立在獨立貨幣主權基礎上。縱觀日元國際化發展路徑，日本在政治、經濟、能源和軍事領域長期依附於美國，這種在政治和軍事上的依附關係，必然決定了日元國際化受美國利益影響，特別是在美國的安排下簽訂的廣場協議，實際上造成對日本經濟的重創，客觀導致日元國際化的停滯。所以一國貨幣的國際化之路不但要有強烈的主管意愿作為支撐，更需要貨幣主權的完全獨立，不受控於他國。

(二)本幣國際化應先易后難，可以把貨幣區域化作為突破口。日元國際化受阻后才重新重視區域化，這種本末倒置的做法動搖了日元在國際上推廣的基礎。日元“重返亞洲”后成功表明一種貨幣的區域化是其國際化的重要支撐。亞洲金融危機之后，日本從亞洲區域合作尋求突破口，把合作項目、國際貿易和金融合作結合起來，以基礎設施建設、雙邊貿易、技術服務和旅遊合作為載體，實現金融和貨幣合作，促進貨幣區域化，為本幣國際化打牢區域基礎。

(三)本幣國際化需要穩定的金融體系和穩健的匯率政策。日元的急劇升值雖然短期吸引大量熱錢涌入日本，但是日本金融體系無法承載快速升值所造成的熱錢快進快出，對實體經濟和金融資產造成的沖擊是難以彌補的，甚至是毀滅性的。

三、日本經驗對人民幣國際化的啟示

(一)循序漸進，人民幣應從區域化到國際化。本幣國際化不應該是政府主導的經濟政策，這與本國的貿易結構和資源依存度，本國的政治、軍事和經濟實力，以及外部國際環境都有著密切的聯系。因此，本幣國際化是貿易結構和金融市場達到成熟規模后的必然結果，不能拔苗助長，需要循序漸進。

當前，中國政府積極穩妥推進人民幣國際化，成立亞投行並積極推進“一帶一路”戰略，成立金磚國家開發銀行推動與金磚國家合作，成立APEC開發銀行推進與亞太地區國家經濟貿易合作，都是在以區域合作推進人民幣國際化戰略，這更有利於推進人民幣的區域化戰略，為人民幣國家化鋪平道路。

(二)穩中求進，人民幣應保持匯率的合理波動。雖然，美國政府通過各種方式要求人民幣升值，但是中國人民銀行始終維護人民幣的合理波動，這是人民幣國際化的基礎和保障。在中國金融市場尚未完全成熟階段，特別是證券市場和期貨市場的監管能力和手段不足之時，一定穩定的匯率既有助中國經濟企穩，更有利於金融市場穩定和風險管控。

(三)齊頭並進，人民幣國際化要靠貿易和金融雙輪驅動。要想提高人民幣國際化程度要從貿易和金融兩大領域發力。一方面要優化中國貿易結構，降低對出口加工型經濟的依賴程度，爭奪銅礦石、鐵礦石和能源價格的定價權，把高鐵、衛星和核電等有自主定價權的產品輸出到國外去，讓貿易對手盡量以人民幣結算。另一方面要加大金融市場建設，建設人民幣離岸中心和完善海外人民幣結算體系，加大對區域合作項目的貸款支援力度，加大海外人民幣債券的發行力度，增強人民幣資產的流動性、投資渠道和儲值功能。

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