原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

原文編輯8 萬枚 BTC。儘管如此，市場仍展現強勁韌性，絕大多數投資人仍選擇持有，而非獲利實現帳面收益。

執行摘要

上週末比特幣的流動性面臨嚴峻挑戰，一名早期大額投資者透過 Galaxy Digital 場外交易服務拋售了超過 8 萬枚 BTC。儘管這筆高達 96 億美元的賣盤對市場上漲造成壓力，但市場仍快速承接了巨量拋壓，價格短暫下跌至 11.5 萬美元後迅速企穩於 11.9 萬美元，略低於歷史高點。

即便經歷如此大規模的拋售事件，市場參與者所持有的未實現利潤規模依然可觀。目前未實現利潤總額高達 1.4 兆美元，流通供應量中仍有 97% 處於獲利狀態。

根據多個鏈上估值模型顯示，比特幣價格目前處於 10.5 萬至 12.5 萬美元的區間震盪。若實現有效突破，價格可能進一步上探 14.1 萬美元，鑑於該價位預計將出現大量未實現利潤兌現，此處可能面臨顯著賣壓。

深度流動性

實現市值（Realized Cap）是鏈上分析的基礎指標，用於量化比特幣網路中以美元計價的流動性總量。目前該指標已突破 1.02 兆美元，凸顯該資產日益增長的流動性深度與市場厚度。

上週末，這項流動性承受了實際檢驗。一名比特幣早期投資者透過 Galaxy Digital 的服務拋售 8 萬枚 BTC（約 96 億美元），可能透過市場拋售與場外交易混合方式進行。由此產生的賣壓將價格推低至 11.5 萬美元，隨後穩定在 11.9 萬美元。

這一事件彰顯了比特幣即使在流動性通常較薄的周末交易時段，仍能消化巨額賣盤的能力，印證了市場結構的穩健性。

此事件同時推動已實現淨盈虧指標（Net Realized Profit/Loss）飆升至 37 億美元的歷史高峰。值得注意的是，該指標的飆升先於週末拋售，反映了資金在最終分配前的提前移動。

由於該批代幣最初被實體調整演算法標記為內部轉賬，後續透過 Galaxy Digital 進行的地址變動被記錄為具有經濟意義的交易，即所有權變更。

近期獲利了結行為的激增推動已實現盈虧比率（Realized Profit/Loss Ratio）急劇加速，當前實現利潤已達虧損的 571 倍。該數值處於極端高位，歷史上僅有 1.5% 的交易日高於此水準。

但解讀該訊號需要審慎。雖然極端獲利了結行為可能伴隨價格頂部（如 2024 年 3 月 7.3 萬美元歷史高點時的情況），但這並非即時反應。例如 2024 年底突破 10 萬美元時，獲利了結高峰出現在 9.8 萬美元價位，但市場後續仍上漲 10% 至 10.7 萬美元才見頂。

這種滯後性表明，顯著升高的獲利了結量往往預示（但非立即導致）市場衰竭。它形成需要時間消化的供給壓力，市場反應可能有時滯。

持有時間分析

在消化大量長期休眠代幣後，長期持有者淨實現盈虧（Long-Term Holder Net Realized，超越 16 億美元的歷史高峰。這標誌著比特幣史上最大規模的單次賣出事件，一次極端的流動性壓力測試，但市場表現出驚人韌性，價格始終維持在歷史高點附近震盪。

這進一步印證了比特幣市場在經歷重大分配事件時非凡的承壓能力，此前本週期內已見證過門頭溝賠償與德國政府拋售等考驗。

透過比較長期與短期持有者的供應量比率，可見本輪週期三次歷史高點形成過程中均出現相同模式：初始累積階段後，總會伴隨向激進分配的急劇轉變。

目前分配階段仍在持續，LTH/STH 供應比率持續收縮。過去 30 天比率下降 11%，僅 8.6% 的交易日跌幅更為劇烈，凸顯投資人行為轉變的強度。

未實現利潤分析

儘管上週末面臨包括長期投資者大規模獲利了結在內的顯著賣壓，比特幣市場仍保持異常穩定。因此，絕大多數參與者仍持有可觀未實現利潤，97% 的流通供應量當前持倉成本低於現貨價格。

市場參與者持有的帳面收益總額（即未實現利潤）近期創下 1.4 兆美元的歷史高峰。這顯示多數投資人坐擁巨額浮盈，若價格持續上漲，可能引發未來潛在的賣壓。

我們也可將未實現利潤市值佔比作為標準化指標進行觀察。目前此指標再次突破 +2σ區間，歷史上此水準常與市場狂熱期及歷史頂部形成階段重疊。這從標準化觀點再次印證參與者持有顯著未實現利潤的現實。

這顯示許多投資人對市場狀況持樂觀態度，這既是情緒的助推劑，也意味著後續獲利了結動機可能增強。

與往期週期不同的是目前長期持有者仍掌握 53% 的財富。儘管該群體在本週期持續分配，但在未實現利潤已處於高位的環境下，這一比例仍保持可觀。

整體動態顯示長期持有者可能仍有進一步拋售。隨著價格升至足以激活深層休眠巨鯨代幣的誘人水平時，市場需要更多需求流入來吸收拋壓。

市場成本分析

透過比特幣成本基礎分佈圖可見，11.7 萬 -12.2 萬美元區間存在顯著的成本基礎聚集。這顯示大量投資者在該高價區間完成累積。

值得注意的是，現貨價格下方 11-11.5 萬美元區間存在交易量真空帶，這是價格快速拉升過程中未經歷充分換手的結果。並非所有真空帶都需要回補，但該區域存在價格引力，市場可能需要測試該支撐的有效性，使其成為回調時需重點關注的區域。

短期持有者成本基礎（代表新進投資者的平均持倉成本）歷來是劃分局部牛熊市況的關鍵門檻。透過疊加標準差區間可增加統計維度：

· STH CB +2σ: 14.16 萬美元

· STH CB +1σ: 12.51 萬美元

· STH 成本基礎: 10.54 萬美元

關鍵觀察在於比特幣價格始終高於短期持有者成本基礎，這是市場走強的正面訊號。此外本週期所有主要頂部結構中，價格均在 +1σ區間遇阻，當前格局也不例外。

宏觀視角顯示在決定性突破前，比特幣可能維持 10.5 萬 -12.5 萬美元區間震盪。若有效突破，14.1 萬美元區域（對應 +2σ區間）可能成為下一個強阻力位，此處鏈上指標預示賣壓可能急劇增強。

透過分析短期持有者內部子群組的成本基礎，可建構"快慢成本基礎帶"作為短期市場情緒的動量指標。目前價格仍高於所有短期子群組成本基礎，顯示市場強度。值得注意的是，24 小時至 3 個月的持倉者成本基礎帶（11-11.7 萬美元）與成本基礎分佈圖中的低量區域高度重疊。

多項獨立指標的共振強化了該價格區域的重要性，暗示其可能成為回檔時的關鍵支撐。

為深入觀測子群組動量，我們採用等權複合指標來衡量獲利子群組數量佔比。此指標長期高於平均值並趨近 +1σ水平，顯示目前市場動量穩健，多數新投資者仍處於獲利狀態。

總結與結論

上週末比特幣的韌性經歷嚴峻考驗，市場高效消化了 8 萬枚 BTC（價值 96 億美元）的上售規模，這是最大獲利的事件之一。儘管交易規模驚人，價格仍迅速企穩於歷史高點附近，彰顯當前市場流動性的深度與成熟度。

目前比特幣維持 10.5 萬 -12.5 萬美元區間震盪。有效突破該區間可能改變市場格局，使 14.1 萬美元成為下一個焦點，鏈上指標顯示該區域可能出現劇烈獲利了結。反之，目前價格下方 11-11.5 萬美元的低量區值得密切關注，若出現回調，該區域將成為關鍵觀察位。

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