寬松預期不一 債市分歧加大

寬鬆預期不一，債市分歧加大——海通債市一致預期調查第15期結果分析

摘要：

受訪者積極性下降。我們於6月30日向以債券研究員和投資經理為主的微信群，投放了第15期海通債市一致預期調查問卷《股市跌成狗，債市腫么走？》（見附錄），收回有效問卷92份，較以往大幅下降，反映投資者對債券熱情下滑。

R007中樞在2.0%-2.5%。多數投資者認為貨幣利率仍將在低位，R001和R007的預期中樞分別在1.0%-1.5%、2.0%-2.5%，均與上期的調查結果相同。自5月以來資金利率整體維持低位，大多數投資者認為資金面將繼續保持寬鬆。

利率債謹慎樂觀。1）十年國債：預期分化。當前收益率為3.60%，其中約41%受訪者認為十年國債收益率將小幅下行至3.4%-3.6%區間，另有約19%的受訪者認為收益率會下行至3.4%以下；但也有40%的人認為收益率會上行；2）十年國開債：謹慎樂觀，震盪有頂。當前收益率約4.09%，約42%的人預期未來將在4.0%-4.2%震盪，還有40%認為會下行至4.0%以下，認為超4.2%的僅占14%。3）三年國開債：相對樂觀。受訪者依舊較看好短期品種。3Y國開債收益率目前為3.56%，約49%的人認為未來中樞在3.4%-3.6%，還有38%認為會下行至3.4%以下。

短融仍有分歧。當前AAA短融收益率3.45%，認為未來中樞下行至3.2%-3.4%的人占比最高，達49%，但也有36%的受訪者認為將在3.4%-3.6%區間震盪，認為在3.2%以下和3.6%以上的受訪者也分別有5%和10%，分歧仍存。

城投債分歧加大。當前5年AA+城投債收益率5.07%，投資者對城投債看法再次出現分歧。約半數受訪者認為未來收益率將在5.0%-5.2%區間波動；約30%受訪者認為會下行至5.0%以下，但也有21%的人認為將回調至5.2%以上。

理財收益率預期下行。目前理財收益率為5.14%，資金面預期寬鬆下，受訪者普遍認為理財收益率將有所下行。超半數受訪者認為將在5.0%-5.2%，穩中有降。還有35%的受訪者認為未來收益率將會進一步下行至4.8%-5.0%。僅3%的人認為收益率會回升至5.2%以上。

最優組合久期仍為2-3年。選擇2-3年為最佳組合久期的受訪者占比最高，達到49%，較上期略有回落；亦有39%的人選擇3-5年。整體來看，投資者選擇的久期較上期有所拉長，但大多數人（59%）仍認為組合久期不宜超過3年。

大類資產設定：風險偏好回落，城投仍最看好。近期股市大幅調整帶動避險情緒升溫，投資者風險偏好有所回落。城投債再次成為最為看好的債券品種，超半數受訪者選擇看好城投債，較上期再次上升。看好高等級信用債的受訪者占比達45%，較上期大幅上升。看好可轉債的受訪者占比由上月的47%下降至27%。因票息較低且趨勢性機會不明，看好利率債的受訪者占比則由上期的28%回落至21%。對低等級信用債年依然保持謹慎，看好者占比維持在25%左右低位。

可轉債新券：招商地產最看好，白云機場、藍色光標其次。招商地產轉債成為投資者最看好的新券，看好者占比達47%。白云機場和藍色光標轉債分列二、三名，看好其投資價值的受訪者占比分別達29%和20%。

分級A：分歧較大。分級A關注度提升，未關注的投資者占比僅約10%，但投資者對其分歧較大。認為分級A目前是黃金坑並看好其設定價值的投資者占比約26%，看好其下折套利機會的受訪者占比約27%；但也有較多人不看好分級A，24%的受訪者認為股市可能重新強勢，且分級A供給壓力大，均不利於分級A表現，29%受訪者認為分級A波動大，收益風險比不高。

貨幣政策：貨幣寬鬆預期不一。本期調查中依然多數受訪者認為央行政策將保持寬鬆，但對於寬鬆的預期有所分化。其中，選擇繼續定向寬鬆的受訪者最多，達到66%。雙降后對於降息的預期由上期的44%回落至21%，預期降準的投資者占比較降息略高，為27%。認為將不作為甚至有所收緊的受訪者占比約21%。

正文：

1. 受訪者：積極性下降，保險參與者明顯提升

我們於6月30日向以債券研究員和投資經理為主的微信群，投放了第15期海通債市一致預期調查問卷《股市跌成狗，債市腫么走？》（見附錄），收回有效問卷92份，較以往大幅下降，反映投資者對債券熱情下滑。

回收的受訪者中，保險參與者較上期大幅提升，占比達15%。60%（54人）來自於券商、基金、信托等機構，15%（14人）來自於銀行，還有10%（10人）來自其他金融機構。

2. R007預期中樞：2.0%-2.5%

多數投資者認為貨幣利率仍將在低位，R001和R007的預期中樞分別在1.0%-1.5%、2.0%-2.5%，均與上期的調查結果相同。自5月以來資金利率整體維持低位，大多數投資者認為資金面將繼續保持寬鬆。

本次調查時，R007約2.85%，未來預期略顯謹慎。預期R007未來三個月處於2.0%以下的受訪者明顯下降，由上月的40%下降至本月的6%，同時認為其處於2.5%-3.0%的受訪者明顯增加，占比由8%上升到34%。

此外，不同機構之間對資金面的預期較為一致。其中，對於R001的預期，各機構均為選擇1.0%-1.5%的受訪者占比最高。而對於R007，各機構均為選擇2.0%-2.5%的受訪者占比最高。

3. 利率債謹慎樂觀

3.1 10年期國債：預期分化

在5月28日的調查中，受訪者對於十年國債轉向悲觀。當時收益率為3.38%，超過半數受訪者認為十年國債收益率將上行。其中，約44%受訪者認為十年國債收益率將上行至3.4%-3.6%，占比最高；另有約20%的受訪者認為收益率會進一步上行至3.6%-3.8%。

本次調查中，當前收益率為3.60%，其中約41%受訪者認為十年國債收益率將小幅下行至3.4%-3.6%區間，另有約19%的受訪者認為收益率會下行至3.4%以下；但也有40%的人認為收益率會上行

不同機構對利率債的預期較為一致。各機構受訪者中，保險受訪者相對保險，預期十年期國債收益率將會上行至3.6-3.8%的人數最多。其他機構均選擇3.4%-3.6%收益率區間的受訪者占比最高。

3.2 10年期國開債：震盪有頂

在5月28日的調查中，投資者對十年國開債的預期較為謹慎。當時收益率約4.07%，約40%的受訪者預期未來收益率區間小幅上行至4.0%-4.2%，還有約37%的受訪者則認為進一步下行至3.8%-4.0%。此外，11%的受訪者認為未來收益率將上行至4.2%-4.4%，悲觀情緒較重，多源於央行行為不確定性增加，以及經濟回暖預期漸濃。

本次調查時，當前收益率約4.09%，仍有約42%的人預期未來將在4.0%-4.2%震盪，還有40%認為會下行至4.0%以下，認為超4.2%的僅占14%，變化不大。

各機構對10年國開債預期稍有差異。銀行及其他金融機構預期較為樂觀，選擇3.8%-4.0%區間的人數最多；而保險和券商、基金、信托的受訪者較為保守，選擇4.0-4.2%區間的占比最高。

3.3 3年期國開債：有所謹慎

上一次調查時，受訪者看好短期品種。當時收益率為3.5%，有約41%的人認為其將會在3.4%-3.6%之間徘徊。認為其將會進一步下行至3.2%-3.4%的人數增加，占比約達50%。

本次調查中，受訪者依舊較看好短期品種。3Y國開債收益率目前為3.56%，與上月變化不大，但認為其會下行至3.4%以下的受訪者占比有所減少。同時，約49%的人認為未來中樞在3.4%-3.6%。

各機構對3年期國開債的預期基本一致。各機構認為未來收益率將在3.4%-3.6%之間震盪的受訪者最多。此外，銀行相對樂觀，選擇收益率在3.2%-3.4%的受訪者也較多。

4. 短融仍有分歧

當前AAA短融收益率3.45%，認為未來中樞下行至3.2%-3.4%的人占比最高，達49%，但也有36%的受訪者認為將在3.4%-3.6%區間震盪，認為在3.2%以下和3.6%以上的受訪者也分別有5%和10%，分歧仍存。

各機構對短融的預期相對一致。保險機構的受訪者相對保守，選擇3.4-3.6%區間的占比最高。其他各機構的受訪者預期較為樂觀，選擇3.2%-3.4%區間的人數最多。

5. 城投債分歧加大

上次調查時投資者對城投債看法出現分歧。其中，超過1/3的受訪者認為未來收益率將在目前水平上波動；近1/3的受訪者認為其進一步下行至4.6%-4.8%及以下；另外1/3的受訪者認為其將回調至5.0%以上。

本次調查是，當前5年AA+城投債收益率5.07%，投資者對城投債看法依舊分歧較大。約半數受訪者認為未來收益率將在5.0%-5.2%區間波動；約30%受訪者認為會下行至5.0%以下，但也有21%的人認為將回調至5.2%以上。

各機構對城投債的預期亦分歧較大。其中券商、基金、信托機構受訪者預期較為一致，認為來收益率在5.0%-5.2%的人數占比超過一半。類似的，其他金融機構選擇此區間的人數也較多。而銀行和保險相對樂觀，選擇未來收益率在4.8%-5.0%的人數與5.0%-5.2%的人數持平。

6. 理財收益率預期下行

上期調查中，理財收益率為5.16%，資金面寬鬆格局下，受訪者普遍認為理財收益率將有所下行。約半數受訪者認為將在5.0%-5.2%，穩中有降。還有34%的受訪者認為未來收益率將會進一步下行至4.8%-5.0%。僅8%的人認為收益率會回升至5.2%以上。

本次調查時理財收益率依然維持在5.14%，仍有超過半數的受訪者普遍認為理財收益率將有所下行，還有35%的受訪者認為未來收益率將會進一步下行至4.8%-5.0%。僅3%的人認為收益率會回升至5.2%以上，較上期有所減少。

不同機構之間對該項指標的看法十分一致，各機構認為理財收益率將會持續維持在5.0%-5.2%的受訪者人數最多。

7. 最優組合仍為2-3年

上次調查投資者情緒趨緊，選擇3-5年的占比下降至24%，選擇2-3年的受訪者占比迅速擴大至50%以上，沒有一人認為10年以上是適合的。

本次調查選擇2-3年為最佳組合久期的受訪者占比最高，達到49%，較上期略有回落；亦有39%的人選擇3-5年。整體來看，投資者選擇的久期較上期有所拉長，但大多數人（59%）仍認為組合久期不宜超過3年。

不同機構之間對久期的選擇相對一致，各機構受訪者選擇2-3年的人數最多。此外，其他金融機構相對樂觀，久期略有拉長，選擇3-5年的人數亦較多。

8. 大類資產設定：風險偏好回升，城投仍最看好

我們提供了城投債，利率債，高等級信用債，低等級信用債和可轉債供大家選擇自己最傾向於設定的品種。

近期股市大幅調整帶動避險情緒升溫，投資者風險偏好有所回落。城投債再次成為最為看好的債券品種，超半數受訪者選擇看好城投債，較上期再次上升。看好高等級信用債的受訪者占比達45%，較上期大幅上升。

看好可轉債的受訪者占比由上月的47%下降至27%。因票息較低且趨勢性機會不明，看好利率債的受訪者占比則由上期的28%回落至21%。對低等級信用債依然保持謹慎，看好者占比維持在25%左右低位

9. 轉債新券：招商地產最看好

本次調查中我們對受訪者最看好的轉債新券進行統計。結果顯示，招商地產轉債成為投資者最看好的新券，看好者占比達47%。白云機場和藍色光標轉債分列二、三名，看好其投資價值的受訪者占比分別達29%和20%。

10. 分級A：分歧較大

分級A關注度提升，未關注的投資者占比僅約10%，但投資者對其分歧較大。認為分級A目前是黃金坑並看好其設定價值的投資者占比約26%，看好其下折套利機會的受訪者占比約27%；但也有較多人不看好分級A，24%的受訪者認為股市可能重新強勢，且分級A供給壓力大，均不利於分級A表現，29%受訪者認為分級A波動大，收益風險比不高。海通債市一致預期調查第15期結果分析(姜超、周霞、朱征星等)

11. 貨幣政策：貨幣寬鬆預期不一

上次調查中，受訪者認為央行政策將保持寬鬆。其中，選擇繼續定向寬鬆的受訪者最多，達到52%。44%受訪者認為央行將采取降息，36%的人認為央行將會全面降準。僅有23%受訪者認為央行將不作為或有所收緊。貨幣寬鬆仍為一致預期。

本期調查中依然多數受訪者認為央行政策將保持寬鬆，但對於寬鬆的形式預期有所分化。其中，選擇繼續定向寬鬆的受訪者最多，達到66%。雙降后對於降息的預期由上期的44%回落至21%，預期降準的投資者占比較降息略高，為27%。認為將不作為甚至有所收緊的受訪者占比約21%