BTC APR 聽起來很誘人，但它可能是一座建立在層層山寨幣激勵之上的紙牌屋，隨時會崩塌。

面對 BTC APR，通常大家會問一些問題：收益是以 BTC 還是山寨幣結算的？要面臨哪些風險？潛在的本金虧損是多少？這種收益可持續嗎？會隨著 TVL 的成長而稀釋嗎？

本文聚焦在 CeFi 與 DeFi 中可持續的 BTC 結算收益，共分為三個部分：

1、原始 BTC 收益來源： 量化交易、DEX LP、借貸、質押、抵押品、pdle> Yield Basis 協議；

3、展望：微小錯誤可能會導致災難性的失敗；精英量化團隊的稀缺性；TradFi、CeFi 和 DeFi 的融合以及 IPO 機會。

原始 BTC 收益來源

儘管循環和複利的方式有很多種，但我們可以將原始收益分為大類：量化交易、DEX LP、量化貸款（下圖為收益和風險對比圖）

1、量化交易策略：「零和」遊戲

確保你的 Alpha 策略淨獲利，套利策略包括資金、現貨期貨基礎、跨款交易提供者——目前需要量化此外，TradFi 到 DeFi 套利缺乏跨領域基礎設施。

· BTC 收益率：根據資產規模、風險狀況和執行情況而變化。市場中性策略的目標可能是 4-8% 的基於比特幣的年利率和約 1% 的停損。表現最好的量化團隊甚至追求 200-300% +的年利率，並在 10-30% 左右的停損處進行複雜的風險控制。

· 風險：主觀性很強，存在模型、判斷和執行風險－即使是中性策略也可能陷入方向性押注。需要即時監控、強大的基礎設施（例如延遲、託管和交付協議）、虧損保險和交易場所風險控制。

2、DEX LP：受供需限制

除了套利之外，DEX 也促進了實際交易量。由於供應和需求有限，目前只有約 3% 的封裝 BTC 在 DEX 中。在波動性較大的 LPing 貨幣對（例如 WBTC-USDC）中，供應受到無常損失的限制，而需求面臨封裝 BTC 的磨損，以及在 DeFi 中的有限效用。

· BTC 收益率：波動性大，Uniswap 目前年利率為 6.88%，最高可達兩位數。

· 風險：由於無常損失，單純持有 BTC 通常比提供流動性更好。然而，新的 LP 經常被誤導，這反映了一種常見的心理偏見：費用收益和 APR 是很明顯的指標，誘使 LP 最大化短期收益，忽視不太明顯的長期資本損耗，DeFi 風險也適用於此。

3、借貸：BTC 借貸

BTC 主要作為美元或穩定幣的借貸抵押品，用於循環或槓桿交易，而不是關注借出 BTC 的 APR——因為目前的借貸需求較低。

· BTC 收益率：CeFi 和 DeFi 貸款利率通常較低，約 0.02 ％-0.5 ％年利率。貸款的 LTV 比率各不相同：TradFi 60-75% 的 LTV，目前優惠利率為 2-3%，CeFi 33-50% LTV，目前 USDC 利率為 7% ；DeFi LTV 為 33-67%，目前 USDC 利率為 5.2%。

· 風險：清算風險，儘管低 LTV 比率有助於降低資本效率，對沖策略可以提供額外的保護，但會存在 CeFi 和 DeFi 風險。

4、質押：賺取山寨幣獎勵

Babylon 處於一個獨特的位置，其中質押有助於相關 PoS 鏈的安全。

· 山寨幣收益：以山寨幣計價，APR 未知。

· 風險：Babylon 協議應接受多次安全審計，並在系統上線後披露預計的質押收益。如果 Babylon 代幣發行不成功，生態系統的可持續性將面臨風險。

5、抵押品：流動性挖礦

當你將 BTC 提供給 DeFi、BTC L2 和其他協議作為 TVL 來賺取山寨幣時。

· 山寨幣收益率：各不相同，大約在 5-7% 之間，但巨鯨總是能獲得更優惠的利率。

· 風險：協議的可靠性和可驗證的記錄各不相同，每種協議都有不同的鎖倉期和資本要求。

6、流動性質押代幣：複合收益

BTC「LST」類似 Lombard、PumpBTC、Solv Protocol、BitFi 這些源自於 Babylon 生態的 LST 協議，現在是具有複雜收益的跨鏈收益策略。其中 Veda 就像是聚合器。

· 收益主要以山寨幣形式呈現： 結合 Babylon 質押獎勵、來自不同鏈的積分，Pendle，有些透過第三方引入量化策略。此外，也提供自己的代幣作為激勵。

· 風險：LST 流動性低，有連鎖清算風險。鑄造、贖回、質押和橋接過程中存在單點故障。嚴重依賴自有和他人的山寨幣收益，顯示收益波動很大。

7、收益代幣化：收益交易

Pendle 是 LST 賺取更多收益的主要平台，目前管理 4.4417 億美元 BTC TVL，使交易者能夠從本金中獲得固定收益（如現貨替代品），使交易者能夠從本次沖貨中獲得固定收益（如現貨替代品），如現沖貨收益。

· 山寨幣收益： 收益率可能不穩定。 YT 持有者可獲得 LST 的基礎收益、交換費用、固定收益率和 PENDLE 代幣。

· 風險：PENDLE 代幣價格的下跌會明顯影響參與。 Pendle 依賴可持續的收益率波動——當其大部分資產依賴多層競爭幣激勵（包括 Pendle 本身）時，就變得很棘手。

BTC 收益的新場所：Yield Basis

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