齊魯國際：首予金天醫藥買入評級 目標價5.53

藥店為醫改受惠者

經過多年發展后，內地醫藥零售行業進入整合期，具成本優勢的企業能夠於此階段中勝出，藥店連鎖化，增加規模經濟的優勢，便是其中一條出路，預期單體藥店數量將會從2014年的19萬家縮減到2015年15萬家左右，只占藥店總數的35%。因此，本身為連銷藥店，資本實力雄厚，又同時資金成本較低，如擁有上市地位的金天醫藥，於目前的整合階段具有一定的優勢。另外，中央提倡醫藥分家，假如成功，藥物銷售收入將會從醫院轉到藥店，藥店收入將會得到提升，成為醫改的潛在受惠者。

著力線上銷售大健康產品

金天醫藥已開展了多個b2c平臺，如於天貓及京東開設網上店鋪以及開設微信商城，前者於2014年開展，目標乃將產品銷售到全國，目前於京東排名18，於天貓排名40，當年的銷售額約500萬元人民幣，惟預期今年銷售額可突破5000萬元人民幣，呈高速增長。至於后者則剛成立不久，配合微信、公眾號及應用程式，以拉近員工及客戶關係為主的營銷手法，方便員工可在客戶不在藥店的情況下，也能透過微信推銷公司的產品。另外，跨境電商更是公司未來重點發展的項目之一。雖然目前公司來自網上銷售的收入仍然較少，但隨著客戶購買習慣形成，以及持續推廣，未來電商的貢獻將會呈現快速增長，而目前來自互聯網銷售的收入均計入零售業務分部，這將為公司零售業務增長帶來額外的推動力。

首次覆蓋，評級買入，目標價5.53港元

我們預測，公司2015年至2017年的每股盈利為0.285人民幣、0.328人民幣及0.367人民幣，增速分別為20%、15%及11.8%，對應復合年增長率15.5%。我們給予公司1倍市盈增長率，15.5倍2015年預測市盈率的估值，目標價為5.53港元，仍低於香港醫藥行業平均。

而金天醫藥為恒生小型股指數成份股，很大機會會被納入深港通名單之中，以目前低於行業平均的估值、潛在跨境電商概念以及可能引進有實力的規則投資者，面對多個潛在利好催化劑，金天醫藥絕對是吸引的投資標的，綜上，我們給予金天醫藥「買入」評級。