中誠信國際：地方債、城投債供給壓力不減 長端利率下行難

5月經濟下行趨勢未有明顯改善。宏觀經濟的“三駕馬車”中，出口增速仍為負，消費略有回升，投資增長呈現結構性變化，其中制造業投資和房地產開發投資增速回升，但基建投資增速仍在下滑。數據表明，5月消費需求略有改善，但投資需求尤其是基建投資不足仍制約著經濟回暖，加之外貿持續低迷，導致國內經濟仍疲弱。考慮到近期召開的國務院常務會議明確提出要加大有效投資，並優化項目投資的資金支援路徑，可能有助於引導資金支援項目投資以提振實體經濟。

上周央行在公開市場上連續第九周暫停逆回購，公開市場繼續保持平衡。資金面較前一周略顯緊張，截至上周五，回購利率較前一周全面上行，其中以21天期利率上行趨勢最為明顯。上周3月期SHIBOR較前一周上行，1年期Shibor與前一周基本持平。考慮到近期新股發行密集，加之年中時點臨近和MLF到期未續作，流動性有一定壓力，不排除央行采取一定措施予以對沖的可能。

上周信用債主要品種發行總額為1113.06億元，較前一周增加近1倍。除公司債發行量仍維持在較低水平，其他各券種發行規模均較前一周增加，中期票據仍是發行規模最大的品種，短期融資券的發行規模僅次於中期票據，企業債的發行規模回歸高位。在發行利率利差方面，上周短券發行利率利差全面回升，其他券種發行利率利差有漲有跌。但總體上看，信用債發行利率普遍保持在較低水平，其中AA及以上等級短券平均發行利率均不超過5.30%。

上周現券交投活躍，成交總額增加至13007.26億元。收益率方面，國債除1年期收益率較前一周上行外，更長期限收益率均回落；信用債收益率以上行為主，其中以1年期各等級企業債收益率上行趨勢最為明顯。信用利差普遍擴大，除1年期AAA等級中短期票據信用利差較前一周小幅收窄，其余各期限券種信用利差均較前一周擴大。等級間利差方面，3年及以下品種中，除1年期AAA與AA+、AAA與AA等級間利差較前一周收窄，其他各等級間利差均與前一周持平或擴大，更長期限各等級間利差與前一周基本持平。

進入六月份，地方債發行節奏明顯加快。截至上周五，地方債發行總額已高達6957.42億元，上半年發行規模將超過7000億元。考慮到近日第二批地方債務置換方案得到正式確認，加之城投公司借新還舊條件放松，下半年債券市場的供給壓力仍然不小，收益率曲線長端下行動力不足，仍需貨幣政策持續發力。全文