航空業：迎旺季供給 6只股撿錢

　　航空行業:旺季供給意外放緩,票價彈性將超預期

　　類別：行業研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：鄭武,岳鑫 日期：2015-06-17

　　給予航空業“增持”評級。傳統高β行業中,航空股是為數不多業績將超預期的行業,給予航空行業“增持”評級。2015 年前五個月我們只推薦了持續成長的春秋航空與繁榮期並購的海南航空(600221,股吧),但由於需求超出了我們原有的預測,我們航空業的推薦次序將在旺季轉變。

　　我們預計工商旅客占比高的三大航旺季將迎來超預期的票價彈性與銷售費用下行。多重因素的共振下,南方航空、中國國航、東方航空各自q3 凈利將接近50 億元,評級“增持”,並維持海南航空與春秋航空的“增持”評級。

　　消費升級長期因素,疊加三大短期因素。提前訂票與因私護照占比等數據,均印證消費升級的長期趨勢。同時我們認為,油價暴跌刺激需求,人民幣/歐元日元匯率走強與股市財富效應共振,導致2015年需求超出我們原來的預期。與市場不同之處在於,我們認為雖然需求增長主要來源於大眾出行,但票價上調的財務影響主要體現在工商旅客。因此,商務旅客占比高的三大航業績彈性更大。

　　旺季ask 增速可能放緩。二季度淡季不淡,航空公司通過增加飛機日利用率來滿足需求,客觀上延緩了客座率與票價上升。然而旺季需求環比自然上升時,飛機利用率環比上升將受制於利用率上限。即使假設q3 的季度日利用率創歷史新高至10.10 小時/日,也會導致ask增速放緩。客座率與票價提升幅度在繁榮的基礎上,出現超預期上升。

　　降傭效應有季節性,業績彈性將集中體現。渠道方面,航空公司降傭推行時間已經接近一年,但效果並不明顯,因為實際的傭金比例仍然取決於供求。通過走訪調研,我們發現該渠道政策對降低費用的效果,同樣存在季節性,並將在三季度集中體現。

　　由於旺季供給增速放緩將導致客座率加速上行,而票價彈性系數可能會隨著客座率上升而上升,疊加費用率的下滑,2015 年旺季航空業的盈利或將超出我們原有的預期。

　　風險分析。航油成本仍然是航空業目前業績彈性的最大來源,且我們並不具備預測油價的能力。航空公司以外幣負債購買飛機資產,以美元為主。目前美元兌人民幣匯率以及美元浮動利率libor 都接近歷史最低值,一旦人民幣相對美元貶值或美元加息,將使航空公司當期利潤減少。歷史一再證明,航空需求的增速具有不穩定性,不過2015年旺季的需求相對確定。