編按：這篇文章主要討論了Aerodrome 在Base 鏈上的流動性引擎角色及其成長潛力，透過解決代幣發行、利益相關者激勵等問題，Aerodrome 成功吸引了大量交易量並建立了堅實的流動性基礎。文章還指出，Coinbase 的支援和 Base 鏈的擴展將推動 Aerodrome 進一步成長，預計 TVL 將達到 40 億美元，每月交易量將達到 500 億美元。整體看好 Aerodrome 成為 DeFi 生態中關鍵的基礎設施。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

在介紹Aerodrome 之前，我們先來了解DEX 的背景

打破DEX 的僵局：為何傳統模式難以奏效

DEX 的發展過程中，面臨著一個核心難題：如何在多個利害關係人之間實現平衡的同時，保持永續成長。傳統DEX 模型始終受到兩個主要挑戰的困擾：

1. 利害關係人的平衡問題：

DEX 需要同時服務三個不同的群體：希望獲得高效市場的交易者、追求收益的LP 以及要求價值增值的代幣持有者。 Uniswap 就是這種平衡問題的典型案例，該平台將 100% 的費用分配給 LP，導致 UNI 持有者無法直接從協議收入中獲益。同時，Curve 嘗試了折衷的方法，將 CRV 的發放量在 LP 和 veCRV 持有者之間各佔 50%，但這種模式也面臨著發放量減少帶來的可持續性問題。

結果是什麼？各方利益之間不斷拉扯，常常導致所有方都不盡人意。

2. 代幣排放困境：

2020/ 21 年的DeFi 熱潮暴露了固定發放計劃的弊端，Uniswap v2 的眾多分叉項目為爭奪流動性競相通過通貨膨脹的方式吸引用戶，導致不可持續的競爭。 Curve 創新的 veCRV 系統引入了賄賂機制來引導流動性，但也帶來了意想不到的後果：投票者開始透過賄賂獵取個人利益，而非支持能為協議帶來可持續收入的資金池。

即使Andre Cronje 的Solidly 試圖解決這些問題，其設計缺陷卻使其效果大打折扣：前期大量發放以及代幣白名單的濫用，最終影響了Solidly 的有效性。

每一代 DEX 設計都試圖解決這些根本性問題，但都未能完全破解——直到現在。

Aerodrome：MetaDEX 的革命

Aerodrome 結合了前代DEX 的最佳特性：它採用了Curve 和Convex 啟發的代幣經濟模型來優化治理和代幣發放，以及Uni v3 風格的集中自動做市商實現高效資本交換，同時在Solidly 的代碼基礎上進行了改進。

這些特性提供了對齊各利害關係人激勵機制的解決方案，使 Aerodrome 成為用戶首選的交易場所。

·veAERO 持有者：可以獲得 100% 來自他們所投票的資金池的費用和賄賂獎勵。這種機制激勵他們將代幣發放引導至高交易量、高費用的資金池，對協議整體有益。

·流動性提供者：獲得 100% 的 AERO 發放獎勵，激勵他們將資本投向收益最高的資金池。

·交易者：享有 DEX 上的深厚流動性，使得與其他場所相比擁有更優的執行效果。

值得注意的是，自2024 年4 月推出的Aerodrome Slipstream（Uni v3 風格的clAMM）以來，Aerodrome 在Base 鏈上的DEX 市場份額已激增至63%，成功取代了Uniswap 的地位。

Aerodrome Slipstream 在交易總量方面實現了成長，同時相較於 Uniswap V3 在 Base 鏈上的整體資本效率更高。考慮到 Uniswap 上存在的詐欺代幣池後，這種主導地位更加明顯。

此外，Aerodrome 在Base 鏈上的所有dApp 中，產生的費用收入也是最高的。

去中心化交易所巨頭的崛起：Aerodrome的迅猛崛起

在過去一年裡，Aerodrome 的總鎖倉價值飆升了12 倍，達到了13 億美元，約佔Base 鏈總TVL 的50%。值得注意的是，儘管市場波動較大，從 3 月到 9 月，Aerodrome 的 TVL 仍持續成長，展現出強大的韌性。

與此同時，Aerodrome 的月交易量激增了111 倍，10月交易量達到了 165 億美元。此外，Aerodrome 在整體 DEX 交易量中的份額已上升至 8.5%。更令人印象深刻的是，儘管過去幾個月整體 DEX 交易量有所下滑，Aerodrome 依然保持了交易量的成長。

Coinbase 效應

Base L2 在Coinbase 的策略中扮演關鍵角色，旨在推動加密貨幣的實用性並簡化鏈上交易的複雜性。 Coinbase 主導了多個生態系統倡議，例如將 Base 整合到 Coinbase 智慧錢包中，舉辦黑客馬拉松，並與 Stripe 等機構合作，以支援在 Base 上進行法幣與加密貨幣的轉換。由於這些舉措，Base 目前已成為最大的 Rollup，鎖倉價值達到 27 億美元，這些資金正在鏈上有效利用。

作為Base 鏈上最大的dApp，Aerodrome 正從Base 的快速擴展中受益。 Base 的日活躍用戶和每日交易量在這一年中穩步上升，進一步推動了對 Aerodrome 的使用。

Base 鏈上的協定幾乎持有了10% 的veAERO，這些協定透過鎖定AERO並投票將代幣發放引導至自身的資金池，以提升其治理代幣的流動性。隨著 Base 上用戶數量和經濟活動的擴展，預計未來在 Base 上發布的協議也將採取類似策略，推動市場對 AERO 代幣的需求成長。

Base 鏈的經濟活動也因Coinbase 決定推出cbBTC 以挑戰WBTC 而進一步增加，自9 月12 日推出以來，cbBTC 的TVL 已成長至8.39 億美元。

在這一發展中，Aerodrome 是最大的受益者，因為它始終佔據了 cbBTC 交易對約 80% 的交易量。這一點並不令人意外，因為 cbBTC 在鏈上與 Coinbase CEX 上的 BTC 是可互換的，這將推動 CEX 與 DEX 之間的套利流動。作為 cbBTC 鏈上最大且流動性最強的交易場所，Aerodrome 自然會成為大多數套利流動的承載平台。

此外，我們認為 Coinbase 有充分的理由支持 Aerodrome 的成長。 Coinbase Ventures 已經累積了大量的 AERO 持股（約 2000 萬美元），我們認為這是 Coinbase Ventures 有史以來最大的單一投資。他們透過公開市場購買了這些 AERO 代幣，並將其中一部分鎖倉以獲得 veAERO。

Coinbase Ventures 是 Aerodrome 治理的積極參與者，投票支持將 AERO 的代幣發放引導至 cbBTC 資金池，進一步鞏固了 Aerodrome 的市場主導地位。這也再次證明了 Aerodrome 與 Base 和 Coinbase 之間緊密聯繫，將使該協議成為 Base L2 的基石金融基礎設施。

Base 上的DeFi 復興

正如我們在DeFi 復興理論中所概述的，我們認為DeFi 正在迎來一波新的流動性浪潮，這一浪潮由新創新驅動。考慮到 Base 作為領先 L2 的強大競爭優勢及其與 Coinbase 分發管道的直接聯繫，我們認為 Base 將是 DeFi 蓬勃發展的理想候選人。

我們展望未來，Base 將成為散戶交易、套利交易量和穩定幣外匯流的主要鏈上交易場所。作為 Base 流動性的命脈，Aerodrome 將從這一未來的實現中獲得巨大收益。

鑑於 cbETH 和 cbBTC 交易對已經上線，如果 Coinbase 將其包裝資產的覆蓋範圍擴展並帶到 Base，我們不會感到驚訝。擁有像 cbSOL、cbDOGE、cbPEPE 這樣的高宗高交易量交易對，將激勵更多的 DEX / CEX 套利流動遷移到 Base 和 Coinbase。此外，這將大大提升 Base 用戶的用戶體驗，因為他們可以在 Base 上交易其他鏈的原生代幣，而無需經過繁瑣的橋接過程，從而使 Aerodrome 上的交易體驗類似於 CEX 交易所。

我們已經初步看到了這種場景的雛形，得益於由 Universal Asset 協議支持的包裝資產。 Aerodrome 的交易者現在可以在不離開 Base 鏈的情況下，交易像 SOL 和 DOGE 這樣的熱門資產。

穩定幣交易量也是一個充滿潛力的成長領域，可能會極大地推動Base 上的經濟活動。繼 2023 年收購 Circle 的股權後，Coinbase 也有了推動 Circle 穩定幣在 Base 上更廣泛應用的既得利益和能力。

除了USDC 和EURC 之外，我們認為未來可能會有其他主要高交易量的全球貨幣，如日圓和英鎊，也會在Base 上線。 Aerodrome 已經開始進入這個龐大的市場，支持 USDC 和 EURC 的流動性池，目前這些穩定幣的日交易量達到了 7 兆美元。

另一個對Aerodrome 有利的發展前沿是AI 代理作為DeFi 協議的積極參與者的崛起。我們已經看到這種趨勢的初步表現，尤其是在過去一周，AI 代理Terminal of Truth 半自主地與加密Twitter 互動，並公開支持Solana 上的Memecoin GOAT，該代幣目前市值達到6 億美元，並在Binance 上上市了永續合約。

Base 鏈也是Luna 的家園，Luna 是由Virtuals Protocol 創建的另一個流行的AI 影響者，她完全自主地發布推文和進行鏈上交易。她有能力執行代幣交換，並已經向她的追隨者發放了 LUNA 代幣獎勵。對 LUNA 以及 Virtuals 創建的其他 AI 代理代幣的興趣，推動了 Aerodrome 的交易量增長，使得 Virtuals / cbBTC 資金池成為 Aerodrome 上 TVL 和交易量最大的池之一。

緊隨其後，Coinbase 似乎正在大力推動面向消費者的 AI 應用，並專注於代理型 AI。他們最近推出了 Based Agents，這是一個為開發者提供的框架，允許他們創建能夠進行金融交易的自主鏈上代理。

這為此前無法實現的獨特用例打開了大門，例如，進行複雜的 DeFi 操作可能變得像對話一樣簡單。試想，你只需要輸入「將一些 ETH 兌換為最佳收益機會」，然後 AI 代理透過各種 DeFi dApp 發揮作用，完成任務。

將代幣發行轉化為成長引擎

投資者對AERO 的主要顧慮之一是其被認為過高的代幣發行量，預計到第67 期（2024 年12月初），這一比例將達到約40%。我們認為，相較於那些由創投支持的項目，其中大部分分配給團隊和投資者的代幣最終會被拋售，這種通貨膨脹的情況要好得多。實際上，一些創投支持的代幣有更劇烈的解鎖安排，其中流通供應量在一年內可能增長超過 3 倍。

對於 Aerodrome 來說，代幣發行主要是富有成效的，並且在建立堅實的流動性基礎方面貢獻巨大。這啟動了一個良性循環，Aerodrome 吸引了交易量，進而為 veAERO 產生了費用，最終使 AERO 的發行變得有價值，從而鞏固了 Aerodrome 的流動性優勢。例如，每週透過 Relay 和 Flight School，13% 的投票收入會自動複利成 AERO，並最大限度地鎖倉為 veAERO。

此外，團隊的AERO 分配將作為veAERO 鎖倉4 年，這創造了一個激勵機制，只有在長期推動協議利益的前提下，他們才能獲得豐厚的回報。我們認為，代幣發行的富有成效的使用以及團隊一致的激勵機制緩解了人們對通貨膨脹的擔憂。

總結思考

我們看好 Aerodrome 成為 Base 鏈上流動性引擎的前景。該協議已經展示了其快速增長的能力，並且沒有放緩的跡象。我們相信，鑑於 Aerodrome 已成功解決了透過團結主要利益相關者（交易者、流動性提供者、代幣持有者）來解決關鍵激勵問題，這一趨勢將會持續下去。 Aerodrome 將繼續受益於與 Coinbase 和 Base 的合作，以及 Base 鏈上 DeFi 的持續成長。

我們認為Aerodrome 尚未發揮其全部潛力，預計在一年內其TVL 將從當前水平增長三倍，達到40 億美元，同時月度交易量將達到500 億美元。這一增長將得益於傳統金融市場流動性條件的放寬以及 Base 的持續發展。 Aerodrome 代表著成長最快的 DeFi 協議之一，我們預計未來將迎來更多的成長。

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