比富達：業績優于同業龍工價低值博 目標1.8元

今年內地樓市持續低迷，固定資產投資（不含農戶）同比增速持續下行，機械設備行業也受到較大拖累。內地今年首季gdp增速僅為7%，制造業升級、基建投資作為穩增長的重要手段，有望持續受惠政策推動。本周筆者推介中國龍工(3339)，因其為內地主要的工程機械制造商，在同業虧損嚴重的情況下，仍能保持一定的盈利水平，業績表現明顯優於同業。集團未來有望持續受惠政策支援，業績優於同業但估值仍明顯落后，中長線值博，值得留意。

業績下滑 毛利率上升

據集團公布的2014年度業績報告，截至上年12月底，集團營業額同比下跌8.95%至74.27億元（人民幣，下同），毛利及純利也分別同比下跌5.15%和13.16%，至7.67億元和4.16億元，業績倒退的原因是工程機械的市場需求疲弱。不過，輪式裝載機作為集團最主要業務，期內重奪行業市場占有率第一位置。另外，得益於營運效率的提升及部分生產成本價格有所下降，集團整體毛利率由前年的23.58%上升至上年的25.51%，業績出現一定的見底跡象。

盡管上年下半年開始，人行已經多次降息降準，今年1至5月內地固定資產投資（不含農戶）增速卻仍在下滑，工業、房地產及基建投資均有所回落，機械設備行業持續受壓。在此背景下，公司的營運規則就顯得更加重要。集團積極控制風險，包括存貨周轉、應收帳周轉及現金流等狀況均出現好轉，營運狀況遠勝同業。一季度內地gdp增速觸及增長底線，且二季度經濟改善情況有限，為實現穩增長目標，下半年基建投資有望加碼，集團有望跟隨受惠。

估值方面，以6月15日收市價1.70港元（下同）計，中國龍工的市盈率（p/e）和市賬率（p/b）分別為13.61倍和0.83倍，均明顯低於行業平均水平。現時集團股價處於5年低位附近，且已由上月高位回落逾2成，筆者相信，隨下半年集團業績持續改善，可帶動股價造好，建議買入價1.40元附近，目標價1.80元，止蝕1.20元。(比富達證券市場規則研究部高級經理 何天仲 為證監會持牌人)