中航機電：航空機電系統整合平臺 資產注入已啟航

1）公司是國內航空機電領域龍頭，航空業務貢獻主要利潤

公司是國內航空機電領域龍頭，軍機方面處於壟斷地位，航空產品貢獻毛利超過75%。軍用領域，我們認為公司未來增長來源於一代飛機幾代機電帶來的升級需求和十三五期間國內新型航空裝備不斷擴充帶來的市場空間；民用領域隨著國內新舟、arj、c919等各類民機的研發、量產，機電系統國產化進程推進而帶來更大的制造、服務市場。公司作為國內航空機電系統的主要平臺，未來將充分受益於國內軍民用飛機項目的不斷推進和航空機電系統的更新換代，預計未來5-10年航空業務增速有望超過15%。

2）航空機電系統整合平臺，體系內外並購已啟動

公司作為機電系統整合平臺2014年已經托管了機電公司的18家企業，公司已經公告擬收購體系內的4家企業且並購1家海外公司，開啟了體系內外進一步整合的進程。短期看，將增厚公司凈利潤約30%；長期看，大股東下屬機電類資產具有整體注入的預期。

3）非公開發行，公司管理機制增活力

公司擬非公開發行融資不超過26億元，用於償還銀行貸款。發行成功后，一方面將提升盈利水平，另一方面，通過“機電振興1號”參與增發實現了公司及其全資、控股子公司、托管企業董事、監事、高管及核心技術人員（不包括普通員工）持股，將有利於激發公司管理機制活力。

4）盈利預測和投資建議

不考慮非公開發行和收購的情況下，預計公司15-17年的eps分別為0.55、 0.57、0.64元。非公開發行和收購5公司完成后，公司eps有望增厚60%左右。我們看好公司航空機電業務的發展以及大股東資產注入的預期，長期看好，繼續給予“買入”評級。

5）風險提示：非公開發行進度具有不確定性；資產整合不達預期；軍民用飛機研發、交付進度推遲。