介紹

幾天後，ETH ETF 即將上線。雖然大多數人都在猜測這些產品的短期和長期資金流動，但另一個問題也隨之而來：能否通過增加槓桿 ETH beta 的敞口捕捉 ETH 的這一推動力？

ETH beta 指的是以太坊生態系統內的山寨幣，理論上，這些山寨幣應該作為 ETH 的槓桿敞口。常見的例子包括 LDO 或 ENS，交易者交易這些山寨幣是基於它們相對於 ETH 本身更具波動性的觀點。最近，「ETH beta」這個詞大多是一個玩笑，因為山寨幣總體表現不佳。選擇一個與 ETH 相關的山寨幣作為槓桿敞口就像大海撈針，往往導致交易者和投資者在更長的時間範圍內表現不如 ETH。

那麼，這次真的會有所不同嗎？隨著 ETH ETF 的推出，最好的策略是押注相對於 ETH 有更高 beta 的山寨幣嗎？今天的文章將從定量的角度探討這個問題。

要點

· 價格表現

· 相關性

· Beta

· 夏普（Sharpe）比率

· 結論

價格表現

TOTAL3（山寨幣市值）與 ETH 市值的比率約為 1.48。自 2020 年以來，這張圖表只有在少數幾個罕見的情況下這麼低，這表明 ETH 相對於大多數山寨幣表現優異。

有幾種方式可以解讀這張圖表。首先，這些山寨幣歷史上在這一水平上下波動。鑒於最近對山寨幣的高度看空情緒，這種情況可能會再次出現。然而，很明顯，這張圖表處於多年下降趨勢中，這表明找到能夠表現優於 ETH 的合適山寨幣是很困難的。圖表沒有顯示的是，儘管山寨幣的市值可能會上升，但由於許多代幣的流通量低且有大量解鎖，價格可能會下跌。因此，找到可靠的「ETH beta」變得更加具有挑戰性。

分析的作為潛在 ETH beta 的代幣樣本包括以下幾種：

[L2 項目]

OP、ARB、MANTA、MNT、METIS、GNO、CANTO、IMX、STRK

[山寨 L1 項目]

SOL、AVAX、BNB、TON

[DeFi 項目]

MKR、AAVE、SNX、FXS、LDO、PENDLE、ENS、LINK

[Memes]

PEPE、DOGE、SHIB

放大來看，下面的圖表展示了 ETH 和這四類代幣年初至今（過去 198 天）的表現。

值得注意的是，今年沒有一個 L2 代幣的表現超過 ETH，表現最好的代幣是 GNO，上漲了 34%，而 ETH 上漲了 44%。表現最差的包括 MANTA、STRK 和 CANTO，今年都下跌了超過 60%。

頂級山寨 L1 代幣的表現要好得多，TON 和 BNB 都顯著超過了 ETH。AVAX 是這些代幣中唯一一個今年下跌的。

在這個籃子中的 8 個 DeFi 代幣中，有 3 個的表現超過了 ETH，分別是 PENDLE（+254%）、ENS（+163%）和 MKR（+78%）。其餘 5 個今年的表現都下跌，其中表現最差的是 FXS，下跌了 73%。

2024 年的特點是 meme 幣占據主導地位，這也反映在最大的以太坊原生 meme 幣的表現上。Pepe 是樣本中漲幅最大的，上漲了 708%，而 SHIB 上漲了 74%，DOGE 上漲了 31%。

總結：

相關性

這些山寨幣的樣本並不是隨機選擇的，而是由通常被認為與 ETH 表現相關的代幣組成的。例如，與以太坊網路上的 ERC-20 代幣相比，Solana 或 Sui 上的隨機 DEX 代幣與 ETH 的相關性較低，這一點是合理的。

上述各個代幣年初至今的表現是有參考價值的，雖然過去的表現不能保證未來的結果，但其中可能包含一些信號。如果我們要分析這些代幣是否真的作為 ETH 的槓桿敞口，而不僅僅是個別的（單獨的）行為，我們需要更深入地探討。沒有一種完美的方式來建模這個現象，而且顯然加密市場遠非有效。因此，獲得的數據必須有所保留。然而，研究這種行為的一種方法是查看這些山寨幣與 ETH 之間的相關性。

相關性衡量兩個資產之間關係的強度和方向，並有助於解釋它們如何相互影響。相關性值的範圍從-1 到 1，其中 1 表示完全正相關，-1 表示完全負相關。

下圖描繪了左邊的各種代幣與 ETH 之間的相關性。ETH 與 ETH 的相關性顯然是完美的，因此為 100%。與 ETH 相關性最高的山寨幣是 GNO、SNX、METIS、AAVE 和 ARB。

在年初至今表現最好的代幣中，包括 PEPE、TON、PENDLE、ENS 和 BNB，這些代幣與 ETH 的相關性都在 60% 以下，這表明它們的表現更多是受其他因素（可能是 BTC 的相關性或個別變量）影響。TON 與 ETH 的相關性最低，因此，根據這項分析，購買該資產以捕捉槓桿 ETH 敞口並不是一個最優選擇。

Beta

更進一步，我們可以計算這些山寨幣相對於 ETH 的年初至今 beta 係數。Beta 用於表示資產相對於基礎市場的波動性，在這裡指 ETH。ETH 的 beta 值為 1，波動性較高的山寨幣 beta 值大於 1，波動性較低的山寨幣 beta 值小於 1。

從這項分析中可以看出，只有少數幾個山寨幣相對於 ETH 具有較高的 beta 係數，即 PEPE、METIS、ENS 和 PENDLE。具有高 beta 係數的山寨幣相對於 ETH 來說更具波動性。結合我們在相關性和 beta 分析中的結果，可以推測 PEPE 可能是一個較好的 ETH beta 資產，如果 ETH 因為 ETF 上線而升值，PEPE 可能會帶來不錯的回報。然而，必須記住這項分析的侷限性。還有許多外部因素影響這些資產的表現，這些因素沒有包含在這項分析中。因此，我再次提醒將這視為理論性分析，而不是直接用於交易的數據。

Sharpe 比率

最後，我們可以計算這些資產的年初至今 Sharpe 比率，作為評估它們近期表現的另一種方法。Sharpe 比率衡量了波動性調整後的回報，計算方式是將回報減去無風險利率，然後除以波動性（標準差）。這項分析中使用的無風險利率是 Maker 的「DAI Savings Rate」提供的 8% 年利率。Sharpe 比率越高，表現越好。

結論

從這項分析中我們可以得出什麼主要結論呢？

首先，只有少數幾個被稱為「ETH beta」的山寨幣能夠超過 ETH 本身的表現。

其次，許多山寨幣的表現並不能僅僅歸因於與 ETH 的相關性或 beta 值。這些代幣不僅與 ETH 之外的其他資產相關，還受到個別變量的影響。

我認為，購買這些山寨幣以獲取 ETH 的槓桿敞口是一種不明智的做法，因為你將承擔很多可能未曾察覺的額外風險。如果你想要獲取 ETH 的槓桿敞口，直接在比如 Aave 上做一個 2 倍的 ETH 多頭策略會更合理。在這種情況下，你可以實現 100% 的相關性和 2 的 beta 值。

最後一點是，關於 ETH 在 ETF 上線後表現良好的論點涉及到新 ETH ETF 買家的潛在正向資金流入。這些山寨幣不會經歷這種正向買盤壓力（它們不是即將上線 ETF 的代幣），並且在接下來的幾周或幾個月中通常會有大量代幣解鎖。別把事情搞得過於複雜。

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