FED鷹式降息來了! 財報季開跑精采大戲在月底雲端服務廠商!

6 月 CPI 降溫超乎預期，來自於能源、住房支出
2024 年 6 月總和 CPI 投行預期 0.07%(實際:-0.055%)、核心 CPI 預期 0.22%(實際: 0.064%)，都出現低於預期的通膨降溫數據，年增 CPI 放緩至 3.0%。

進而挖掘 CPI 的分項數據，如下表呈現重要通膨分項，事前投行預期月增率與實際值差異 (括號內為權重):

上表四大項 87% 的權重，全數在月增率都低於事前投行預期，而差異最大，貢獻降溫超預期最多的是能源 (0.12%)、住房 (0.04%)，而從美國零售加油與用電數據推算，不排除有統計時序遞延與結構性問題，在原油庫存數據持續減少以及進入颶風旺季，看好原油當前站穩所有均線，向上墊高至 87 元壓力區。

 而住房項目則如同上半年文章所分析，在租房通膨遞延反映下，會先出現放緩，但上半年財富效應導致房價上漲，仍會在幾個月內見到再上升週期。
→短線通膨數據趨緩，但仍維持原先預測觀點 CPI: 2.9%~3.4% 震盪區間，趨勢持平。

9 月宜定調為預防性降息，下半年市場面臨「鷹式降息」的認知落差
7/9、10 兩日鮑爾來到美國國會進行聽證，其中提到 FED 不必然等到通膨數據碰到 2% 門檻才降息，鮑爾認為就業數據有加速降溫的跡象，而通膨數據也朝有利的方向進行，代表限制性政策遞延發揮作用。 

因此從此段談話中，可以推測 9 月的降息屬於「預防性降息」，在美國盟國央行紛紛降息、通膨沒有惡化的前提下，先因擔憂就業市場惡化過快與非 AI 經濟不活絡，採取跟進降息 1 碼，而可以視為 9 月降息已被市場定價，接續值得關注的反而是今年 12 月的利率決議，全年降幾碼?(如下)。
 

大型 AI 科技股 7/11 重挫殺盤，美股卻非全面齊跌，羅素 2000 噴漲!

股市熱力圖可以用作直觀且圖像化的判別，當日市場漲跌家數的比例與漲跌貢獻來源。而上圖為 7/11 通膨低於預期，債券大漲交易日之熱力圖。

7/11Nasdaq 跌 1.95%，而羅素 2000(美股市值 1001~3000) 則大漲 3.57%! 與熱力圖相符，7/11 絕大部分跌幅是由大型科技股、AI 概念股貢獻，漲跌家數反而是漲多於跌，中小型股、低位階股大漲。

羅素 2000 大漲與降息預期有關，非 AI 產業與個股標的，除非受惠特殊利基型市場，在產業供給吃緊下獲利成長，否則絕大多數都面臨疲弱的成長前景，並且中小型公司利息高、籌資管道少、債務發行週期短，對於利率高檔的再融資壓力最為龐大，因此對利率最為敏感。

AI 產業需求要轉變，必定從 CSP 廠商遭投行質疑被動減少支出開始
7/11 市場上的最大的反轉是科技股大跌，最主要的驅動原因就是: AI 科技股的基本面展望: 投行持續對 AI 高昂的投資支出，與不相符的盈利能力提出質疑:

NVIDIA 的 AI 伺服器愈來愈貴，作為最大買家的 (Microsoft、Amazon、Google、Meta、OpenAI…) 並未消減的 AI 資本支出是支撐 AI 產業鏈持續發展的關鍵。

尤其龍頭高盛兩週內已經由兩個不同分析師發布報告，但觀點雷同，都在對 AI 盈利與支出不符提出估值修正說法，本週起的財報以金融、生醫保健為主，科技股的台積電、ASML 屬於 AI 供應鏈上游，財報表現與展望，公司沒有理由自己看壞，來自外部投行壓力的是 CSP 廠商，月底公布財報是 AI 轉捩點是否形成的最關鍵時刻!

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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